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本文首发于微信公众号：文涛宏观债券研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 摘要2016里约奥运会的赛程正在进行。然而圣保罗报调查组最近一项调查显示，有一半的巴西人反对举办奥运会。究其原因，很大程度上源于巴西目前低迷不振的经济。里约奥运会上印错的中国国旗引起了中国人民的强烈不满，质疑声四起，连一面国旗都能做错的巴西制造业究竟跛脚到了什么地步？巴西经济特点十分明显，自然资源禀赋是最充裕的国家之一，经济严重依赖初级产品，制造业发展十分缓慢，经济陷入增长停滞。自2013年起，巴西的经济增长面临重重阻力由于大宗商品价格低迷，巴西的铁矿石和原油遭遇重创，这给国家带来了1930年以来最严重的经济增长停滞与通货膨胀，也让“资源诅咒”进入人们的视线。 “资源诅咒”主要发生在以煤、石油、天然气等能源资源开发和使用的“资源型经济”国家或地区，核心现象是“高资源开发、低经济增长”。随着我国供给侧改革的深入及外围宏观经济环境的恶化，我国各地区经济也受到不同程度的影响。在此情况下，我们选取资源开发强度作为资源充裕度指标，对全国31个省市的资源情况进行分类，识别出山西、河北、辽宁、黑龙江、内蒙古、宁夏六个资源依赖型省份在一定程度上存在“资源诅咒”现象。 “资源诅咒”对区域经济发展产生一系列不利影响，表现在资源型地区经济波动大、消费需求不足等。山西、河北、辽宁、黑龙江的经济短期波动幅度较大，其中山西表现最为显著，GDP增长率极差12.8%，方差4%，且经济表现与能源价格的波动表现出高度一致性。六省的消费需求不足，预防性储蓄过多，均低于全国平均水平。山西和黑龙江的财政收入对资源产业税收的依赖性也过高，占比达到30%以上。 对于资源依赖型省市的经济转型，一方面，要加快调整和优化产业结构，大力发展新兴产业及第三产业；另一方面，要加大人力资本投入，培育经济增长新的动力。 正文一、受“资源诅咒”困扰的巴西经济 2016里约奥运会的赛程正在进行。然而圣保罗报调查组最近一项调查显示，有一半的巴西人反对举办奥运会，63%的人认为举办奥运会的成本超过收益。而究其原因，则很大程度上源于巴西目前低迷不振的经济。 巴西资源禀赋充裕，资源开发高。巴西是世界上自然资源禀赋最充裕的国家之一，拥有经济发展所需要的所有矿产、能源资源。巴西的自然、矿产资源不仅品种丰富，而且品质高、储量大，许多重要矿产位居世界前列。由于巴西的人口不到2亿，因此巴西的人均资源占有量高，是名副其实的幅员辽阔，地大物博。根据巴西能矿部预计，到2019年，巴西国内能源供应量将达到4.299亿吨油当量，年增长率达到5.8%，超过4.7%的GDP预期增长率。按照巴西能矿部最新的能源发展计划，2009到2019年，巴西在能源发展方面总投资为5640亿美元，其中电力领域（包括发电和电力传输）投资为1270亿美元，石油和天然气领域投资3980亿美元，生物燃料领域投资390亿美元。 经济波动大，经济增长陷入停滞。随着2003年来经济的快速增长，巴西已成为全球第六大经济体。2010年，巴西GDP增速高达7.5%，创造了这个国家过去24年来的最高纪录。2000至2010年，巴西的年均GDP增速没有一年低于5%。2012年，巴西甚至挤掉英国，一度成为全球第六大经济体。但自2013年起，巴西的经济增长面临重重阻力，GDP增速逐年递减。2015年，巴西GDP甚至萎缩了3.8%，创下35年来最差纪录。由于大宗商品价格低迷，巴西的铁矿石和原油遭遇重创，这也给国家带来了1930年以来最严重的经济增长停滞与通货膨胀。 经济严重依赖初级产品。1971年巴西能源产量4912万吨油当量，2011年产量达249,20万吨油当量，年增长高达4.04%。此外，虽然巴西铁矿资源丰富，按每吨冷轧钢计算，巴西的铁矿成本仅为40美元（中国为75美元），劳动力成本为57美元（中国为26美元），远远低于其他主要生产者。但是近10多年来，巴西年度钢产量一直在2500万吨左右徘徊。 制造业发展缓慢。随着巴西经济的发展，巴西第二产业比重却呈下降趋势，在第二产业内部结构变化中，发现采掘业占工业产值的比重在1996年至2006年期间翻番，而制造业比重则在同一时期萎缩了1.8%。采掘业比重的增长有两种可能性，一是国际市场价格的上涨提高了采掘业的产值；二是采掘业的兴盛，挤占了制造业发展的资源，从而制造业的比重下降。
