揭秘量化对冲的老派与新秀

揭秘量化对冲的老派与新秀

格上私募圈 2016-08-26 21:12

来源 | 中金财富研究

量化投资做得好是什么概念？根据对冲基金权威网站机构投资者的阿尔法对2015年收入最高的基金经理的排名，CITADEL(城堡投资)的格里芬和文艺复兴的西蒙斯并列第一，年收入17亿美元，排名前十的经理个人年收入均超3亿美元。这些经理的绝大部分收入来自于所投基金的业绩提成，体现了卓越的投资能力。值得注意的是，排名前10的基金经理中有8人都大量运用了量化策略，即用计算机的海量计算替代人脑主观判断。这些程序以灵敏的嗅觉寻找任何潜在获利机会，令全世界的资产持有者为之倾倒。

1、桥水公司Bridgewater Associates

雷·达里奥（Ray Dalio）创立的桥水公司（Bridgewater Associates），是世界上规模最大的对冲基金管理公司，管理资产约1500亿美元，主要为350家大型机构客户管理资产。这家顶级对冲基金隐匿在康州Westport的树林里，与华尔街的喧嚣保持远离。达里奥在2012年初被业内评为对冲基金史上最成功的基金经理，公司旗下纯阿尔法基金 (Pure Alpha Fund) 在1975年至2011年为投资人净赚了358亿美元，超过了索罗斯量子基金自1973年创立以来的总回报。美联储前主席保罗·沃尔克曾评价说，达里奥的桥水基金对经济的统计分析甚至比美联储的更靠谱。

桥水公司采取宏观对冲策略，投资决策很大程度上依赖于对宏观经济形势的判断，也大规模借助于不断创新的现代科技。桥水的哲学是：试图用机器来理解世界，通过对历史经验的分析、判断，建立逻辑链条，探求世界经济周期、资产价格运行的方式。通常情况下，达利奥的策略是先对政治、经济、监管环境变化进行评估，在研究盈利机会的基础上通过多元化配置对冲风险。他执掌的基金投资于全球范围内上百种不同的金融产品，从各国国债、期货到各国货币等无所不包。

桥水公司主要有两类旗舰策略，一只叫全天候（All Weather），管理费较低，主要追求在不同的经济和通胀周期中选取适合的投资品，属于相对收益产品。另一只叫纯阿尔法（Pure Alpha），采取标准的2%管理费、20%业绩提成的收费方式，追求绝对收益。

创始人：雷·达里奥

上世纪70年代，年仅26岁的达里奥被一家从事零售经纪预算业务的公司炒鱿鱼后，在一套两居室里成立了桥水公司，达里奥是对冲基金界最有个性的领袖，桥水公司能有如此辉煌的成就，与其桥水公司独特的公司文化密不可分。与一般公司的氛围相比，达里奥坚持搞全透明管理。比如，每次会议都录音存档。要求员工经常做出直言不讳的反馈，鼓励下属与上司争辩，对他提出的主张表示质疑，并且从不难堪。他认为被质疑正是让他始终对不断变化的世事保持警惕的原因。达里奥认为，错误是学习的有力工具，因此每当出现问题，员工都必须在所谓的“问题日志”里写一份备忘录。他的几位雇员坦承，这种开诚布公的做法能使人充分发挥作用，只是刚开始很难适应，还有几个甚至举例说明，接受这种襟怀坦白的方针后，他们的个人生活有了很大的改善。

达里奥坚信，他在资本市场中依赖的箴言同样适用于生活中的其他方面，如职业发展和管理。在多年的投资生涯中他写了大约100页厚的《行为准则》，并将其列为员工手册，与员工一起分享他的生活和经营管理原则。这份《行为准则》来源自桥水公司网站：https://www./#Principles

2. 文艺复兴科技公司（Renaissance Technologies）

文艺复兴科技公司位于纽约长岛，由传奇数学家詹姆斯·西蒙斯成立于1982年，西蒙斯曾在冷战中担任密码破译员。文艺复兴是最早使用量化交易策略的公司，也是最成功的公司。公司专长在于通过数学、统计学分析，由模型判断进行投资决策。

文艺复兴现在对投资者开放的是两个策略——RIEF和RIDA策略。两支基金都为投资者带来丰厚的回报。

文艺复兴公司雇员主要由3个群体组成，电脑和系统专家、研究人员以及交易人员。其中有超过70位拥有数学、物理学或统计学博士头衔的人。西蒙斯亲自设计了最初的数学模型，他每周都要和研究团队见一次面，和他们共同探讨交易细节以及如何使交易策略更加完善。

针对不同市场设计数量化的投资管理模型，并以电脑运算为主导，在全球各种市场上进行短线交易，是西蒙斯的成功秘诀。不过西蒙斯对交易细节一直守口如瓶，除了公司的200多名员工之外，没有人能够得到他们操作的任何线索。

