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近期猪价延续去年开启的景气行情，呈现大幅上涨现象。根据搜猪网数据，截止3月30日，全国瘦肉型生猪均价19.75元/公斤，猪肉均价28.5元/公斤，均处于历史高位。在猪价稳步上行的同时，生猪存栏量仍然处于下降通道。根据2月份最新存栏情况，能繁母猪存栏降至3760万头，已连续30个月下降，生猪存栏跌至36671万头，产能仍处于下行趋势。 母猪存栏（万头）
生猪存栏（万头）
生猪价格（元/公斤）
母猪价格（元/公斤）
养殖户在高猪价的驱动下补栏积极性缓慢提高，我们预计存栏量或将在4月前后迎来拐点，止跌回升。但是受多种因素限制，产能的恢复将是缓慢的过程，猪价仍将维持高位运行，行业景气度有望长期高企。 1.环保政策趋严加速产能淘汰 环保政策执行力度的增强是产能恢复的主要限制因素，这是猪价持续高位运行而存栏始终处于低位的核心原因。2014年，《畜禽规模养殖污染防治条例》正式执行；2015年，新的《环境保护法》正式实施：愈加严苛的环保监管使环保成本在生猪养殖成本中的占比显著增加。据了解，目前新建规模猪场环保投入比重已占到总投入40%以上，大大提高了行业准入门槛，限制了产能的新增规模。另一方面，禁养区和限养区的划定设立使现有的大量养猪场被迫关停清拆。近期，农业部出台《关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见》，规划南方水网地区到2020年500头以上出栏规模的猪场要达到70%以上，进一步加快南方地区运营不达标的散养户和中小型养殖场永久性退出，导致行业产能的持续收缩。 《关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整 优化的指导意见》要点
要眯全国部分地区清理整理养猪情况
2.疫情导致供应继续下行，支撑猪价高位运行 近期多个地区爆发仔猪腹泻和口蹄疫，影响程度已经达到2012年大规模仔猪腹泻以来的最严重级别，引发的死亡率较高。受此影响，截止3月30日，仔猪价格突破55元/公斤，自年初以来暴涨了约60%。我们认为，仔猪价格的连创新高将支撑生猪价格的高位运行；同时，仔猪低成活率引发的供应缺口将传导至三季度的生猪供应，加剧生猪供应的紧张局面。 仔猪价格持续上涨（元/公斤）
3猪粮比价依旧坚挺，盈利水平稳步提升 饲料成本占养殖成本比重约70%，而饲料成本中的75%-80%来自玉米和豆粕。今年以来，玉米、豆粕价格无改善迹象，呈稳中下行态势，继续保持饲料成本下降而猪价上涨的有利局面，猪粮比连创新高。目前，自繁自养和外购仔猪的养殖利润均处于历史高位，生猪养殖企业的经营业绩有望超预期。总体来看，生猪养殖板块的景气度有望贯穿2016年全年。当前，猪价继续上涨可能将面临宏观调控的压力，但是这并不妨碍猪价景气度的长期维持，我们预计猪价总体走势可能呈现高位震荡态势，下行空间有限。在猪价高景气的背景下，整个畜养殖板块都将受益。 养殖企业饲料原材料占生产成本比重
猪粮比价连创新高
我国生猪养殖具有较明显的区域性，主要分布于长江流域、华北地区以及东南沿海地带。近年来，我国商品猪养殖规模总体保持稳定态势。目前，我国生猪养殖无论是种猪养殖还是商品猪养殖主要以散养和小规模养殖为主。由于散养存在饲养水平参差不齐、兽药残留无法控制等诸多缺点，而规模化、标准化养殖企业在资金、技术、质量管理等多个方面具有较大的优势，因此，大规模一体化经营的模式，将成为生猪养殖业的发展趋势。 2006-2015年全国生猪出栏头数（万头）
养猪产业链包括饲料、养殖、屠宰和肉制品加工四大环节。其中饲料行业是养殖的支持；养殖业是产业链的核心；屠宰和肉制品加工直接与终端衔接，是拉动整个产业链需求的关键。生猪产业链因为猪肉消费量巨大市场需求带动了整个产业链各环节市场的发展。近年来，我国肉猪出栏头数整体呈稳步增长趋势。2015年我国肉猪出栏数为7亿头，同比下降4%，2006-2015年十年间其生猪出栏量年均复合增长率（CAGR）仅为1.63%；产量方面，2015年我国猪肉产量为5487万吨，同比下降3.3%，2006-2015年十年间猪肉产量年均复合增长率（CAGR）为1.85%。截止2016年3月，生锗存栏量连续27个月同比均呈下降趋势。
生猪养殖业向规模化养殖发展的过程中，依靠品种改良和充分发挥生猪遗传性能，来提高养殖效益的作用越来越突出，因此，品质好、生产性能高的良种种猪的需求将会持续增加。随着工业化和城镇化步伐的加快，居民收入水平的不断提高，猪肉消费需求仍将继续刚性增长，城市居民畜产品消费升级带来优质安全畜产品需求不断增加。随着人们对符合高食品安全标准和高品质猪肉的需求的逐渐增加，将为采取大规模一体化经营模式的生猪生产企业带来良好的发展机遇。 生猪养殖业规模分析
