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第413篇·股市是要转牛还是转熊？
谷为陵
我周末参加了一个股市沙龙，出乎我意料之外的是，大多数人竟然对于现在的股市非常乐观，认为股市的春天如同自然界的春天一样，已经来临了。我仔细聆听了他们的观点，其理由无非有四：一是有“国六条的政策性利好，证监会计划逐条落实，股市转暖有望；二是因蓝筹股的估值低，有估值修复的大行情；三是有国企改革与京津冀一体化的大题材，市场炒作热情会较高；四是有证券市场的改革，如优先股、个股期权，等等。
我问了他们关于创业板调整与沪市主板走势的关系问题，他们认为，创业板的调整对于沪深主板没有什么影响，甚至可以在创业板调整时逆势上涨。
我的观点与他们不同，我认为，在创业板大跌的情况下，沪市主板是很难独善其身的，因为创业板属于强势市场，而沪市主板属于弱势市场，当强势市场倒下时，弱势市场独立转强的可能性很低。我之所以持有这样的观点，是因为我已经分析出了去年创业板走牛的基本逻辑——炒高成长性，集中体现为炒作“优新并改”板块。
具体来说，去年以来，创业板与中小板主要以炒作“优新”为主，而沪市主板主要以炒作“并改”为主。现在的情况是，创业板与中小板的“优新”因一年来涨幅过大，现在正陷入深度调整，而沪市主板新的“并改”题材则还在积极酝酿，如，国企改革与京津冀一体化，就是最近的炒作热点。
沪市要出现重大转机，沪指要出现大幅上涨，仅靠炒作“并改”题材是不够的，因为去年沪市在“并”的方面，曾有近百只股票被借壳上市、资产注入，而在“改”的方面，则爆炒了上海自贸区概念板块，造成数十只股票暴涨，但这些炒作并未改变沪指的弱势格局和逐级下沉的运行趋势，因为这些黑马股带不动庞大的上证指数。
显然，假若沪市不启动占总市值与流通市值大头的银行股、保险股、地产股、券商股、“两桶油”以及其它超级大盘股，今年就算是将“并改”题材的上百只股票炒翻天，沪指也不会有大的起色。
好了，现在的问题的焦点就被引发出来了：那些看好沪指将起行情的人，能够确证那些大盘股会出现大涨吗？
我说过，去年创业板的牛市，以及沪市主板、中小板中冒出的众多牛股，其核心上涨动力就是炒作高成长性，这是牛市的基础。假若牛市要继续，且要蔓延到那些大盘股身上的话，那我们就要问问，那些大盘股是否具备高成长性呢？若有，则炒作是顺理成章的，若无，则炒作的逻辑何在？
那些看好大盘股，或者准确地说，那些看好大盘蓝筹股的人，其底气完全在于蓝筹股的低估值，比如，银行股的4～5倍市盈率，等等。我说过，根据我的整体价值论，当股票出现内在价值低估时，其上涨动力就是估值修复——股价上涨至内在价值附近，将内在价值由低估状态拉回到正常状态。很明显，估值修复行情是有天花板的，其天花板就是内在价值本身！也就是说，当某只内在价值低估股产生估值修复的上涨动力后，其最大的上涨空间就是由低估的股价回升到内在价值。比如，假若说银行股的4～5倍市盈率属于低估，7～8倍市盈率属于正常的话，那么，银行股就是从市盈率4～5倍上涨到市盈率7～8倍，有大约50%～70%的上涨空间。
可见，估值修复行情与高成长股的内在价值增长行情是不同的，前者有天花板，其涨幅是有限的，而后者无天花板，其涨幅是无限的。比如，去年银行股曾启动了一波上涨行情，但涨幅最大的几家银行股的涨幅也仅仅100%左右，但是，那些“优新并改”中的高成长概念股呢，去年股价上涨10倍的就有大约3～5只，如卫宁软件、网宿科技、中青宝等。
有人也许会说，在2007年的大牛市中，那些大盘股能够上涨很多倍，为什么现在就不行呢？原因很简单，因为大盘股代表的是成熟行业的龙头，而成熟行业的景气度与中国宏观经济的盛衰关系密切，甚至是一体的。在2007年时，中国宏观经济处于最高的景气度，这些大盘股自然也处于高增长阶段，它们那时候也可算是成长股，甚至是高成长股了。所以，在2007年大牛市中，市场炒作这些大盘股的性质，并非是估值修复行情，而是属于高成长股的行情。但是，现在随着中国经济的衰退，这些大盘股的好日子、高成长阶段也结束了，在这种情况下，这些大盘股哪里还会有一波炒作高成长性的大行情呢？顶多就是一波估值修复行情而已。
由是观之，最终的结论也就呼之欲出了：自2012年底开始的多头行情，是一轮以炒作高成长性为主基调的结构性牛市，而高成长性主要体现在“优新并改”板块之中，其中，创业板与中小板以“优新”为主，而沪深主板以“并改”为主。从现在情况看，“优新并改”中被过度炒作的股价，特别是创业板与中小板中的“优新”板块，现在正面临中级调整甚至彻底的价值回归。但我认为，炒作高成长性的牛市的基础并未发生彻底动摇，在经过深度调整之后，市场将重拾“优新并改”题材，继续结构性牛市行情。一个最大悬念是，在“优新并改”深度调整之时，那些长期筑底、且静态估值较低的大盘蓝筹股们，有无可能发动一波估值修复行情呢？这不是一个投资的问题，而是一个博弈的问题，你要猜测一下其他投资者是怎样想的……
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