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题记： 投资要想成功不能依靠任何人，只能依靠自己，他人只能给你借鉴，不管他的学识是多么渊博，阅历是多么丰富，思路是多么敏捷，人脉是多么广泛。——@诗有秀财  查看原图——正文—— 【投资历程】“贵州茅台是价值投资者绕不过去的坎” 问：哪一年入市的，有多久了？这些年下来收益如何？ 诗有秀财：我母亲是比较早的股民，98年左右我就受她耳濡目染接触了股市。2001年开的户，正式入市算是2006年中，做了一年多趋势投资，总资产翻了5倍左右，完成初步积累，2007年又退出了股市，2008年开始接触价值投资，正式大举进入价值投资是2010年底左右，从2010年底算到目前年复合收益大致在20%多点。 问：您现在管理几位数的股票资产？您预期年化收益率是怎么样的？ 诗有秀财：目前股票资产在7位数，占家庭流动资产9成左右。预期的年化复合收益率平均》15%。 问：您相信投资可以实现财务自由，那有没有一只股树立起您对长期投资的信心？ 诗有秀财：贵州茅台是价值投资者绕不过去的坎，也是我研究和介入最深的股票，它的自身属性几乎完美，传统稳定的行业，护城河固若金汤（酒不可复制，历史不可复制），强大的定价权（涨价同时还能增量），行业公认NO.1，几乎不可替代，可以说是巴菲特笔下最爱的罕见的能转移通胀的公司。而其存货不贬值反而随着时间增值的特性，让它的内在价值很难受到真正的损害，即使在某段特殊不景气时期销量不佳。 贵州茅台自其上市以来，一直有很多让我异常敬佩的资深的研究者和重仓者，我也写了一些有关茅台的系列文章，记录一些个人的浅见。【后文附录参考】  查看原图“价值投资路走得越远，越寂寞” 问：您的投资之路可分为几个时期？有哪些让您印象深刻/投资思维发生转变的事？ 诗有秀财：大体分为三个时期： **********大学入市，“大额亏空”********** 第一时期：2001年开始的一无所知期，熊市入市，那时还在读大学，小打小闹，大概万把块，后来把学费亏了进去，由我母亲填补了亏损。2002年退出，以“大额”亏损告终，硬说有用之处的话也算让我具备了一些风险意识。 **********两周两趟过山车，心慌跑路********** 第二时期：2006年中开始趋势投机，期间研究了不少趋势投资著作，一年后退出，总资产翻了5倍左右，依靠市场潮水和运气形成了一定原始积累。 2007年，我在5000多点退出了日益狂热的股市，这次退出很随性。当时在一个重仓股票坐电梯，让我遭遇了一段异常煎熬的时光：从2周之内的翻倍，高位犹豫和贪婪卖出不及时，以至于被慢慢打回原形，然后再重新熬到接近翻倍。 这段波折的时间心理压力很大，第一次让我产生了身心的疲惫感，巨大的不确定性让人时刻处于夜不能寐的焦虑之中，我开始对趋势投机和自我产生了反思和怀疑。原本在我眼里自信无比的原则铁律，忽然让我觉得有些疑惑，我突然发现自己根本不能确定明天股价是涨还是跌，股票看上去都是那么贵，我开始莫名的恐惧，选择了彻底清场，休息了一年左右。 **********价值投资路，满长熬人，但找到信心********** 第三时期：2008年~至今，价值投资期，不断学习和摸索，收益虽然没有那么波澜壮阔，但心里却无比踏实和自信。 在股市回落到3000点左右，一个偶然的机会，我在网上看到一些知名投资人的文章和帖子，记得有@WJMONK @SOSME @LAOBA1 等），也接触到了巴菲特的股东信，一下子深深的被价值投资吸引，仿佛是在茫茫大海中漂泊的时候看到了一座划破黑暗的灯塔。 学习和实践价值投资，也是慢慢摸索过来的，一开始只是很表面粗放的理解了一些基本的大的理念，比如买股票就是买公司，长期持有等等，以为买几个大家公认的好公司从此就一劳永逸了，后来吃了一些亏之后发现这远远不够。 