以下是一些和文艺复兴有关的数字：1988年以来，西蒙斯掌管的大奖章（Medallion）对冲基金年均回报率高达34%，这个数字较索罗斯等投资大师同期的年均回报率要高出10个百分点，较同期标准普尔500指数的年均回报率则高出20多个百分点。回报率是在扣除了5％的资产管理费和44％的投资收益分成以后得出的，且已经过审计。值得一提的是，大奖章收取的这两项费用应该是对冲基金界最高的，相当于平均收费标准的两倍以上。

大奖章策略使用了前防御分析研究所的译解秘密者伦纳德鲍姆（Leonard Baum）和美国数学协会数论领域最著名的奖项得主詹姆斯艾克斯（James Ax）共同开发的数学模型，西蒙斯和埃克斯一起创立大奖章基金，为了纪念他们在数学领域曾经获得的荣誉。

创始人：詹姆斯·西蒙斯

詹姆斯·西蒙斯在数学方面有着天生的敏感和直觉。这个制鞋厂老板的儿子3岁就立志成为数学家。高中毕业后，他顺利地进入了麻省理工学院。大学毕业仅三年，就拿到了加州大学伯克利分校的博士学位，24岁就出任哈佛大学数学系教授。西蒙斯于2009年退休，担任公司名誉主席。现在公司主要由Peter Brown和Robert Mercer管理，两人都是计算机科学家，研究计算语言学，1993年从IBM研究所加入公司。

原子钟：

文艺复兴今年2月向美国专利商标局申请了“原子钟”专利，据长达16页的描述文档，利用复杂的计算机算法，配合大量服务器以及原子钟，能够实现在数十亿分之一秒内同步执行交易指令。

利用这个专利，交易指令首先会发送至一台中央服务器，服务器会将指令打散成多个更小的指令。这些小指令会和它们的精确执行时间一起，被发送至距离交易所地理位置最近的服务器，这些服务器就能让交易指令同步执行，而实现同步的关键部分就是原子钟。这就正好捏住了高频交易的喉咙。高频交易算法能够识别一个交易所的报价，随后快速在另一个交易所做对手盘交易。在上述新专利的描述中，高频交易算法就不再有这种空子可钻。

文艺复兴科技在专利中也称，原子钟的精确性令交易指令执行的时间差小到高频交易公司无法识别。

3. Two Sigma 公司

More than 1,000 people who believe the scientific method is the best way to approach investing. Ideas backed up with information. And improved by iteration. That’s Two Sigma.

“1000名相信科学是最佳投资武器的伙伴，以充分信息为基础的投资理念，通过不断重复试验来磨砺，那就是Two Sigma。”

Two Sigma成立于2011年，创始人John Overdeck、David Siegel和Mark Pickard。公司总部位于美国纽约，在休斯敦、伦敦和香港也有办公室。公司取名Two Sigma的原因主要是来源于Sigma的双重含义：小写的Sigma σ，揭示投资相对于基准的波动性；大写的Sigma，是求和。把字母的大写和小写结合，即对每项资产的波动性求和，其中隐含了可预测资产未来价格走势的信号，是公司名称的来源。公司2014年获得“年度最佳资产管理公司”称号。

公司2016年管理资产规模达350亿美元，截至2016年7月1日，员工有997名，极重视研究，其中664名“工程师”负责建模和实验。

Two Sigma是大数据的鼻祖。在数据收集、使用和建模流程方面处世界领先水平：通过不断的大数据分析，将所有可能影响一项资产价格的因子数据输入模型中。海量数据来源于科研论文、期刊、网络博客、卖方研究、行业发布会、经纪商和分析师推荐报告以及Two Sigma认可的数据和信息，可能是天气状况对于农产品价格的影响，又或是停车场使用率对于商业地产项目景气度的评估。无数看似无关的信息都可能对一支股票的价格产生微妙或显著的影响，在对所有的信息—资产价格的逻辑进行一一判断之后，这些数据会被输入模型之中，对成型的投资模型会使用资产的全部历史数据回溯测试，通过回溯测试、修正后，模型会模拟开始运行，并根据实盘操作不断进行调整。

Two Sigma是一间顶尖的科技公司。2200万GB实时增加的数据，87000个1000TB以上的CPU，每秒运算速度可以达到1 X 10^14，在运行最复杂的投资理念时毫无障碍。

