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中信“直投+保荐”遮遮掩掩 金证券记者 李砾 作为一家创业板拟上市企业，北京恒通创新赛木科技股份有限公司（下称“恒通赛木”）的股权结构十分简洁，公司仅三名自然人股东和三名法人股东。 值得一提的是，2010年恒通赛木改制为股份公司前夕，两家外部创投机构突击入股。其中，金石投资为中信证券(600030,股吧)旗下直投子公司，该公司在2010年8月入股恒通赛木并获得5%股权，位列第四大股东。而恒通赛木此次IPO的保荐机构正是中信证券。 拼地缘：中科房山提前入股 恒通赛木股权结构简单，公司大股东孙志强持股52.8%，员工持股平台晨光景泰持股21.12%。此外，外部股东中科房山、金石投资、张劲松和江靖分别持股14.08%、5%、4%和3%。 2010年1月，中科房山以3000万元的总价格向恒通赛木增资，认购952.38万股，入股成本约合3.15元/股。 中科房山成立于2008年12月30日，全称为北京市中科房山创业投资基金有限责任公司，注册资本5亿元。知名创投机构中科招商和北京市房山国有资产经营公司分别持股80%和20%。公开资料显示，中科房山基金是北京市第一个以股权基金形成推动区县经济发展而创立的投融资平台，投资方向为房山区及北京市优秀的拟上市公司及高成长性企业。 《金证券》记者注意到，中科房山之所以能入股成功，与其区域优势紧密相关。恒通赛木不仅是北京房山的企业，其老板孙志强也是在房山经营多年并在此地发家的。据媒体报道，1978年，19岁的孙志强来到房山区琉璃河建筑队，从瓦工、施工员干起，先后担任了建筑队的技术队长、琉璃河建筑分公司副经理、房山区建筑企业集团总公司直属二处经理等职务。2001年，孙志强又承包了北京房建建筑股份有限公司第二分公司，直到2010年才解除承包关系。 讲时机：老板亏损资金紧张 出生于建筑队的孙志强，其生意也一直围绕房地产、建材而展开的。 资料显示，孙志强通过北京金恒通达投资集团（下称金恒通达）控制了6家企业，业务覆盖房地产开发、建筑施工、商品混凝土销售、各种建材大中型机械设备租赁、装饰装修、酒店餐饮、物业管理等。 但《金证券》记者梳理后发现，除了恒通赛木外，孙志强的其他产业全部为亏损或注销。金恒通达、金恒通房地产、翔远装饰、浩然混凝土、欣福良苑和展鸿租赁分别在2013年亏损165.47万元、35.78万元、28.2万元、220.94万元、278.29万元和0.09万元。此外，孙志强持股50%的房地产企业泰斗通（张家口）在2013年巨亏2792.41万元，该公司截至2013年末净资产为-5848.62万元。 不难看出，孙志强的投资虽然行业广泛，但盈利能力普遍不佳，这是否会在将来影响恒通赛木？《金证券》记者致电恒通赛木证券部，但公司电话始终无人接听。 大股东手头没有余粮，恒通赛木资金流紧张只好向创投机构伸手融资，不惜付出在上市前夜稀释股权的代价。 招股说明书显示，2011年度至2013年度公司应收账款分别为0.66亿元、1.95亿元和2.09亿元，占同期营业收入的比重分别为22.41%、65.12%和58.82%；经营活动产生的现金流金额分别为-386.97万元、-7192.16万元和9136.98万元。恒通赛木在招股说明书中解释，公司主要客户为建设单位及建筑施工企业，工程项目价款结算手续复杂、耗时较长，占用资金的比例较大。 靠保荐：中信直投遮遮掩掩 与中科房山的近水楼台先得月相比，金石投资则是通过保荐业务“牵线”而潜伏其中的。 2010年8月，金石投资、张劲松、江靖认购恒通赛木共计811.68万股，但招股书并未披露增资价格。其中，金石投资为中信证券旗下直投子公司，而张劲松、江靖的身份则未做披露，原因是持股比例不足5%。 金石投资入股两个月后，即2010年10月，恒通赛木改制为股份公司正式向IPO发起冲刺，其保荐机构正是中信证券。值得一提的是，金石证券借助中信证券在保荐方面的优势，在直投领域混得风生水起。有公开统计数据显示，金石投资直投的神州泰岳(300002,股吧)、机器人(300024,股吧)、昊华能源(601101,股吧)、东软载波(300183,股吧)等企业，平均直投回报高达4.8倍。 券商“直投+保荐”的暴利模式一直被市场诟病。2011年，证监会叫停“保荐+直投”业务模式，颁布《证券公司直接投资业务监管指引》第二条第九款的规定：“担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进行投资。” （责任编辑：HN025）
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