左滑查看更多 二、“资源诅咒”的形成机制 纵观全球，资源丰裕的国家，如非洲国家却发展缓慢；而资源贫瘠的国家，如日本，韩国的经济取得了较高的增长速度和工业化水平。1990年经济学家Auty等人对资源导向型国家进行了观察并提出一个广为关注的诘问：资源富足和资源型产业对经济发展到底是福还是祸？并于1993 年首次提出了“资源诅咒”的概念，即丰裕的自然资源对一些国家的经济增长并不是充分的有利条件，反而是一种限制。 “资源诅咒”主要发生在以煤、石油、天然气等能源资源开发和使用的“资源型经济”国家或地区，在资源型经济体系中，资源型产业是资源型经济活动的基础和中心，在资本积累、产业开发、劳动就业、贸易分工中扮演着重要的角色，其他产业都依附于资源型产业发展，或为其提供服务；经济增长主要依赖于资源型产品的开发，资源型产品是当地对外贸易的主要产品。资源型经济的根本特征是其经济增长依赖于对自然资源的大规模开采和消耗。资源型地区具有先天的禀赋优势，可以通过对资源的规模化强力开发，将资源优势转化为区域优势产业。但同时资源型产业也像一台巨大的“抽水机”，将区域内各种优势资源统统汇集到这一部门，造成其他产业部门因缺少必要的生产要素而难以正常发育和生长，从而难逃“资源诅咒”情况的发生，这也是资源型经济产业结构调整艰难的根本原因所在。具体来看，“资源诅咒”的形成机制至少有几个方面。 2.1 对制造业等产业的挤出 在许多自然资源非常丰裕的国家，资本财富或集中于初级产品生产，或大量流向海外，制造业萎缩，经济结构单一化，而单一的资源型产业结构容易使资源丰裕地区患上“荷兰病”。另一方面初级产品的加工链很短，中间产品比例高，最终消费品比例低，挤占了技术含量和附加值高的最终产品工业和高新技术产业的发展。资源部门的扩张性在一定程度上会“挤出”制造业。而过度依赖的初级产品往往具有价格波动大的特点而导致国内需求随之波动, 政府财政收入大受影响，影响政府的投资等经济行为，使经济产生大起大落的状况而不利于整个经济的长期持续稳定增长。 2.2 对人力资本的挤出 大量的自然财富会通过对经济增长促进行为的挤出效应来阻碍经济增长。这些行为主要包括储蓄投资、人力资本投入、创新行为等。资源丰裕地区缺乏人力资本投资的内在动力。资源型产业与加工制造业相比，不管是对于人力资本的需求还是人力资本的投资报酬率，都存在着较大的差异。在我国一些过度依赖资源经济的地区，人力资本的投入无法得到额外的收入补偿，人们接受教育的意愿普遍降低，大量具有较高知识水平和技能素质的劳动力流出，知识创新缺乏机会，人力资源开发滞后，而高技术劳动力的增长速度减慢，人力资本积累趋于下降，加剧了人力资本不足的局面。同时，资源丰富会产生资源转移效应、相对价格效应和支出效应使得制造业逐渐衰退；制造业部门具有技术外溢和边学边干的特征，而初级产业部们对人力资本的要求相当低。因此就长期而言，这样的产业结构往往会使人才外流而导致经济衰退。资源产业的强劲发展使得政府有意或无意地轻视人力资本的培养，对教育的投入和经费开支严重滞后于经济发展。人力资本的差异是影响经济发展水平的重要因素，最穷国和最富国的差异大致有1/4来源于人力资本差异。因此, 高强度资源开发的经济体往往在长期经济增长上显得后劲不足。 2.3 对科技创新的挤出效应 资源富足同时还吸引着潜在创新者和企业家去从事初级产品的生产，而挤出了企业家行为和技术创新活动，导致资金从研发部门流向初级产业部门。有研究表明，资源稀缺地区在科技创新事业的社会融资能力、专利受理量、高新技术产品出口额等各项科技指标上均与资源丰裕地区有着较大的差距，能源开发对科技创新的挤出效应逐渐增强。