之后开始研究什么是好公司，什么是好价格，学习看招股说明书，学习看财报。再之后，逐渐深入学习投资理念，商业知识，财务知识，深入的研究巴菲特，格雷厄姆等大师的投资思想，学习中国一些投资高手的投资思想，总结，形成并不断完善自己的投资体系。 看书之外，我也一直在博客和雪球不断向一些投资高手学习。 段永平曾经表示只要看巴菲特原版就够了，其他人不用看。我觉得那是他个人经历深厚使然。一般的个人投资者，应该向自己能接触到的身边或是网上的各种投资高手学习，能让自己看到自己的很多不足和错漏之处。 更重要的是，要以批判的眼光去学习，要考虑他们当时说这话之时的时代背景和个人诉求，要分清他们说的什么是可靠的什么是臆测的，这非常关键。 有点感慨的是，价值投资这条路走得越远，就越感到寂寞。 随着对投资研究的深入，越来越发现真正的价值投资者凤毛麟角，早年让我仰视的那些投资高手，其中一些人的言行所表达出来的内心思维，渐渐的让我感到了一丝丝失望，也越来越意识到独立思考的重要性，每个人都是一个不同的个体，有着不同的背景，处境，性格和条件。 投资要想成功不能依靠任何人，只能依靠自己，他人只能给你借鉴，不管他的学识是多么渊博，阅历是多么丰富，思路是多么敏捷，人脉是多么广泛。  查看原图“正真的价值投资者，不考虑左侧买入，右侧买入，压力位” 问：您说真正的价值投资者凤毛麟角，您觉得什么样的才是真正的价值投资者？ 诗有秀财：首先，我之所以说真正的价值投资者凤毛麟角，有我自身的苛刻要求使然。 我不认为价值投资是教条的，但我常看到一些自称是真正价值投资者的人，发表一些违背价值投资本质的行为。 价值投资者，投资决策的判断唯一标准是价值，不管投资的对象是什么，只要你认为它的内在价值比它的目前的价格高，它就具备投资的价值，是否投资于它，取决于对投资回报率的期望值。 价值投资者，方式可能是多样化的，但投资决策的唯一标尺应该是股票所代表公司的内在价值，而不是考虑什么左侧买入，右侧买入，压力位，或者认为什么价值结合趋势分析什么的，又或者是公司一有什么风吹草动(其实并没有很大程度上影响公司的内在价值),就仓皇弃股而逃。我个人正努力的方向是巴菲特式企业投资者，把股票真正视为公司股权的一部分，这里最关键是“真正”两字，很多自称把公司股票视为公司股权的人，内心深处其实还是把股票当做一种筹码，一有挫折跑得比谁都快。这个“真正”两字，可以说让巴菲特式的企业投资者更加凤毛麟角。 其次，真正的价值投资者，用什么来评判自己的投资成败？我看到一些自称是价值投资者的投资者，每年甚至时时认真的用市场价格来总结自己投资的成功，而这个期间其投资股票代表公司的经营表现却鲜有提及，字里行间都是其时机判断的如何精准，资产市值如何增长了多少。再看看巴菲特，巴菲特1973年保险浮存金股票投资浮亏超过1200万美元，1974年变成浮亏超过1700万美元，按某些投资者的标准，怕是寝食难安，以非常失败来形容这几年的投资业绩了，而巴菲特没有丝毫不安，因为他相信：把自己股票的买入成本价格和公司内在价值来比较的话，他的投资组合具备非常良好的价值。 问：2015年的收益如何？啥原因导致回撤大的？ 诗有秀财：2015年收益尚可，综合在25%左右，其实价值投资用一年评判意义不大，我觉得价值投资检测标准周期最小3年，5年算是标准。 对于价值投资者或是企业投资者来说，年度回撤这个概念是个伪命题，只有真正意义上的对公司的前景判断失误造成的永久性的资金损失，才是真正意义上的回撤。股价的中短期波动对价值投资者是没有特别大的意义的，公司的业绩表现才是。 值得一提的是2015年低风险投资的机会确实让人无语，我作为新手，低风险部位的收益2015年也达到了70%左右，这种低风险收益率在2015年算是中等吧。 