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本文是受到了一个朋友的启发有所感，在此表示感谢。 国内外市场一直以来一个显著的区别是：A股讲究想象空间（赔率），对实现的可能性大小没有那么重视；而海外市场更讲究确定性（概率），例如港股，很多不确定的利多因素直到公告了才会反映在股价里。 凯利公式告诉我们，投注的资金最优比例=期望收益/赔率，也就是说1）在期望收益为正时才下注；2）期望收益相等的情况下，赔率越低，投注金额可以越高。后者换句话说就是，低波动（确定性）标的可以适当加杠杆。 由此看来，海外市场投资者的选择是合乎逻辑的：同样期望收益选确定性高的。 问题在于A股投资者为什么要选波动大的？ 市场广泛接受的一种解释是国人好赌。然而凯利公式给了另一种可能的解释：正如买彩票大家都买大奖最大的品种，只有在期望收益为负的情况下，同等期望收益时应选择赔率高的标的（因为你的对手方的杠杆能力受限）。 换句话说，A股对赔率的偏好隐含了大家已经接受了市场的预期收益是负数。这虽然是一个悲哀的结论，但是联想到近年来大小非、交易所、印花税和金融机构对市场的联合抽血，A股负和博弈恐怕是个不争的事实，大家都想赌一把财务自由走人。 权证的末日轮炒作，最近的欣泰，期望收益越负的地方越容易看到极端的风险/ 赔率偏好。 而更乐观一点的解读是，市场停止对概念和噱头追逐之时，就是A股重回牛市之日。 |
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