【2016年报】鸡蛋：低价格中枢，把握季节性波动行情

　　易乐

　　农产品(000061,股吧)分析师

　　内容摘要

　　2015年鸡蛋的行情总体上讲，趋势下跌，看似阴跌，实则幅度巨大，完成了鸡蛋期货运行中枢的下移。

　　需求的弱化加剧了供求矛盾，使得存栏总量下降的情况下依然可以维持供略大于求的弱平衡状态，按照目前的经济形势和反腐形势看，未来很长一段时间鸡蛋的需求会保持低位稳定状态，存栏量若逐渐增加将压制鸡蛋价格中枢。

　　预测2016年每斤鸡蛋成本2.39元。收益应高于2013年低于2015年，按0.7元/斤计，则波动区间为2.5-3.8元。

　　预计9-5价差水平会回归到600-800元/500千克，这个交易机会将成为2015年鸡蛋价差投资策略中一环。

　　核心观点

　　2016年鸡蛋基本面将继续走弱，成本下移，价格中枢回落，养殖利润逐渐降低，但是期现货结构在2016年出现新的特点。不再是期货升水进入新年度，而是深度贴水。那么我们看淡现货，相对谨慎看空期货，认为季节性单边做空5月（当前）和跨月正向套利是2016年鸡蛋期货主流策略。

　　在牛转熊的第二年，我们给予市场中性评级，建议继续保持做空大方向，把握波段行情，但切记注意节奏，深刻理解低价格中枢、低波动率的影响，毕竟商品市场明年有触底的可能。

　　一、2015年鸡蛋期货回顾

　　1.行情概述

　　2015年鸡蛋期货一路下行，指数上趋势看的不明显，只是下半年跌幅巨大。具体的细分为四次单边行情，1505合约3月至4月由4300元跌至3600元。1509合约5月至7月由4500元跌至3800元，1601合约8月至10月由4300元跌至3600元。1605合约虽大部分时间不是主力合约，但该合约自7月底开始单边下跌，由4300元更是跌至3200元，创出年内合约跌幅记录。我们可以看到，其实各合约都大部分时间处在单边下跌趋势中，但跨月价差大，指数合约表现不明显，如果从3月开始做空逐月移仓，三次下跌各700元，总计达到2100元，超过合约价格的50%，堪称特大行情。经过这一年的运行，鸡蛋期货的价格中枢回落，较14年下移1000元，同期每报价单位（500公斤）鸡蛋成本下移400元，大于成本下移，对后市预期差，市场供需格局偏松。

　　2.趋势因素剖析

　　我们认为2015年鸡蛋期货主题思路围绕着高利润带来的高补栏低淘汰和下半年的成本下移进行，爆发点是现货下跌。这个预期在14年下旬就被市场所关注，毕竟14年超高利润下后期补栏的增长是合情合理的。现货2月开跌，此时期货仍然高位震荡，跌至3月下旬，基差水平达到-700以上，上一次出现这个水平是14年7月初中秋预期前，而3月历来是现货的季节性低点，这个不合理在3月25日爆发了，短短9天下跌500点修复了这个不合理基差，现货价格继续下挫，5月时已经跌破成本线，6月全月维持在成本线下方，补栏速度锐减，淘汰增加，端午预期落空，价格企稳后快速反弹，8月补栏速度恢复，中秋节前高点将见，期货重回跌势，直至年底。这一年隐含的利空因素是下半年8月起的玉米、豆粕价格下挫导致的成本下移，短短3个月每斤养殖成本下移0.4元，现在复盘看这可能就是8月提前现货1个月开跌的原因吧。

　　剖析过去的一年行情，我们发现鸡蛋期现货走势虽有区别，但趋势相同，期货反应的更为提前也符合期货本身的定义，在一致性看空预期主导下，鸡蛋1605合约将以深度贴水格局进入2016年，除了1609合约是平水外，其余合约均贴水，这不同于过去两年，因此过低的预期将缩小16年的运行幅度。