2015年6月~9月的大股灾净值波动，没有特别注意，印象中应该不大，我关心的主要是公司的经营业绩，股市的一些短期波动不是特别关心。 问：您低风险部分的仓位占到多大比例？ 诗有秀财：因为我不主动做平衡，这个仓位不是一个很固定的值，目前为止一般约占15%~35%左右。 【投研理念与体系】“正念六件事，选股三步法” 问：能讲讲您的投资理念和方法吗？ 诗有秀财：我目前的投资理念可以概括为6个正确看待： 1.正确看待股票：将股票真正视为公司一部分股权，做企业投资者而不是股票投资者； 2.正确看待公司估值：公司的价值在于其未来现金流的折现； 3.正确看待市场波动：波动是朋友而不是敌人； 4.正确看待自己的心理天性：正视而不是自欺欺人。 5.正确看待自己的能力边界：恪守能力圈。 6.正确看待护城河的作用。 投资方法概括的说：一是确立选股标准，如公司产品必须可以理解并受到自己的认可，身属稳定行业，具备较宽广的护城河等等， 二是持股策略，我的策略是集中持股，长期持股。 三是做好风险控制。细化到具体操作策略，制定好买入原则，卖出原则，做好定期不定期体检等等。  查看原图“避开无所不能的企业” 问：您是如何研究一家公司的？ 诗有秀财：概括地说，我主要从公司的商业竞争力，管理层及现行战略，历史业绩数据表现和未来业绩预期，潜在风险等方面来长期综合考察一个公司。期间一旦发现和自己理念冲突，马上剔除，比如有些公司，仅仅看它的业务介绍就会被我直接排除，如多元化到仿佛无所不能的中国平安的关键词：“保险、证券、信托、银行、资产管理、企业年金...。”这么说并不表示我认为中国平安一定会失败，而只是因为它和我的投资理念不符。 先从“量”的角度筛选，后从“质”的角度去验证“量” 问：具体是如何选股以及构建股票池的？ 诗有秀财：我的选股原则是先从“量”的角度筛选公司，然后从“质”的角度去验证“量”的可靠性与可持续性及背后的本质原因。 “量”只是用以初步的排除一些公司的指标，比如要求连续3年ROE大于12%。当然“量”也不是绝对的，有时候公司产生了一些“质变”，会明显的改变这个“量”，那就需要具体情况具体分析。比如东阿阿胶在2006年开始启动提价后，ROE自然是大概率持续走高的。 排除也是重要的一步，剔除差异化不强的行业，剔除自己理解不了的公司. 剔除没有护城河的公司， 剔除管理层道德不佳的公司等等。当然，有些公司，突然发生了一些“质”的变化，那就应对其进行密切关注，而不是拘泥于自己的“量”的标准。 如果时间足够的话，完全可以放弃这个筛选，把所有自己感兴趣的公司都翻一遍，芒格和巴菲特就声称当年他们为了找到好的投资机会，可以说是把所有岩石都翻开看了一遍。 问：您在估值方面具体是怎么做的？ 诗有秀财：估值方面，我会依靠自己长期对公司的研究和理解，对公司的未来某些年的净利润情况进行一个大致的估算，这个估算是一个范围，绝对不是一个精确值，未来充满不确定，没人能对其进行精准估值。然后，可以折现到今天，看看目前的市价大致是个什么水平，也可以推算未来持股大致可以达到什么样的回报率范围。 “没有投资体系前，先给自己列一个投资规则和戒律清单” 问：在择时方面是如何做的，如何把握买卖点的？如何持股的？ 诗有秀财：不择时，在自己看中的标的市值进入狩猎区后逐步买入。我觉得投资很重要的一点其实就是充分研究，准备，然后静静的等待，绝不轻易出手（没有自己的投资体系时候，起码必须建立自己的投资原则和戒律清单），等待机会的来临，机会属于有准备的人。持股重要的一点就是定期和不定期的体检，每年重新评估公司的价值，以此作为是否继续持有的依据，而不是以自己的买入成本来作为是否继续持有的依据。 问：您现在的投资研究范围主要偏向哪些方面？ 