|
价值投资之父——本·格雷厄姆
价值投资三原则:内在价值、安全边际和市场波动 价值投资一定能让我们实现自己的财富梦想吗?对于这样一个问题,价值投资实践的集大成者巴菲特如是说:“价值投资并不能充分保证我们投资盈利,因为我们不仅要在合理的价格上买入,而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。”换句话说,价值投资之路并非坦途,其未来其实是充满了诸多变数和不确定性,从这一点说,价值投资与其他的投资(投机)路径没有太多的分别。“但是价值投资给我们提供了走向真正成功的惟一机会。”这是一个成功者所下的断语,价值投资者在细节上的一切探讨都是以这句话为前提的。 内在价值:最接近的就是赢家 对价值的判断是价值投资的前提、基础和核心。价值投资,简而言之,就是在一家公司股票的市场价格相对于其内在价值有较大折扣时买入。内在价值在理论上的定义就是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。但一家企业的未来本身就充满了悬念,以这个充满了悬念的现金流为基础而形成的判断有多大的可信度?折现率该如何确定?若不能做到精确的价值评估,又怎能知道应该在什么价位购买股票?这也许就是价值投资人最大的困惑。 关于内在价值的计算,格雷厄姆坦言: “内在价值是估计值,而不是精确值,我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信,但也只限于一个价值区间,而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。价值评估既是艺术,又是科学。”在证券市场上,过度追求精确量化往往不会带来好的后果。 引用凯恩斯的一句话“宁要模糊的正确,不要精确的错误”,也是异曲同工。尽管我们相信在某一个特定的时空,某一公司的价值只有一个,我们也只能力求最大限度地逼进它。而赢家却总是相对的。 安全边际:越耐心越能得到 投资领域中没有神话,最无敌的战术就是防守反击。投资中防守就是强调资金的安全。这是所有投资大师极力强调的原则,格雷厄姆曾经谆谆教导巴菲特:“投资有两条最重要的规则:第一条是不要亏钱,第二条就是不要忘记第一条。”安全边际的定义非常简单而朴素:实质价值或内在价值与价格的顺差,换一种更通俗的说法,安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。根据定义,只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正,当价值与价格相当的时候安全边际为零,而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失,但能保证获利的机会比损失的机会更多。 安全边际在理念上与传统的“富贵险中求”投资观念截然相反。在每次做投资决策或投资活动中,我们希望将风险降到最小,同时希望获取最大化收益。 如果想要的安全边际迟迟不来怎么办? 只有两个字:等待。市场的无效性总会带来价值低估的机会,那么这个时候就是你出手的时候。如果你的投资组合里累计了很多次这样的投资成果,从长期看,你一定会取得远远超出市场回报的机会。所以安全边际的核心就在把握风险和收益的关系。 “内在价值”和“安全边际”是价值投资理念的两块基石。如果说“内在价值”是对企业价值的精确计量,那么“安全边际”提供了一个绝好的保护层。格雷厄姆说:“未来能用两种方法达到,一个可称为预测,一个可称为保护。”价值投资者面对未来不可预知的风险时,使用的是“安全边际”的操作原则,让自己得到保护。价值投资方法的核心就是寻找内在价值,而寻找内在价值的方法不是作复杂的预测,而是建立“安全边际”。格雷厄姆和巴菲特这两个价值投资大师之所以都非常强调安全边际原则,其根本原因就在于,影响股票市场价格和公司经营的因素非常庞杂。而相对来说,人的预测能力是非常有限的,很容易出现预测失误。有了较大的安全边际,即使对公司价值的评估有一定误差、市场价格在较长时间内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折,都不会妨碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得最低程度的满意报酬率。这就是安全边际原则的精髓所在。 |
|
|