　　2015年鸡蛋的行情总体上讲，趋势下跌，看似阴跌，实则幅度巨大，完成了鸡蛋期货运行中枢的下移。

　　二、2015年鸡蛋市场基本情况概述

　　1.现货概述 　　现货市场1-7月下挫，而后反弹至8月底，再继续跌至10月中旬，最后稳步反弹到年底。全年高点出现在8月，产区达到4.2元以上，低点出现在6月，产区低至2.8元一线。回过头来看，我们认为今年的走势比预期好，在成本端逐渐下移，供需结构偏松的格局下，产区高点居然冲至4.2-4.5元附近，出乎意料，即时利润堪比14年。这有几点原因，首先中秋节日效应起到至关重要的作用，纵观过去几年，禽流感最严重的2013年，中秋高点亦有4.5元之上，且是在6月底见2字的头的情况下。这充分说明中秋节前的刚需和供给短缺形成了矛盾，由于鸡蛋是日常消费品，未来的日子里这个节日效应依然是不容忽视的。其次，6月长达一个月的2字头低价跌破成本线，大量的促使养殖户淘汰400天以上蛋鸡（正常500天），而蛋鸡开产需要120-130天，这一段时间的供给缺口促使了8月份高价的出现。最后，10月下旬至12月底的持续反弹是由于5-7月补栏低于预期，导致10-1月新开产蛋鸡不足，供给缺口所致。

　　我们看到即便整体周期是自14年牛市后的回落周期，但因为蛋鸡养殖的周期性，季节性波动明显，在16年价格中枢处在低位后，更需要注意季节性带来的价格波动，这也是后期策略关注点。

　　2.鸡蛋存栏情况 　　芝华数据监测显示，2015年11月全国在产蛋鸡存栏12.12亿只，环比减少1.2%，同比增长5.28%。11月份新增开产量为0.5826亿只，淘汰量0.7251亿只，开产量小于淘汰量，总存栏回落。

　　后备鸡方面，2015年11月全月后备鸡存栏2.34亿只，环比增加1.82%，同比减少5%，从图中可以看到绝对数量是相对低位，因为年中的补栏速度锐减，后备鸡数量跟不上，只能是逐步恢复。

　　我们看到在产蛋鸡和后备鸡存栏都处在相对低位，需求的弱化加剧了供求矛盾，使得存栏总量下降的情况下依然可以维持供略大于求的弱平衡状态，按照目前的经济形势和反腐形势看，未来很长一段时间鸡蛋的需求会保持低位稳定状态，存栏量若逐渐增加将压制鸡蛋价格中枢。

　　另外规模化养殖是大势所趋，北方很多地区散户被淘汰，逐渐向1-5万只养殖量靠拢，几十万只的超级大户也在增加。那么利润的波动会直接影响这些大户的动作，假设明年价格维持在相对低位，扩产增速也会下降，使蛋鸡存栏维持在一个合理范围内。

　　3.鸡蛋补栏情况 　　芝华数据监测显示，2015年11月全国育雏鸡补栏量环比增1.51%，同比增43.74%，2015年11月青年鸡存栏量环比增加1.2%，同比减少7%左右。这两组数据有一些矛盾的地方，补栏同比大增存栏却减少却有蹊跷。我们参考自己调研的种鸡企业数据来看，数据显示2015年11月育雏鸡补栏量环比减17%，同比减4.5%，趋势与青年鸡数据相似。

　　我们观察补栏波峰波谷，与养殖利润息息相关，利润低补的积极性差，利润高补的积极性高，但当老鸡延迟淘汰或栏位不足时会出现利润高补栏正常或偏少的状况，近期的市场结构就类似于此。

　　4.鸡蛋淘汰情况 　　由图8可以看到，全年淘汰鸡比肉鸡走势强，尤其8月以来，在肉鸡创下近年低点的同时，淘汰鸡却岿然不动，高位稳定，几乎是肉鸡价格二倍，更能体现出可淘汰量少。一个原因是鸡龄结构问题，图9显示高峰鸡占比大，第二个原因是6月低价提前淘汰了400多天蛋鸡，后期蛋价反弹，利润高且远月预期差，淘汰意愿不足，老鸡继续养至600天都有利润可言，从中秋推到春节的预期形成。14年就有这种情况，当时蛋价创出历史高点后回落慢，养殖户还有疫病阴影，秋季补栏速度差，12月后才加速。

