成长股上涨动因浅析（绝对干货）

题记

最近一周大盘小幅波动，千股横盘，亮点也是乏善可陈。与其在这样的盘面状况下无所事事，不如去探究股市原理，为未来成功投资做好功课。股市原本就是瞬息万变的市场，无论你拥有多少经验，都要保持谦逊谨慎，开窗阅景。作为缠迷，我们都仰慕缠师，他学贯中西，学富五车，可是还一直保持学习的状态，作为平凡的你我，有什么资格固步自封，倦怠进步呢？

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分析框架原理

股票的价格p=PE*EPS，那么，

股价增长率 = PE增长率*EPS 增长率

Log(股价增长率) = log（PE 增长率）+ log（EPS 增长率） 

更一般的，只要我们能找到两个因子，一个代表估值，一个代表业绩，那么以对数收益计：

股价增长率(复权价) =  估值增长率  +  业绩增长率 

（注：这里的EPS是修正过的，具体细节不作过多解释）

我们将选择这个修正后的 EPS 作为业绩指标，而这个修正后的 EPS的增长率作为公司业绩的成长率。此时，公司估值的增长率 = 股票收益/业绩增长率。如果公司股本始终不变，估值增长率 = PE 增长率。这样我们就可以用 PE增长率来考量估值，用EPS 增长率来考量业绩。我们以老板电器为例，以这两个指标来分解其股价上涨的成因。由下图不难看出，显然是业绩增长带来了公司估计大幅的上涨。

 

后文的分析分为两种：一种是回头看，另一种是构建策略。前者，完全用到了未来信息，诣在分析最理想的情况， 用于指导策略构建； 后者， 根据历史数据，每年选股票，构成一个可操作的策略，用于分析实际情况。

再次，我们将业绩增长进一步区分为业绩增长和业绩稳定两种情况。在直接选取业绩增长最高的策略中， 我们只考虑选股时间段始末的业绩增长幅度， 而不考虑期间的波动情况。 而在业绩稳定增长策略中， 我们对业绩稳定增长的定义为， 每一年的业绩增长率都必须大于 0，平均每年的业绩增长率大于25%。在本文的后面，所有的稳定成长策略的选股标准都是这个标准，我们也将不再提到稳定成长的具体选股标准。

在策略的收益分解图中，我们均将策略与中证 500 模拟指数进行对比，其中收益曲线用蓝色表示，业绩增长曲线用红色表示，估值变化曲线用绿色表示。实线表示策略组合的分解情况，而虚线则代表中证 500 模拟指数的分解情况。 

沪深300／中证500模拟指数，过去10年表现

 

 

可以看到两个指数的收益增长都接近于其成分股的业绩增长， 而估值曲线整体呈下滑趋势。在 2014-2016 年的这波牛熊市中，指数的波动主要由估值波动带来。

过去涨幅最高的 100 支股票

 

 

可以得知，分别看两个时间段内涨幅最好的 100 支股票：

1、涨幅最好的股票，其股价涨幅主要来自业绩增长。

2、估值变化比较温和，07年到12年，估值都是在慢慢下滑，12年以后估值

开始上升。

3、业绩至少保持增长，没有出现业绩负增长的情况。

4、从原始PE的绝对值来看，估值走势大致是估值高的时候开始下滑，估值低

的时候开始上升。

过去业绩增长最高的 100 支股票

现在，我们来考察业绩增长最高的100支股票的表现。图7图 8 展示了06-12，12-16 这两个时间段的业绩增长最高的100支股票的收益率的分解情况。

 

 

我们对比前文，我们可知股价表现要好，公司一定得高增长;但反过来，高增长的公司，股价表现却不一定最好， 因为受预期差影响，业绩高增长的公司估值会存在比较大的不确定性。 因此构建策略时，如果是中长期持有成长股，必须考虑到估值的安全边际。

过去业绩稳定增长的股票

现在，我们来考察过去 2 个时间段中，业绩稳定增长的股票的情况。与之前一样，我们分段选取2006-2012年和2012-2016 年稳定增长的股票，考察它们的收益情况。

 

  

对策略构建而言，以上说明：业绩稳定增长的股票，可能具有更好的安全边际。首先，历史稳定增长的公司，未来稳定增长的可能性相对较大，不易踩雷；其次，稳定增长的公司，估值相对而言会比较稳定。

市值策略

小市值公司长期来看跑赢大市值公司似乎已经成为一个市场共识，那么小市值策略所赚的钱究竟来自哪里呢？我们现在考虑这样的策略： 在每个选取全市场市值最小的 400 支股票，并市值加权持有一年。 同时为了对比市值效应， 我们同样选取在每个时间点市场市值最大的400支股票， 并市值加权持有一年， 用这个大市值策略来和小市值策略进行对比。图 15 图 16 展示了小市值和大市值策略的收益率分解情况。

我们可以很明显的看到，小市值策略相比稳定成长策略，其业绩增长差不多，而其赚钱的主要原因来自于估值的攀升，特别是在牛市的时候，估值攀升的非常快。小市值估值攀升的一个可能的解释是，大家都更愿意相信小市值的股票将来有更大的潜力完成高业绩增长。我们来看看大市值策略，大市值策略的收益率如我们预料的，远不如小市值策略，但是大市值策略的业绩增长很高，超过了小市值策略。造成大市值策略收益不如小市值策略的原因是，大市值策略的估值在除了牛市的时候，几乎都是在下降。造成大市值股估值走低的另一个原因可能是，大市值股的股价定价已经非常的稳定和充分了，即便其有业绩上的大涨，也很难在估价上发生大涨，而相对而言小市值股的股价可能更容易被热炒，从而导致估值走高。

 

 

那么，市值和业绩增长究竟有什么关系呢， 是不是市值越小的股票业绩增长的潜力更大呢。 为了考察这个问题，我们将市场上的股票按照市值分位数平均分为5个档次，然后等权持有这些股票一年，在第二年再次进行这样的分组并持有一年。然后我们将这5个档次的策略的持有公司的对数平均业绩增长画出来。如图所示，1 代表市值最小的那一档，5代表市值最大的那一档。可以看到市值与业绩增长间事实上并不存在简单的线性关系，市值最大的那一档和市值最小的那一档的业绩增长差不多，而业绩增长最高的是第 2 档（市值位于 20%－40%）和第4 档（市值位于 60%－80%）。

 

而考察市值分档与收益率的关系，则可以发现它们是一个严格的线性关系，即市值越低，收益越高，因此我们可以得出结论，大致来看，小市值的高收益并不来自于高业绩增长，而是估值的走高。只有第4档相对第5档的高收益是第4档的股票业绩、增长比第5档高带来的。

备注：文章资料来源于互联网，观点仅供参考。