为何国内的生猪养殖成本居高不下？分析认为，主要是由于饲料成本高、料肉比高、PSY 低，其次还有机械化水平低导致的人工费高、环保费不断提高等。 国内当前生猪养殖成本偏高，人口红利消失具有不可逆转性，工资趋势性向上，养殖企业迫切需要通过提高自动化来降低人工成本，提高母猪繁育水平、降低生猪养殖过程中的死亡率和料肉比。 养殖成本高的主要原因
国际猪肉价格对比 （1）饲料成本高 饲料成本占养殖成本的70%左右，饲料成本中约60%是玉米。中美玉米价格差异非常大，一方面源于政府的临储政策推升国内玉米价格，此外，美国现代化的农业生产成本较低，一正一负造成价差目前高达830 元/吨，美国玉米价格几乎只有国内的一半，是造成养殖成本差异的最主要原因。 国内外玉米期货价格对比 （2）料肉比高 代表国际平均水平的育肥猪饲料转化率为2.6:1，而我国目前约为2.8:1（十三五规划到2020 年料肉比达到2.7:1），与发达国家相差并不明显。料肉比的差距来自于以下几个方面：首先是猪的品种，另外是饲料配方、饲养环境、饲养技术等其他因素。 猪种：丹麦系的猪种料肉比最低，我们常见的杜长大三元猪的祖先长白猪的育肥期料肉比可达到2.2:1，丹麦系的日增重也是最快的。值得骄傲的是温氏的四元猪也达到了2.4:1 的料肉比水平。 猪种与料肉比
育肥期日增重国际对比 养殖技术：美国目前已经开始使用“断奶——育肥一栏到底”的二点式饲养模式，美国中西部的新建猪场均采用这种模式。我国仍以三点式饲养模式为主，将母猪、断奶保育猪、生长育肥猪严格分开在三个独立的猪舍中饲养以控制疾病的传播。 二点式、三点式养殖技术对比 （3）PSY低 PSY成绩决定养殖效益。PSY越高，每头仔猪摊销的母猪成本越低，直接导致商品猪的成本下降。PSY的差异对于仔猪成本的影响较大，根据我们的测算，PSY=15与30可以造成仔猪成本相差122元/头，体现在生猪成本中约为1.2元/kg。 不同 PSY 下的仔猪成本测算 在PSY国际对比中，第一梯队（以丹麦为代表的无抗技术）完胜第二梯队（以美国为代表的有抗技术），而中国则远远落后。目前我国一头能繁母猪每年能够提供的存活仔猪数约为17头，国内高水平规模化养猪企业可以达到20-22头，而欧美等畜牧业发达国家可以达到25-28头，部分北美的农场甚至已经达到35头。 在美国的生猪养殖规模化进程中，能繁母猪存栏不断下降，但是生猪供给在短暂下滑后便开始重回增长通道，其中一个重要原因就是PSY的增长。而本轮国内的“超长猪周期”也出现了同样的情况：在猪价持续上涨并保持高位的同时，能繁母猪存栏却持续下滑，且迟迟未见起色。在不久的将来，我们将看到生猪供给在经历快速下滑后出现触底回升，届时产量的提高将更加依赖于PSY的提高，产业朝着更高效集约的方向发展。在这一过程中，生猪养殖龙头企业的产能快速扩张发挥着决定性的关键作用。 按照国家统计局发布的猪肉产量5487万吨的数据计算，假设生猪出栏均重为110公斤，生猪屠宰率为75%，则全年需要屠宰生猪6.65亿头，若PSY达到十三五规划的19（至2020 年），则只需要3500 万头能繁母猪即可满足国内的猪肉需求，在2016 年7 月能繁母猪存栏3752 万头的基础上还可以再下降268 万头。 国内外平均PSY 对比
美国养猪业从70年代末80年代初开始整合，至2000年基本完成，由70年代末约70万个商品猪场到2000年不足10万个，2010年时仅约7万家，生猪养殖场数量锐减近90%。大致可分为三个阶段：①经历了养殖场数量的急剧减少；②养殖场规模的迅速扩张；③规模化进程相对减速，场均存栏量趋于稳定，但大规模养殖场数量和存栏比重仍在稳步上升。 美国猪场数量不断下滑 美国规模化出栏比例图 美国生猪存栏数走势 美国生猪场均存栏数走势 中国养猪业自2007 年开始整合，截止至2015 年，养殖户数量不断下降，幅度高达40%。出栏500 头以上的猪场出栏占比达到45%，同时场均存栏数提升约一倍，但是仍然处于较低水平。 中国猪场数量不断下滑 中国年出栏500 头以上猪场出栏占比 中国各等级猪场占比变化 中国生猪存栏量 分析认为，未来中国的生猪养猪结构将由目前的金字塔形向纺锤形转变。预计未来三到五年，会出现2-3 个千万头规模以上的企业；还会涌现出一大批出栏量在5000-10000头间的规模猪场。以上两类生猪供应主体将成为国内生猪的主要来源，共同保障稳定的猪肉供应和食品安全。 我国生猪养殖结构将向纺锤型演变 国际对比：我国目前处于规模化养殖的启动期与加速期之间，具体表现为散养户的退出已见成效，场均存栏量正大幅上升。500头以上规模化养殖出栏占比正不断提高，至2015年已达45%。以上特征较为符合美国的第1、2阶段特征，所以判定中国的规模化养殖进程正处于启动期和加速期中间。从土地资源来看，我国人均国土占有面积低于美国，所以我国的规模化可能更早遇到瓶颈，但大大优于日本。从养殖密度来看，我国远远低于日本，所以中国的规模化进度将慢于美国但快于日本。 中美生猪出栏规模化对比
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