　　我们预计2016年在春节前现货落价+淘汰鸡落价会促使450天以上蛋鸡大量淘汰，一定程度抑制3-4月价格下跌的空间。

　　5.鸡蛋成本利润情况

　　鸡蛋生产成本主要由购买鸡苗、产蛋前的育成期、产蛋期的饲料等费用。以下计算万只以下养殖户成本收益，不计算固定资产等。

1、鸡苗与育成期的费用

　　经调查，今年规模饲养一只鸡苗的购进费用为3元；产蛋前的育成期一般在120天左右，用饲料约16斤，按均价每斤1.3元计算需20.8元；防疫、人工、水、电、煤等费用均摊约1.5元。合计育成费用在25.3元左右。

　　2、产蛋期饲料费用28.5+104+4 136.5

　　今年下半年受豆粕玉米价格回落，全年蛋鸡料平均价格在2.4元/公斤左右，按照一只蛋鸡生产周期（365天）产蛋18公斤（按90%产蛋率计算，蛋重55g），计算应消耗饲料37.8公斤（蛋料比为1：2.1）根据今年蛋鸡配合饲料平均价格每公斤2.4元计算饲料费用为90.7元左右。

　　3、产蛋期间的防疫、水电等费用（无人工）

　　产蛋期（5-17月），在没有大的疫情发生的情况下，生长期12个月每只鸡的防疫费用一般约2元／只左右，水电等其余杂费算2元/只，一共4元/只。

　　上述三项费用+合计，一只产蛋鸡从购进鸡苗、育雏开始到产蛋周期结束的生产成本为：25.3+90.7+4=120元。

　　收益情况：

　　蛋鸡的收益主要为两部分：一是主产品鸡蛋；二是副产品淘汰鸡和鸡粪。

　　1、鸡蛋的收益

　　蛋鸡一般在500天左右淘汰，按120天-130天开产算，鼎盛生产周期为365天，在此期间平均每只鸡的产蛋量18公斤。按今年鸡蛋平均出场价7.2元/公斤计算，一只鸡在正常的生周期内产生的收益为129.6元。

　　2、副产品收益：一是淘汰鸡。2015年淘汰鸡平均价格为每斤4.8元。淘汰鸡重量平均一只在2公斤左右，每只淘汰鸡可产生的收益为19.2元；二是鸡粪。蛋鸡从育雏到淘汰产生的鸡粪收益在2元左右。

　　一只蛋鸡的总收益为129.6+19.2+2=150.8元。

　　饲养一只蛋鸡的利润=收益－成本=150.8－120=30.8元。2014年我们计算为47.7元，相比下2015年的利润仍是相当可观的，超出去年初的预期。

　　若将成本中扣除淘鸡等附属收益，得出即时成本，经计算2013年每斤鸡蛋成本3.29元，每斤鸡蛋盈利0.45元，波动区间为2.9-4.3元。2014年每斤鸡蛋成本为3.125元，每斤鸡蛋盈利1.325元，波动区间为3.3-5.4元。2015年每斤鸡蛋成本为2.74元，每斤鸡蛋盈利0.86元，波动区间为2.8-4.2元。

　　预测2016年养殖成本，按玉米均价0.95元/斤，豆粕1.3元/斤，算得总成本为106元，淘鸡按4.5元/斤计算，扣除收益得到2016年每斤鸡蛋成本2.39元。收益应高于2013年低于2015年，按0.7元/斤计，则波动区间为2.5-3.8元。全年1月应为上半年高价，8月为下半年高价，3-4月应为全年低价，10月为下半年低价。

　　三、鸡蛋季节性分析

　　季节性供需变动引起鸡蛋价格波动。从近几年鸡蛋零售价格走势看，最高价一般在每年9月，主要原因是：（1）天气高温湿热导致蛋鸡产蛋量减少、鸡蛋保存运输难度加大；（2）每年7-9月养殖户均要淘汰部分蛋鸡，短期内鸡蛋供应受到较大影响；（3）中秋国庆前鸡蛋加工需求旺盛。最低价一般在每年3-4月，主要原因是：（1）每年3、4月份均为蛋鸡生产旺季，市场鸡蛋供应量充足；（2）元旦春节集中消费过后，市场鸡蛋需求阶段性下滑。