左滑查看更多 “资源诅咒”是否存在的核心现象是“高资源开发、低经济增长”，因此我们抓住两个核心变量进行考察。我们在识别地区是否受“资源诅咒”情况时，可以从受“资源诅咒”地区的经济特征出发，从不同角度考察我国31个省市近年来的经济情况，一方面特征之间相互印证，另一方面可以通过特征判断发生“资源诅咒”地区的受影响程度，显然如果受影响越大，该地区的经济发展及产业结构的转型越困难，地区发生信用风险的概率也越大。 3.1 指标选取：资源开发强度 资源开发强度是资源依赖度指标，指一个地区与自然资源有关行业的产业增加值与当年GDP的比值。我们在研究“资源诅咒”时可以从自然资源富裕度和自然资源依赖度两个不同的范畴考察，简单来讲，自然资源丰裕度即一个国家或地区各类自然资源的丰富程度，或者说可利用于社会经济发展的自然资源的数量。自然资源依赖度是指一国或地区经济对于自然资源的依赖程度，这种依赖主要体现在资源型产业对区域经济的产业结构、就业结构、技术进步水平、发展速度和方向等方面的重要程度和影响强度上，也就是说资源型产业在区域经济发展中所具有的地位高低和作用大小。从这个角度来讲，自然资源依赖度也可称为资源产业依赖度。与自然资源丰裕度相比，资源产业依赖度的度量指标更容易设计和选取，且均属于相对值指标，其指标分子应反映出资源型产业的规模水平，指标分母则应为对应的区域经济总量水平。这里我们选择采用表现资源依赖度的资源开发强度指标。其比值越高，说明该地区资源开发强度越大，经济对资源产业的依赖程度越高。 本文所关注的“资源开发”的范畴是以煤炭、石油、天然气为主的一次能源的开采及以其为原料的二次能源的生产，以及黑色金属的冶炼锻造等。虽然这个指标不能完全反映一个地区所拥有的自然资源丰度，但鉴于自然资源数据不可得性，而资源开发强度可以较好反映自然资源丰度，从而也便于对能源开发与经济增长的关系进行专门性的研究。资源选取以下共12个细分行业。
左滑查看更多 3.2 样本时间跨度：1999~2013年 一般来说，在考察一国或地区的宏观经济增长时，样本时间跨度越长越能反映出经济增长的常态，而较短的时间跨度则有可能无法剔除经济周期因素的影响。我们在研究资源诅咒的文献中也发现数据的时间跨度大多在20年以上，但鉴于我国区域政策调整较大，在不同时期对各地区有不同支持力度，导致同一个地区在相近年份间经济情况往往受国家政策影响较大，导致在经济增长上有许多不可控因素，同时早期的行业数据难以获取，因此我们将整体研究时间起点定于1999年。由于个别省份在部分年份并未公开其细分行业增加值数据，对于空缺数据，以找到的1999年~2007年共九年31省份数据以及2013年部分省份数据进行合理估计。就长期经济来说，由于资源相关行业是重工业，固定资产占比高，在短期内其产出波动不大，地区资源开发强度在短期内会处于稳定状态，因此我们使用平均值来表示资源开发强度。
左滑查看更多 3.3 “资源诅咒”地区的识别 我们以横轴表示资源开发强度E，纵轴表示2014-2015年GDP平均增长率，以31省市资源开发强度和GDP增长率平均值的中位数为分界点，制作31省市散点图，并分成四个象限。可以看到高资源开发强度的省份中，除天津、新疆、青海等经济增速仍处于各省市GDP增速平均水平之上外，山西、内蒙古、宁夏、辽宁、黑龙江、河北的增速均已在全国中下游水平，这与我们以往“资源越充裕，经济发展越好”的认知截然相反，相对应的，重庆、福建等资源相对贫乏的省市则保持在高位增长。我们认为山西、黑龙江等地区可能存在“资源陷阱”，下面对这几个省份进行分析。
左滑查看更多 四、相关省市的信用风险分析 “资源诅咒”对区域经济发展产生一系列不利影响，表现在资源型地区经济波动大、消费需求不足、财政收入对资源产业依赖较强等。 4.1 经济增长波动较大 资源型经济由于对产业结构单一，对资源依赖性较强，容易受外在经济因素如资源价格及供销产量影响。我们以31个省市2006-2015年十年GDP增长率的极差和方差代表经济波动情况，可以看到山西、内蒙古、河北、辽宁、黑龙江五省的经济短期波动幅度确实很大，其中山西表现最为显著，其GDP增长率极差12.8%，方差4%，其次是辽宁，极差、方差分别为12.0%和3.6%。经济波动强烈使得经济运行的风险较高，进而可能会影响到地区的长期经济的持续增长。
