【趣科普】什么是CDS和CLN？

你知道吗？今天CRM家族又添新成员啦，还是龙凤胎，分别是CDS和CLN！啊？你在说什么？完全没听懂啊！





　　就是咱们信用风险缓释工具又诞生了两个新产品，信用违约互换和信用联结票据啊！

　　宝宝不懂啊！





　　好吧，那我可就得从2010年讲起了。


　　CRM（Credit Risk Mitigation）是信用风险缓释工具的英文简称，是交易商协会在人民银行指导下，于2010年发布推出的，填补了我国信用衍生产品市场的空白。可以说，伴随着CRM的推出，我国信用衍生品市场就这么建立起来了。CRM家族最初包括两个产品，分别是信用风险缓释合约（CRMA）和信用风险缓释凭证（CRMW）。

　　为进一步推动CRM市场的发展和完善，2016年，交易商协会组织市场专家起草修订了《及相关产品指引》和《中国场外信用衍生产品交易基本术语与适用规则（2016年版）》，正式推出信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN）两款CRM新产品。


　　嗯，了解了。所以CRM就是我国信用衍生产品的大家族，CRMA和CRMW是家里的前辈，CDS和CLN是家里的小鲜肉。不过整了这么多英文简称，他们长得简直太像了，小白我还是傻傻分不清楚，小N你再给我八一八吧。





　　小白总结的不错，那下面我先介绍一下CDS吧。


　　信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）是一种信用风险转移的双边合约，由交易双方达成，约定在未来一定期限内，信用保护买方向信用保护卖方按约定支付信用保护费用，盯住一个或多个参考实体的信用风险。一旦参考实体发生约定的违约或破产等信用事件，由信用保护卖方为信用保护买方提供信用风险损失赔付。

　　简单来说，CDS是一款用于主动管理信用风险的工具，交易双方分别是信用保护买方和卖方，通过交易实现信用风险转移。同时，CDS也是一份双边法律合约，供交易双方约定好各项交易细节，包括参考实体、信用事件等。参考实体一般是双方约定的一家或多家企业；信用事件是约定的应赔付的情况，例如，参考实体破产或其发行的债券违约等。

　　CDS合约生效后，在约定好的未来一段时间里，信用保护买方可吃下一颗定心丸，不必担心参考实体的信用变化造成自己的损失，只需按约定向信用保护卖方支付保护费用即可。一旦发生了约定的信用事件，信用保护卖方将按照约定赔付。当然，如果在CDS合约有效期内没有发生信用事件，那信用保护卖方就不用赔付啦。



　　嗯，我可以这么理解吗？




　　就是我买了小红公司发的若干债券，但是我担心小红可能无力还债，自己的钱打水漂。这时小蓝过来跟我说“哥们别担心，你给我1年的保护费用，这期间如果小红无力还债，我来赔给你。”我觉得小蓝这主意挺不错，虽然交了一些保护费用，但不用担心最后血本无归，就跟他签了这个合约。这就是CDS。




　　嗯，理解得不错，下面我们来聊聊CLN。


　　信用联结票据（Credit-linked Note，CLN）是附有现金担保的CDS产品，创设机构通过创设CLN产品购买针对参考实体的信用风险保护，投资人投入本金认购后定期收取本金的利息和信用风险保护费用的双重收益，并以认购的本金在参考实体发生信用事件时承担相应损失。

　　简单来说，CLN是CDS与传统票据的结合，通过发行票据的形式与多个主体进行CDS交易。因此，与CDS不同，它不是双边合约，而是一对多的凭证类产品，并且可以在创设成功后在二级市场上交易流通。



　　嗯，我可以这么理解吗？




　　就是我买了小红公司发的债券,我担心小红可能无力还债，自己的钱打水漂。我需要一个针对小红公司信用风险的保护，但是这次小红公司发的债有点多，一个小伙伴估计接不住这么大的盘子，我也不放心。所以我和小伙伴们说，我来创设一个产品，这个产品是以小红公司为参考实体的信用保护凭证，大家可以来认购，也可以将认购的凭证转卖给其他人。我支付利息和保护费用作为大家的投资回报，但如果这期间内小红公司发生了约定的信用事件，大家认购的本金就用来赔偿我的损失。这就是CLN。




　　是的，小白你太聪明了。总结起来，CDS和CLN的区别主要是以下几点：


　　谢谢小N。还有个问题我很好奇，为什么现在要推出新的CRM产品呢？





　　这就要从国家大事谈起了。


　　最近一段时间以来，随着我国供给侧改革的深入推进，经济结构调整步伐不断加快，债券市场出现了一些违约事件，市场各类投资者对于风险缓释产品需求日益强烈。而相对于旺盛的市场需求，现有信用衍生产品有效供给明显不足。前期的市场实践表明，缺少有效的信用风险分散、分担机制将制约各类基础债券产品的发展，而CRM产品的使用可以有效建立风险分散、分担机制，降低债券的发行成本，熨平信用风险引起的市场波动，实现信用风险的专业管理，促进市场有序扩容，提升市场运行效率。

　　与此同时，金融监管环境逐步改善，有关政策和法规明确CDS是合格的信用衍生产品，使用内评法的商业银行，原则上可以通过CDS缓释监管资本。同时，金融机构内控体系和市场化经营能力明显提高，对信用衍生产品的理解日趋成熟、准备逐渐充分，为进一步发展CRM市场打下了良好基础。


　　谢谢小N。产品我都已经理解了，那么CRM产品是如何管理的呢？





　　交易商协会对参与者开展CRM业务进行自律管理。


　　参与者在开展CRM业务前，应加入交易商协会成为会员，备案成为CRM核心交易商或一般交易商，并将开展CRM业务的内部操作规程和风险管理制度送协会备案。同时，交易双方应签署《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》（NAFMII主协议），或其根据某一类别信用风险缓释工具产品制定发布的交易协议特别版本。

　　参与者开展CRM业务的，应按照《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》，做好信息披露及报备、风险控制与管理工作。协会及时向市场披露CRM交易统计数据等有关信息，对于违反规则的参与者将进行自律处理，维护交易秩序，推动CRM市场健康发展。