　　基本上现货走势的季节性还是很明显的，高点一般在中秋，已经连续7年，16年的情况应属于小年，类同2013年走势，也类似与15年走势，春节和中秋前出高点，节后出低点。结合期货看，目前期货1605为3200-3300元间运行，1609在3700-3800元间运行，与鸡蛋季节性价差之间存在不合理地方，5月价格过高，5月运行在2800元左右则5-1,9-5价差趋于合理。预计9-5价差水平会回归到600-800元/500千克，这个交易机会将成为2015年鸡蛋价差投资策略中一环。

　　四、2016年鸡蛋期货行情展望

　　综上所述，对2016年鸡蛋现货市场判断为存栏保持稳定增长，补栏节奏正常上半年出高峰，淘汰鸡1-2月、5-6月淘汰量大，价格高点在1月、8月，低点为3-4月、6月。

　　2016年鸡蛋基本面将继续走弱，成本下移，价格中枢回落，养殖利润逐渐降低，但是期现货结构在2016年出现新的特点。不再是期货升水进入新年度，而是深度贴水，这样给期货后期运行预测带来一定难度，也缩小了波动区间，而且9月定价也比较合理，那么我们看淡现货，相对谨慎看空期货，认为季节性单边做空5月（当前）和跨月正向套利是2016年鸡蛋期货主流策略。在牛转熊的第二年，我们给予市场中性评级，建议继续保持做空大方向，把握波段行情，但切记注意节奏，毕竟商品市场明年有触底的可能。当价格跌破合理区间也可以波段性做多反弹策略。总体把握成本、现货价格、利润几个因素。

　　风险点：

　　1. 补栏进程低于预期

　　2. 疫病风险

　　3. 消费高于预期

　　评级：中性

主策略：波段操作

（责任编辑：郝运 HN064）

　　易乐

　　农产品(000061,股吧)分析师

　　内容摘要

　　2015年鸡蛋的行情总体上讲，趋势下跌，看似阴跌，实则幅度巨大，完成了鸡蛋期货运行中枢的下移。

　　需求的弱化加剧了供求矛盾，使得存栏总量下降的情况下依然可以维持供略大于求的弱平衡状态，按照目前的经济形势和反腐形势看，未来很长一段时间鸡蛋的需求会保持低位稳定状态，存栏量若逐渐增加将压制鸡蛋价格中枢。

　　预测2016年每斤鸡蛋成本2.39元。收益应高于2013年低于2015年，按0.7元/斤计，则波动区间为2.5-3.8元。

　　预计9-5价差水平会回归到600-800元/500千克，这个交易机会将成为2015年鸡蛋价差投资策略中一环。

　　核心观点

　　2016年鸡蛋基本面将继续走弱，成本下移，价格中枢回落，养殖利润逐渐降低，但是期现货结构在2016年出现新的特点。不再是期货升水进入新年度，而是深度贴水。那么我们看淡现货，相对谨慎看空期货，认为季节性单边做空5月（当前）和跨月正向套利是2016年鸡蛋期货主流策略。

　　在牛转熊的第二年，我们给予市场中性评级，建议继续保持做空大方向，把握波段行情，但切记注意节奏，深刻理解低价格中枢、低波动率的影响，毕竟商品市场明年有触底的可能。

　　一、2015年鸡蛋期货回顾

　　1.行情概述

　　2015年鸡蛋期货一路下行，指数上趋势看的不明显，只是下半年跌幅巨大。具体的细分为四次单边行情，1505合约3月至4月由4300元跌至3600元。1509合约5月至7月由4500元跌至3800元，1601合约8月至10月由4300元跌至3600元。1605合约虽大部分时间不是主力合约，但该合约自7月底开始单边下跌，由4300元更是跌至3200元，创出年内合约跌幅记录。我们可以看到，其实各合约都大部分时间处在单边下跌趋势中，但跨月价差大，指数合约表现不明显，如果从3月开始做空逐月移仓，三次下跌各700元，总计达到2100元，超过合约价格的50%，堪称特大行情。经过这一年的运行，鸡蛋期货的价格中枢回落，较14年下移1000元，同期每报价单位（500公斤）鸡蛋成本下移400元，大于成本下移，对后市预期差，市场供需格局偏松。

