一张图：看懂顺丰估值433亿背后的内幕（内含专家深度分析）

来源：物流指闻（wuliuzhiwen）

作者：黄刚

今年注定是快递行业资本高潮迭起的一年。

申通、圆通先后相继借壳上市之后，5月23日，鼎泰新材发布公告，确认顺丰将借壳上市的消息。

按照预案，拟置入的顺丰控股100%股权的预估值为448亿元，因5月3日顺丰控股召开股东大会，决议以现金分红15亿元，扣除现金股利分配后，本次交易顺丰控股100%股权的初步作价为433亿元。

本次交易完成后，上市公司实际控制人变更为顺丰速运总裁王卫。而433亿元的作价超过了申通借壳艾迪西169亿元和圆通借壳大杨创世175亿元作价之和。

除了作价远超此前就借壳上市的两家快递企业，通过对比三家的借壳预案当中对2016~2018年度的净利润承诺数据来看，顺丰的估值水平明显高出其他两家。

（图为招股说明书中顺丰连续3年业绩）

顺丰此次还披露了相关业绩，2013年至2015年期间，顺丰实现净利润分别是10.9亿元、4.8亿元和18.3亿元；圆通实现净利润分别为6.53亿元、7.47亿元和7.17亿元，申通2013年、2014年及2015年1~9月分别实现净利润5.18亿元、6.39亿元、5.74亿元。从公开数据的毛利率来看，圆通速递和申通快递去年的主营业务毛利率分别只有13.42%和16.42%，而顺丰控股去年的主营业务毛利率为19.78%，这与三家不同的运营模式息息相关，圆通、申通均为加盟模式，而顺丰为直营模式。

日益“笨重”的快递业

不过从近年的趋势来看，无论是申通、圆通的加盟模式还是顺丰的直营模式来看，快速发展和跑马圈地过程中，快递行业的资产都变的越来越重。申通截至2015年末，已建成78个陆地转运中心、56个航空转运中心、1370家独立网点及分公司、1万家服务网点及门店，服务区域覆盖中国及韩、日、美、澳、英等国家及地区，从业人员超过20万。

截止2015年末，圆通速递目前在全国范围拥有自营枢纽转运中心60个，终端网点超过2.4万个，县级以上城市覆盖率达93.9%，目前拥有2架自有货机，1架租赁货机，开通全货机航线数量3条，全货机运行航站数量为4个。

截至2015年12月31日，顺丰控股员工合计人数为121882名，拥有约1.5万台营运车辆，近1.3万个营业网点，此外，还有30架自有全货机，搭建了以深圳、杭州为双枢纽，辐射全国的航线网络；开通了美国、日本、韩国、新加坡、马来西亚、泰国、越南、澳大利亚、蒙古等国家的快递服务。

资本论背后的行业隐忧

事实上，从2013年顺丰首次股权开放引进巨额融资开始，快递行业持续了投资高潮。虽然快递行业业务量和业务收入都在连年增长，且增幅比例不低。但是难以掩饰行业背后的隐忧，那就是行业毛利率的下滑，有数据表明，2005年至2015年十年间，快递件均收入已从27.7元降至13元左右，行业毛利率由30%降至目前的5%左右水平。正式这种趋势，催生了快递行业的上市热潮。

而从几家已经上市的企业来看，纷纷选择了通过借壳快速上市。对此，早在今年2月顺丰提请IPO的时候，就有券商分析表示，单票价格下降和人力成本上升的双重挤压，给以低价电商件为主的三通一达带来巨大的盈利压力，要改变这种局面有两条出路：一是并购扩张；二是转型升级，此前，顺丰在电商、冷链、快运、金融、O2O等方面，沿产业链外延频频发力，也印证了这一观点。当然，无论是哪条出路，上市融资都是必经之路。

从物流角度来看，国内快递行业发展到现阶段，不能再打单纯的价格战，提升服务质量提升、提高物流效率都需要大量资金投入，这同样也是快递业急需融资的重要原因。

专家观点：物流与供应链专家黄刚老师对顺丰上市的深度分析

顺丰借壳上市，是2016中国物流的一件大事，中国大型标杆民营物流企业得到资本市场的认可，对于促进中国物流的升级和发展，起着绝对积极的作用。从几个角度去解读其价值：

1、顺丰上市，重要战略是捍卫行业老大的地位：

十年电商快速发展，带动中国快递的疯狂发展。当电商进入洗盘过后，电商物流必将面临洗牌，中国快递也正进入全面的洗盘时期。一线快递顺丰、三通一达、EMS的格局已定，二三线快递进入洗牌是必然。顺丰借壳上市，是否能先拔头筹，成为资本关注的领头羊，这是顺丰资本化的重要战略，因此选择此时借壳看是偶然，实质是抓住合适的时机。

2、拥抱更大的业务：

传统的“三通一达”的快递主要集中在天猫淘宝电商件为主，随着阿里投资圆通等动作，对其他快递来说都会带来单量的影响。但未来的趋势是，工厂到用户，逐步变化成社交电商、粉丝经济，向用户需求驱动的新型供应链体系升级迭代。未来的快递，将是工厂直发全国的模式，而不是在渠道压库存的模式。顺丰的未来战略一定是要和每一个细分领域的品牌建立深度的合作关系，比如：手机、生鲜、服装等细分领域。未来的快递，是一条供应链的服务，顺丰上市，有利于获得更多的品牌客户，占有更大的市场规模，可能会与“三通一达”抢占中低端快递市场的份额。

3、有效促进内部管理的提升：

客观的说顺丰是一家非常重视文化、企业管理体系的公司。但中国的民营物流企业，其实都是草莽出生，基因方面必须要升级。如果上市，有利于企业内部管理的再一次升级，对企业来说是起到积极的着用。

4、借力资本实现更多资源的整合：

客观的说，顺丰上市的募资，一方面是对快递网络的升级，另一方面可能会利用资本解下来会做投资收购，进一步布局顺丰的商业生态。这比单独靠快递盈利来发展，整合资源和抓住商机更佳。

5、管理层人才的升级：

顺丰的上市可能对管理层带来更大升级，顺丰第一代的高管都是和王卫打江山的人，这些人一定是顺丰的功臣，但现在这个互联网时代，他们的价值可能已经时过境迁。顺丰上市，也是王卫对曾经的功臣给与回报的最佳方式。同时对于引进更高级的、国际化、互联网化的管理层，会起来巨大的吸引效果。

总之，顺丰的借壳上市，对中国物流带来极大的促进着用。虽然当先作价433亿，但随着上市的资本化后的各种整合，顺丰很可能在一年左右向千亿级的市值飙升，这个飙升不是企业单个发展的驱动，而是社会和行业发展的驱动。顺丰未来的路还很长，期待更多的中国物流企业能够获得更多资本的投资。

来源：物流指闻（wuliuzhiwen）