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左滑查看更多 4.2 消费需求不足，预防性储蓄过多 消费支出是衡量区域福利水平的重要标准，消费支出的多少主要取决于收入水平的多少。根据凯恩斯理论，收入越低，边际消费倾向越高，消费占GDP比重越高。2014年全国就业人员平均工资56360元，河北、山西、辽宁、黑龙江、内蒙古、宁夏六省的平均工资均低于全国，分别为45114元、48969元、48190元、44036元、53748元和54858元。资源型省市收入水平较低，应该具有较高消费倾向才对，但是除黑龙江外，河北消费率42.61%，山西49.88%，辽宁42.59%，内蒙古40.28%，宁夏53.36%，均低于全国平均水平。我们认为原因可能有两方面。一是是这些地方资源主导的经济由于增长波动强烈，居民更多的是出于预防性动机将前存到银行，避免经济下滑、收入减少而导致的福利损失。二是只有少部分人从资源开发中获得高收入，但高收入人群消费倾向较低，大部分人从资源开发中收益较少，收入水平难以较快提升，制约消费支出。
左滑查看更多 4.3财政收入对资源产业依赖较强 六省中，山西和黑龙江的财政收入对资源产业税收的依赖性最强，在2014年时达到35%，黑龙江其次，达到32%，河北及辽宁相对较低，维持在11%水平。由于财政收入对资源产业的过度依赖，收入结构单一，在面对宏观经济面下行时，财政收入面临巨大压力，增速普遍从2011年高点下降二十至三十个百分点，黑龙江2014年财政收入增速为-4.5%。2015年多数省份财政收入增速继续回落，中低速增长趋势明显。无法完成2015年年初预算的省份，数量在扩大。中西部省份由于产业结构偏重，在产能过剩，原油、煤炭等资源产品价格持续下跌背景下，财政收入恐仍将维持较低增长。
左滑查看更多 五、资源依赖型省市经济转型的建议 调整和优化产业结构，大力发展新兴产业。产业结构升级是落后地区实现跨越式发展的重要途径，而资源丰裕地区的产业结构调整应立足于地区的比较优势，同时在重点地区和重点行业着力培育竞争优势。应该看到，我国一些资源丰裕地区产业结构是相当落后的，增加值高的制造业很不发达。因此，这些地区产业结构的设计要避免单纯围绕能源资源布局，而要把资源开发同发展高增加值的制造结合起来，每年从资源产业受益中拿出一定比例，大力发展先进的制造业和高新技术产业，同时把旅游业、生态农业、环保产业等新兴产业作为重要的战略产业和支柱产业，将可持续发展作为根本战略加以贯彻。 加大人力资本投入，培育经济增长新的动力。我国资源丰裕的落后地区虽然人口数量较大，但人力资本的积累与发达地区相比有较大的差距，甚至人力资本不断地被产业资本所“挤出”。政府必须增加对这些地区的教育投入，改善不合理的教育投资体制，重点放在基础教育和对普通劳动者的再教育和培训上，吸引外来的技术人才和知识人才，积累宝贵的人力资本。同时加大对公共卫生系统建设的支持力度，实施公平的基本公共卫生服务，建立旨在实现基本医疗保险的合作医疗保障制度。通过增加教育投资、提高健康水平的人力资源开发，可以显著提高劳动生产率，促进经济增长和国民收入提高，有助于实现人口、资源与经济、社会的协调发展。 分析师：黄文涛 执业证书编号：S1440510120015 分析师：曾羽 执业证书编号：S1440512070011 研究助理：董敏杰电话：010-85130232 邮箱：dongminjie@csc.com.cn本公众订阅号为中信建投宏观固收研究团队设立的。本订阅号不是中信建投证券宏观固收研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，中信建投证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 文章来源：微信公众号文涛宏观债券研究 |
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