　　2.趋势因素剖析

　　我们认为2015年鸡蛋期货主题思路围绕着高利润带来的高补栏低淘汰和下半年的成本下移进行，爆发点是现货下跌。这个预期在14年下旬就被市场所关注，毕竟14年超高利润下后期补栏的增长是合情合理的。现货2月开跌，此时期货仍然高位震荡，跌至3月下旬，基差水平达到-700以上，上一次出现这个水平是14年7月初中秋预期前，而3月历来是现货的季节性低点，这个不合理在3月25日爆发了，短短9天下跌500点修复了这个不合理基差，现货价格继续下挫，5月时已经跌破成本线，6月全月维持在成本线下方，补栏速度锐减，淘汰增加，端午预期落空，价格企稳后快速反弹，8月补栏速度恢复，中秋节前高点将见，期货重回跌势，直至年底。这一年隐含的利空因素是下半年8月起的玉米、豆粕价格下挫导致的成本下移，短短3个月每斤养殖成本下移0.4元，现在复盘看这可能就是8月提前现货1个月开跌的原因吧。

　　剖析过去的一年行情，我们发现鸡蛋期现货走势虽有区别，但趋势相同，期货反应的更为提前也符合期货本身的定义，在一致性看空预期主导下，鸡蛋1605合约将以深度贴水格局进入2016年，除了1609合约是平水外，其余合约均贴水，这不同于过去两年，因此过低的预期将缩小16年的运行幅度。

　　2015年鸡蛋的行情总体上讲，趋势下跌，看似阴跌，实则幅度巨大，完成了鸡蛋期货运行中枢的下移。

　　二、2015年鸡蛋市场基本情况概述

　　1.现货概述 　　现货市场1-7月下挫，而后反弹至8月底，再继续跌至10月中旬，最后稳步反弹到年底。全年高点出现在8月，产区达到4.2元以上，低点出现在6月，产区低至2.8元一线。回过头来看，我们认为今年的走势比预期好，在成本端逐渐下移，供需结构偏松的格局下，产区高点居然冲至4.2-4.5元附近，出乎意料，即时利润堪比14年。这有几点原因，首先中秋节日效应起到至关重要的作用，纵观过去几年，禽流感最严重的2013年，中秋高点亦有4.5元之上，且是在6月底见2字的头的情况下。这充分说明中秋节前的刚需和供给短缺形成了矛盾，由于鸡蛋是日常消费品，未来的日子里这个节日效应依然是不容忽视的。其次，6月长达一个月的2字头低价跌破成本线，大量的促使养殖户淘汰400天以上蛋鸡（正常500天），而蛋鸡开产需要120-130天，这一段时间的供给缺口促使了8月份高价的出现。最后，10月下旬至12月底的持续反弹是由于5-7月补栏低于预期，导致10-1月新开产蛋鸡不足，供给缺口所致。

　　我们看到即便整体周期是自14年牛市后的回落周期，但因为蛋鸡养殖的周期性，季节性波动明显，在16年价格中枢处在低位后，更需要注意季节性带来的价格波动，这也是后期策略关注点。

　　2.鸡蛋存栏情况 　　芝华数据监测显示，2015年11月全国在产蛋鸡存栏12.12亿只，环比减少1.2%，同比增长5.28%。11月份新增开产量为0.5826亿只，淘汰量0.7251亿只，开产量小于淘汰量，总存栏回落。

　　后备鸡方面，2015年11月全月后备鸡存栏2.34亿只，环比增加1.82%，同比减少5%，从图中可以看到绝对数量是相对低位，因为年中的补栏速度锐减，后备鸡数量跟不上，只能是逐步恢复。