诗有秀财：作为非专业出身的我，投资的精力主要放在四个方面： 一是投资理念的研究，以此不断修正完善自己的投资体系； 二是商业模式及理论的研究，以不断提高自己的商业洞察力； 三是财务知识的研究，这是最基本的商业语言； 四是具体公司的研究，这是投资必经之路。 【交易与风控】“风控三个维度：择股和持股，流动性预判，投资戒律清单” 问：对于投资风险您是如何理解的？在风险控制的方面如何做的？ 诗有秀财：对于价值投资者来说，风险在于要避免资本的永久性损失。 因此，风险控制首先体现在择股和持股上，具体来说：一是恪守能力圈，二是安全边际，三是定期不定期体检，四是知错就马上改。 其次，是投资者自身资金流动性的风险，为了避免被动的被迫出售股票，需要做好全面准备：在做一项具体投资操作之前，为未来各种可能性做好财务和心理上的准备。 最后，最好有一份自己的投资戒律清单，以便在自己做投资决策时核查（在做决策时，人是非常容易感性的）。  查看原图问：避免永久性的损失，套牢了就不卖出？安全边际没法保证买入不亏损啊。 诗有秀财：我说的避免资本的永久性损失，是指对一家公司的前景判断失误导致的永久性损失，不是套牢了就不卖出的概念（套牢了就不卖出并不能避免永久性损失）。 长期来看，股价必然是围绕着价值波动的，只要公司的经营业绩没有偏离轨道，套牢再久都不可能造成永久性损失，更何况，只要公司的经验业绩表现出色，一般是不可能套牢很久的，市场也是会间歇性清醒的。 问：仓位配置是个很大的问题，您一般是如何配置仓位和个股建仓的？ 诗有秀财：我对仓位倾向于集中，对于比例并没有太大的原则，看机会的多少和确定性的高低，确定性高就会加大投入，对于研究后认为值得买入的股票我不会只投一点点，不值得做的事情也不值得把它做好。而建仓习惯其实和个人的性格非常有关联，我通常是首单大量买入，市价继续再跌的话小量分批买入，一次性卖出，如果我不想拥有一个公司的股票了，我无法忍受再拥有它一股。 “对价值投资者，净值回撤是个伪命题” 问：对于净值回撤方面您有考虑过吗？这种情况是否有应对方案？ 诗有秀财：净值回撤对真正的个人价值投资者来说是伪命题，价值投资者的回报率是以所投资公司的长期业绩表现为锚的，按年度来测算回报率，回撤等其实意义不大。 我觉得只有代人理财的才需要考虑平滑收益率，净值回撤问题。巴菲特早年开合伙人公司时投资“套利”的部位就很好的起到了平滑年度收益率的作用。 问：对于使用投资杠杆，您是如何看待的？您有爆仓过吗？ 诗有秀财：投资杠杆，我认为有两种，应该区分对待。 那些不会让投资者强行平仓的杠杆，还是可以适当使用的，比如一些低风险投资的部位，因为其风险可控，可以用杠杆来补回这部分资金，以提高资金的利用效率。 而那些会让投资者强行平仓的杠杆，我对此持否定的态度，因为市场先生疯的时候，没人知道会疯到什么地步，我们不能让命运掌握在市场先生手中。投资者很容易高估自己的理性程度。 问：您多久会看一次盘？如何避免情绪为股价干扰？ 诗有秀财：想看就看，没有具体的习惯，有时候看的多，有时候很长时间比如1个月都不看。对价值投资研究时间长了之后，股价的波动基本不会干扰我的心情，更能影响我心情的是公司的真实的经营情况。 曾经某位投资者的老婆因为看到他的股票大涨，心情大为波动，叫他赶紧落袋为安，我当时做了一个可能不大恰当的比喻：“如果你老婆看到你准备长期持有的股票大涨，叫你赶快落袋为安，你要如何向这外行却又是LD级人物解释呢，我会这么说：老婆，今天如果有别人出1万元来买你或者有人出1个亿买你，我都不会把你卖了，别人的出价不会影响你在我心里的价值，你也还是原来那个你，还是我永远的老婆，这叫终身持股。”  查看原图“知不足，才会知行不一” 问：知行合一是件很难事，您如何将投资理念与想法结合起来？ 