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文丨久久益郭子凡 8月28日，“中国新三板发展战略高层论坛”在北京召开。与会嘉宾囊括自证监会、股转系统、市场机构、研究机构和媒体的100余名代表，除了曝光率颇高的股转系统副总经理隋强，还有中国社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬、全国股转副总经理隋强、中国社科院金融研究所党委书记、研究员何德旭、中国新三板研究中心首席科学家刘平安、国家金融与发展实验室资本市场与公司金融研究中心主任、中国社科院金融研究所研究员张跃文、中国证监会公司债券部处长高莉。会议本身由国家金融与发展实验室主办，由中国社会科学院金融研究所与中国新三板研究中心联合承办。可以说这个嘉宾阵容和主办单位比上月的“2016年中国新三板高峰论坛”更为官方。
报告解读解读 从报告本身看，可以说新三板在2015年这一年的答卷交的还是颇有倨傲之心的。诚然，从来没有过一个市场有着这么大的爆发力。报告中给出的几组数据我们可以体会下：
归功于新三板本身与国家“万众创新大众创业” 的贴合，同样也有市场本身牛市的推动。当然，我们不可忘记的是整个市场在4月之后先于A股而来的暴跌，但全年市场的整体收益在指数上的表现仍然超过20%，优于沪深300指数20多个百分比。 15年的成绩确实可谓“功略盖天地，义勇冠三军”，但所谓好汉不提当年勇，新三板当下的行情却看似并不支持这位曾经勇冠三军的“凌将军”。 对此，报告的第三部分对三板发展存在的问题给出了三点总结。总而言之，新三板市场流动性不足，微观市场基础有待进一步完善，整体市场质量有待提高。这些内容并无太多新意，故不做赘述。且让我们把主要目光方在第四部分——促进新三板规范发展的政策意见上。 对比上个月隋强7月21日在2016年中国新三板高峰论坛上“不忘初心，深化改革”的演讲，对新三板的改革方向再次明确，其中虽然将意见分为四个部分，但核心内容依旧是围绕隋强7月21日报告中的“流动性一揽子解决方案”。 首先，完善市场准入制度，加强市场准入管理。这部分与“一揽子解决方案”中研究解决机构投资者入市的难题相对应，主要是大力鼓励持有长期资金的机构投资者(如养老基金、保险基金)入市。但并不仅仅局限于此，报告明确提出“降低个人投资者的门槛至100万，扩大个人投资者的市场规模，以改善流动性”。此两点的、若实现，将对三板投资人结构带来极大丰富，而这个结构变动将是从机构投资者到一般投资人整体的激活，对三板的流动性将是巨大的利好。 其次是完善股票发行和交易制度，提高市场流动性。这条对应了“一揽子解决方案”中的改革协议转让方式及优化做市转让方式，并在此基础上提出了“向混合交易机制发展”和“择机推出集合竞价交易制度”，同时也提及了“非券商做市”，也就是7月21日讲话中的积极推动私募基金等机构参与做市业务试点。 对于第三部分统一市场分割状态，优化资源配置。这部分强调了分层前提下的“转板制度”和“退市制度”。久久益认为，转板制度的前提必须是注册制的执行，新三板虽然已经实际上执行注册制，但在A股里，注册制仍然有一条曲折的路要走，毕竟十三五中我们没有看到注册制的影子。但是市场化的退市制度是可以期待的。 第四部分是老生常谈的完善监管制度以切实保护投资者利益。 对于当下投资者最关心的流动性改善部分，本报告可以说与隋强“流动性一揽子解决方案”丝丝入扣，甚至是锦上添花。可以预想，在中国金融方面调整过程中，新一轮的改革正在酝酿。对比积重难返改革难行的A股市场，作为支持两创、支持实体经济发展，也作为供给侧结构性改革非常重要的内容新三板市场，必将将是新一轮改革的台风区，而煞费苦心励精图治而来的新三板创新层无疑会是这场台风的台风眼。 写在当下 或许我们正苦恼于满目的监管趋严，却不知分层后的红利正漂泊于何方。那么我们说在目前新三板分层已经完成之后，监管和整理是必要的，但监管和整理的目的自然不是一个形而上学的过程，其目的显然是为后续政策的落实提供一个高质量的市场基础，也就是一个干净的、经得起锤炼的创新层。在此逻辑框架下，新三板最优质的布局窗口期就是分层之后整顿而后续政策未至的现下。 时值八月，36年前，有一个小渔村正式命名为“深圳经济特区”。创建伊始，她的身边也充斥着困惑，充斥着问题，充斥着质疑。但是36年后，这个曾经的小渔村已然屹立在中国经济的塔尖。她的成功早已指明了市场化才是方向，这也是新三板一向以来坚持的基本方向。眼前的A股依旧活在计划经济中，市场基本上是央企国企为主，相较而言，新三板民营占比近96.7%，市场经济俨然已是主角，三板的这份坚持当然会再造一个金融市场的“深圳奇迹”，而这份奇迹，更会像当年的特区带动全国一样带动整个国内金融市场的变革。 现在的新三板，大可不必宣扬2015年那短暂的旧日故国荣耀以自我安慰，且将新火点燃，大胆的试试别人不敢喝的这壶市场化改革新茶！ ——致我深爱的深圳建市三十六周年 附录：报告内容概述
《中国新三板发展报告（2016）》通过四个方面对新三板15年的表现进行了概括，对发展中的问题进行指出，并给予政策意见。下面请见久久益对此的总结： 一．新三板的发展状况 该部分对新三板2013年扩容自2015年底以来的迅猛发展进行了归纳总结，从市场体量的高速膨胀，挂牌企业的覆盖面，挂牌企业质地的提升，融资活跃对中小企业帮助、并购重组活跃及三板发行规模剧增等各方面对三板在2015年的发展给出了肯定。 二．新三板市场的特征 股转对新三板的特征给出了六点总结：高成长性、符合中小微创新创业企业的特征、更强的市场包容性、市场化程度更高、挂牌综合成本低、市场风险较高。 三．新三板市场发展中存在的问题 报告对三板发展存在的问题给出了三点总结：
总而言之，新三板市场流动性不足，微观市场基础有待进一步完善，整体市场质量有待提高。 四．促进新三板规范发展的政策意见 为促进新三板市场的规范发展，报告给出了四点着力发展方向：
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