　　我们看到在产蛋鸡和后备鸡存栏都处在相对低位，需求的弱化加剧了供求矛盾，使得存栏总量下降的情况下依然可以维持供略大于求的弱平衡状态，按照目前的经济形势和反腐形势看，未来很长一段时间鸡蛋的需求会保持低位稳定状态，存栏量若逐渐增加将压制鸡蛋价格中枢。

　　另外规模化养殖是大势所趋，北方很多地区散户被淘汰，逐渐向1-5万只养殖量靠拢，几十万只的超级大户也在增加。那么利润的波动会直接影响这些大户的动作，假设明年价格维持在相对低位，扩产增速也会下降，使蛋鸡存栏维持在一个合理范围内。

　　3.鸡蛋补栏情况 　　芝华数据监测显示，2015年11月全国育雏鸡补栏量环比增1.51%，同比增43.74%，2015年11月青年鸡存栏量环比增加1.2%，同比减少7%左右。这两组数据有一些矛盾的地方，补栏同比大增存栏却减少却有蹊跷。我们参考自己调研的种鸡企业数据来看，数据显示2015年11月育雏鸡补栏量环比减17%，同比减4.5%，趋势与青年鸡数据相似。

　　我们观察补栏波峰波谷，与养殖利润息息相关，利润低补的积极性差，利润高补的积极性高，但当老鸡延迟淘汰或栏位不足时会出现利润高补栏正常或偏少的状况，近期的市场结构就类似于此。

　　4.鸡蛋淘汰情况 　　由图8可以看到，全年淘汰鸡比肉鸡走势强，尤其8月以来，在肉鸡创下近年低点的同时，淘汰鸡却岿然不动，高位稳定，几乎是肉鸡价格二倍，更能体现出可淘汰量少。一个原因是鸡龄结构问题，图9显示高峰鸡占比大，第二个原因是6月低价提前淘汰了400多天蛋鸡，后期蛋价反弹，利润高且远月预期差，淘汰意愿不足，老鸡继续养至600天都有利润可言，从中秋推到春节的预期形成。14年就有这种情况，当时蛋价创出历史高点后回落慢，养殖户还有疫病阴影，秋季补栏速度差，12月后才加速。

　　我们预计2016年在春节前现货落价+淘汰鸡落价会促使450天以上蛋鸡大量淘汰，一定程度抑制3-4月价格下跌的空间。

　　5.鸡蛋成本利润情况

　　鸡蛋生产成本主要由购买鸡苗、产蛋前的育成期、产蛋期的饲料等费用。以下计算万只以下养殖户成本收益，不计算固定资产等。

1、鸡苗与育成期的费用

　　经调查，今年规模饲养一只鸡苗的购进费用为3元；产蛋前的育成期一般在120天左右，用饲料约16斤，按均价每斤1.3元计算需20.8元；防疫、人工、水、电、煤等费用均摊约1.5元。合计育成费用在25.3元左右。

　　2、产蛋期饲料费用28.5+104+4 136.5

　　今年下半年受豆粕玉米价格回落，全年蛋鸡料平均价格在2.4元/公斤左右，按照一只蛋鸡生产周期（365天）产蛋18公斤（按90%产蛋率计算，蛋重55g），计算应消耗饲料37.8公斤（蛋料比为1：2.1）根据今年蛋鸡配合饲料平均价格每公斤2.4元计算饲料费用为90.7元左右。

　　3、产蛋期间的防疫、水电等费用（无人工）

　　产蛋期（5-17月），在没有大的疫情发生的情况下，生长期12个月每只鸡的防疫费用一般约2元／只左右，水电等其余杂费算2元/只，一共4元/只。

　　上述三项费用+合计，一只产蛋鸡从购进鸡苗、育雏开始到产蛋周期结束的生产成本为：25.3+90.7+4=120元。

　　收益情况：

　　蛋鸡的收益主要为两部分：一是主产品鸡蛋；二是副产品淘汰鸡和鸡粪。

　　1、鸡蛋的收益

　　蛋鸡一般在500天左右淘汰，按120天-130天开产算，鼎盛生产周期为365天，在此期间平均每只鸡的产蛋量18公斤。按今年鸡蛋平均出场价7.2元/公斤计算，一只鸡在正常的生周期内产生的收益为129.6元。