诗有秀财：我认为这个世界没有真正的知行不一，只有言行不一，同一个人的“知"与”行”肯定是“统一”的，“行”不到的本质原因还是“不知”，“不知”的意思是自己还是没有真正理解，没有真正相信，却主观认为自己已经信了，人很有意思的一点是自己的表意识也不能强迫自己的潜意识去真正相信某种事物，却可以欺骗自己已经相信了。所以我们必须经常深刻的反省检讨自己，并通过不断学习来尽量弥补这个缺陷！ 【投资修养】“生活中心态平和，才能投资中心态平和” 问：如何锻炼自己投资心态? 诗有秀财：我觉得投资心态和自身性格有关，我从小到大都比较沉稳，腼腆，节俭，感觉和巴菲特比较类似，因此自认为比较适合价值投资，这是先天的一部分； 后天如何保持良好的投资心态？我觉得如果不是职业投资的话，首先是工作的环境和强度要舒适，并保持家庭的和睦，保有余力和余心才能利用好业余时间做好投资。 问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。 诗有秀财：只推荐三本必读的话，我建议首先是《证券分析》和《聪明的投资者》，一是让投资者理解投机成功渺茫性，然后认识到股票就是公司整体股权的一部分，三是正确看待市场，四是理解安全边际。 然后是《巴菲特历年股东信》，这是最具价值的，虽然这不是书但有关价值投资的书可以说无出其右者，并且最好是读英文原版（网上翻译版本太差且疏漏错漏太多，当然也可以等任俊杰先生的新书） 然后还需要结合投资实践，经常读，反复读，会不断有新的体会和感悟。  查看原图主人公的更多优秀文章： 证券投资的三个不简单 https://xueqiu.com/4868494128/62883162 有关贵州茅台在2009年白酒消费税调整后内部出厂价的一点疑问 https://xueqiu.com/4868494128/22547932 茅台过度研究系列之—直面风险 https://xueqiu.com/4868494128/61187365 茅台过度研究系列之---真实净利润还原模型与预收账款 https://xueqiu.com/4868494128/56959127 [往期回顾]对施洛斯同样有研究的达人： @502的牛：眼光不犀利把握不了成长，但我们能瞅得见谁便宜 https://xueqiu.com/1876906471/68999841 @okok74 ：20年投资路，家庭煮父的酸甜苦辣 https://xueqiu.com/1876906471/57002028 @走向财务自由之路 ：一个彻头彻尾失败者的自白 https://xueqiu.com/1876906471/5605879 @志开投资罗敏 ：抓牛秘笈，寻找宏观行业公司的三维共振 https://xueqiu.com/1876906471/71580422 @hikiwa ：别骗自己了，炒股只是为了赚钱，不是为了提高技术 https://xueqiu.com/1876906471/66885552 @振东投资 ：一个草根散户的七年价投路 https://xueqiu.com/1876906471/62610559 ——分割线—— 看完这篇还不够 如果你有靠谱球友想对他进一步深入了解，欢迎推荐给@雪球达人秀 速联系秀哥~ ——免责声明—— “雪球达人秀”系列文章旨在推动雪球用户更好的学习交流。文章中任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场。本文内容所涉具体股票，不构成任何投资建议。同时雪球刊出此文，并不表示赞同其立场或观点。投资者的所有决策应该建立在独立思考基础之上。 |
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来自： 江苏常熟老李 > 《九幢楼主 - 雪球》
