暑期历来是各大电影公司争夺市场的重要时期。然而，在这个夏天，电影公司期待赚得盆满钵满的希望却落空了：今年以来，鲜有国产电影冲过10亿元票房大关。
之前一直备受业界关注的保底发行，也在这个暑期档遭遇冷场，陷入保底一部亏一部的尴尬境地。业内人士认为，保底发行的背后是要在财务博弈上精准把握发行数据。
保底发行成了一场空？
“西游降魔2013年上映，保底票房5亿元，最终票房12.46亿元，年度第1名。”这应该是新闻报道的第一部参与保底发行的电影。从这次开始，保底发行犹如电影圈内的新潮流，成为了部部电影想要拥有的“时尚品”。
票房保底发行顾名思义，就是发行方对于制片方的票房承诺。对于看好的影片，发行方进行早期的市场预估，制定一个双方都可以接受的价格。
即使实际票房没有达到保底票房数字，发行方还是要按这个数字分账给制片方，如果超出，那分账比例会对发行方更有利。
“简单来说，保底发行基本上会让制片方稳赚不赔，在上映前将票房压力转移给了发行方。发行方虽然承担了压力，但也有机会享受到额外的票房收益。”某电影公司电影发行部的李启晨告诉记者。
在东北师范大学商学院会计系副教授胡维刚看来，电影市场中的保底发行，类似财务领域里的“估值调整机制”，主要是对要投资的主体拿不准或者对财务数据有疑问，通过设定目标盈利水平和触发条件，来避免不可预知的盈利能力风险。在企业中，如果对自己企业增长和财务数据的真实性有信心，签订类似的“保底合同”没什么坏处，双方约定的“财务标准目标”完成时还会得到现金或股权奖励，但如果是盲目乐观或是财务数据造假，可能在估值调整后意味着亏损。
对于发行方来说，保底发行更像一次赌博。在这个暑期档的几部大片中，4亿元保底的《致青春2》，票房不到3亿元；4亿元保底的《夏有乔木雅望天堂》，目前票房仅1.5亿元左右；博纳影业10亿元保底的《封神传奇》，票房不到3亿元；就连成龙的暑期电影《绝地逃亡》保底10亿元，累计票房也才为9亿元左右。这些影片均未达到预期，保底发行的方式在这个暑期档让很多影视公司做了赔本生意。
像《美人鱼》这样签下近20亿元天价票房的保底协议，最终获得34亿元票房的电影毕竟是少数。记者在采访中了解到，《美人鱼》的发行通过基金进行保底，参与保底的公司认购保底基金的份额。这种通过保底基金的模式可以整合更多资金方，因此能够在电影上映前筹集足够的保底资金支付给电影的出品方，同时通过保底基金还能够将更多行业资源整合在一起，共同做好电影的发行。
然而，光线传媒董事长王长田曾公开表示，根据过去的经验，绝大多数票房保底项目最终是失败的，成功率相当低，且保底发行较易被经济规律影响，未来并不会成为主流。
一位参与多部电影发行资本运作的财务人说，保底发行正逐步走向冷静，但不会消失。它会让电影团队针对项目、票房等建立更清醒的风险控制预判体系。如果所有人都认为一部电影只能卖到1亿元，而发行公司判断它能卖到3亿元，支付了2亿元保底费用从一线大公司抢过发行权，利用强大发行运作能力卖到3亿元以上。这就是大赚特赚。这也是电影投资的魅力。
眼花缭乱的财务“太极”
对于资本而言，中国电影市场像是一块“唐僧肉”，有着太多投入小资本却分享超额收益的故事。这就像是传说中的“金矿”，吸引着万千淘金者汇聚与此。
“金融资本通过保底发行迅速进入电影产业链，重构了整个行业格局。
电影资金回笼周期较长，保底发行可为制片方提前锁定资金。有人愿意高价保底，制片方不仅能在电影上映前拿到收益，还可用这些资金继续周转，拍摄更多影片。如果现有投资手段不能满足需求，未来电影投资市场上会出现更多财务创新。”上述财务人说。
眼下，个别案例中已出现了资金杠杆。这让保底发行方有了更多“以小博大”的可能性。事实上，为降低投资风险，保底发行的财务运作多种多样，一方面是与二级市场连接，另一方面就是多个资本方组合成立基金保底。
去年《港囧》上映前，香港上市公司以1.5亿元买下了《港囧》投资方扣除发行成本后47.5%的票房净收入。这种买断票房收益权的做法，本质上也是保底发行的变种，相当于用1.5亿元为47.5%的收益权保底。这意味着《港囧》还没上映，其投资方就已经提前全部拿回了属于自己的那部分分账款。
参与保底发行的某投资公司财务人士表示，另一种方式是为保底发行增加资金杠杆，其背后制度为契约型基金。这是结构性产品，一部分为优先级，一部分为劣后级，这使得劣后级参与方有机会用杠杆撬动更大收益率。
“保底发行是电影市场核心资源发生变化而产生的。导演们意识到自己的市场价值，就会专心创作，通过保底发行降低自身风险，让懂市场营销和发行的投资方吸引更多资金，导演也从电影项目和二级市场上收取双重利益。”李启晨说。