　　2、副产品收益：一是淘汰鸡。2015年淘汰鸡平均价格为每斤4.8元。淘汰鸡重量平均一只在2公斤左右，每只淘汰鸡可产生的收益为19.2元；二是鸡粪。蛋鸡从育雏到淘汰产生的鸡粪收益在2元左右。

　　一只蛋鸡的总收益为129.6+19.2+2=150.8元。

　　饲养一只蛋鸡的利润=收益－成本=150.8－120=30.8元。2014年我们计算为47.7元，相比下2015年的利润仍是相当可观的，超出去年初的预期。

　　若将成本中扣除淘鸡等附属收益，得出即时成本，经计算2013年每斤鸡蛋成本3.29元，每斤鸡蛋盈利0.45元，波动区间为2.9-4.3元。2014年每斤鸡蛋成本为3.125元，每斤鸡蛋盈利1.325元，波动区间为3.3-5.4元。2015年每斤鸡蛋成本为2.74元，每斤鸡蛋盈利0.86元，波动区间为2.8-4.2元。

　　预测2016年养殖成本，按玉米均价0.95元/斤，豆粕1.3元/斤，算得总成本为106元，淘鸡按4.5元/斤计算，扣除收益得到2016年每斤鸡蛋成本2.39元。收益应高于2013年低于2015年，按0.7元/斤计，则波动区间为2.5-3.8元。全年1月应为上半年高价，8月为下半年高价，3-4月应为全年低价，10月为下半年低价。

　　三、鸡蛋季节性分析

　　季节性供需变动引起鸡蛋价格波动。从近几年鸡蛋零售价格走势看，最高价一般在每年9月，主要原因是：（1）天气高温湿热导致蛋鸡产蛋量减少、鸡蛋保存运输难度加大；（2）每年7-9月养殖户均要淘汰部分蛋鸡，短期内鸡蛋供应受到较大影响；（3）中秋国庆前鸡蛋加工需求旺盛。最低价一般在每年3-4月，主要原因是：（1）每年3、4月份均为蛋鸡生产旺季，市场鸡蛋供应量充足；（2）元旦春节集中消费过后，市场鸡蛋需求阶段性下滑。

　　基本上现货走势的季节性还是很明显的，高点一般在中秋，已经连续7年，16年的情况应属于小年，类同2013年走势，也类似与15年走势，春节和中秋前出高点，节后出低点。结合期货看，目前期货1605为3200-3300元间运行，1609在3700-3800元间运行，与鸡蛋季节性价差之间存在不合理地方，5月价格过高，5月运行在2800元左右则5-1,9-5价差趋于合理。预计9-5价差水平会回归到600-800元/500千克，这个交易机会将成为2015年鸡蛋价差投资策略中一环。

　　四、2016年鸡蛋期货行情展望

　　综上所述，对2016年鸡蛋现货市场判断为存栏保持稳定增长，补栏节奏正常上半年出高峰，淘汰鸡1-2月、5-6月淘汰量大，价格高点在1月、8月，低点为3-4月、6月。

　　2016年鸡蛋基本面将继续走弱，成本下移，价格中枢回落，养殖利润逐渐降低，但是期现货结构在2016年出现新的特点。不再是期货升水进入新年度，而是深度贴水，这样给期货后期运行预测带来一定难度，也缩小了波动区间，而且9月定价也比较合理，那么我们看淡现货，相对谨慎看空期货，认为季节性单边做空5月（当前）和跨月正向套利是2016年鸡蛋期货主流策略。在牛转熊的第二年，我们给予市场中性评级，建议继续保持做空大方向，把握波段行情，但切记注意节奏，毕竟商品市场明年有触底的可能。当价格跌破合理区间也可以波段性做多反弹策略。总体把握成本、现货价格、利润几个因素。

　　风险点：

　　1. 补栏进程低于预期

　　2. 疫病风险

　　3. 消费高于预期

　　评级：中性

主策略：波段操作

（责任编辑：郝运 HN064）