创始人：David Siegel 与 John Overdeck

DAVID SIEGEL

在创立Two Sigma之前，大卫是美国传奇对冲基金Tudor投资的首席技术官CTO，此前在大名鼎鼎的D.E.Shaw工作，是公司历史上最年轻的首席信息官CIO。在D.E.Shaw工作的同时，他个人创立了远见金融服务（FarSight Financial Services），是世界首个个人金融服务网站，远见金融服务后来被美林收购。他本科毕业于普林斯顿大学，在MIT世界最先进的人工智能实验室获得PhD，在世界最先进的人工智能实验室工作。此外，他还是美国科学基金会/MIT智库执行顾问委员会委员，斯坦福大学顾问成员。

JOHN OVERDECK

John和David一样，是D.E. Shaw前高管，管理公司伦敦业务。此后，他在亚马逊领导了其独有的个性化、社区和针对性的营销科技开发。他在美国第27届国际奥林匹克大赛中获得银牌。他和家人支持了许多慈善活动和基金会，是深度学习协会会员，美国国家数学博物馆的副主席。

4、D.E.Shaw & Co （德邵集团）

D.E.Shaw集团是一间世界级的投资和科技发展公司，成立于1988年。截至2016年7月1日，公司管理资产达380亿美元，是世界10大对冲基金投资经理之一，在北美、欧洲和亚洲设办公室。

公司倾向于招聘不同领域的优秀人才，以不同肤色、不同背景的人员构成为特色。公司的雇员中，有“青年诺贝尔”之称的罗德学者、法布莱特学者、帕特南学者，世界数学和物理奥赛金牌获得者；其中有超过60人的PhD，20%的雇员在学术期刊发表论文，还有获奖的科幻小说作家，公司还非常支持雇员追求个人兴趣，包括创业家、专利持有者、帆船运动员、马拉松运动员，歌剧演员，NGO董事会成员和桥牌冠军。

创始人：David Elliot Shaw

David Elliot Shaw先生是一位计算机科学家，此前在哥伦比亚大型数学系任教，1986年起弃教从商，进入华尔街著名投行摩根士丹利做量化交易，2年后离开大摩，创立以自己名字命名的D.E.Shaw投资公司，专注于量化交易，利用高速计算机网络和市场瞬间有效性缺陷进行高频统计套利。作为专门研究超大规模并行计算的顶级专家，他在高频交易领域如鱼得水，到2015年，他的个人净值已经超过40亿美元。1996年，财富杂志称他为“量化之王”。

由于对科学的热爱，在达到财务自由后，David开始资助自己感兴趣的科研项目，成立D.E.Shaw研究中心，雇佣30多位博士开发计算化学的特种机器，于2007年发布Anton，比当时最好的超级计算机速度快1000倍，正在将分子动力学模拟逐步推向实践。

5、CITADEL LLC（城堡集团）

城堡集团是位于美国芝加哥一家大型的国际金融机构，1990年由肯尼斯·格里芬（Kenneth C. Griffin）创立。公司有两大业务线，Citadel投资公司主打另类投资，管理资产超过240亿美元，Citadel Securities，主打证券经纪业务，进行股票、期权、利率掉期交易。Citadel 是主要依靠程序做交易的基金。在美国，Citadel 还是唯一以做市商身份开展期权业务的对冲基金，也是首批拥有自己的股票借贷能力的基金之一。

Citadel投资有超过1400名雇员，除了芝加哥之外，在北美、亚洲和欧洲多地有办公室。Citadel是世界上第二大多策略对冲基金。在2008年之前，Citadel 只有1994年一年曾经出现亏损，同时基金的费用高的吓人，成功入围的投资者在支付20%的利润分成外，还要支付资产4%至8%的固定管理费用，这种收费就算在以2/20 结构收费的对冲基金行业都高的令人咋舌。2015年4月份，纽约时报报道，美联储前主席伯南克已加入Citadel，担任货币政策顾问。2014年5月Citadel LLC成为首家根据试点计划完成人民币募资的外国公司。该试点计划允许中国高净值群体通过境外对冲基金投资海外市场。

创始人：Kenneth C. Griffin

Citadel 的创始人肯尼斯·格里芬(Kenneth C. Griffin) 是正宗的高富帅。

1986年，刚刚年满18岁的格里芬在哈佛大学就读期间，就发起了2只基金，来号召哈佛的学生把钱给他进行投资，又从亲戚朋友那里借了大约26.5万美元，在自己的宿舍中建立了Citadel的前身——一个可转换债套利组合，并用自己编写的程序取得了不俗的收益。1990年11月1日，格里芬22岁，他用420万美元建立了自己的基金公司 - Citadel。自1998年起，公司年度业绩一直稳超20%。2006年9月18日，价值 95 亿美元的对冲基金不凋花咨询公司(Amaranth Advisors)豪赌天然气价格失败接近破产，格里芬收购了它的大部分业务，并且在接下来的天然气价格回升中赚的彭满钵满。

2015年，格里芬以17亿美元的收入，与文艺复兴科技公司的西蒙斯一起，雄踞最赚钱的基金经理榜首。