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导读：股市楼市相爱相杀，楼市火热股市冰凉，但当楼市见顶论再起，A股能否崛起怒刷存在感？腾讯证券十月广发征集令，诚邀各位市场人士探讨A股如何才能跑赢楼市，或分享炒股跑赢房价的财富故事，欢迎踊跃投稿！ 征集令！腾讯证券重金约你来讨论 相爱相杀A股何以跑赢楼市？ 腾讯“证券研究院”特约专栏作家 谭松珩 富滇银行投资经理 如果用一个词来形容2016年前三个季度整个金融市场的行情，那么最恰当的词应该就是“狂热”：年初由于猛烈去产能和专项基金托底经济的力度加强，低库存高销量的大宗商品开启一波行情，商品期货狂飙至4月底，逼迫监管出手降温；之后债券则在杠杆声中不断上涨，推高利率一路下行，哪怕央行调高资金收益率也没能制止债券继续上涨的脚步；更别说最吓人的一二线房地产了，居民加杠杆买房的浪潮似乎已毫无理性，人们争先恐后借钱买房。 回头一看，似乎除了15年去杠杆后还未恢复的股市以外，所有市场都走出了波澜壮阔的行情，而这些行情的背后都指向了一个共同的原因：泛滥的流动性。 那么三季度将尽，即将到来的四季度里，流动性还会充沛吗？资金还会青睐大类资产的哪一块呢？我们还是回到宏观分析的框架里，看看“宏观三角”里的三因素：实体经济、财政政策和货币政策三者会如何变化吧。 货币政策空间已尽 9月中旬时，债券市场其实就已有传闻，央行招呼大行开闭门会，要求在保证必要流动性的基础之上不断提高金融机构获得资金的成本：随后，央行就在呵护资金市场不要过于波动的情况下不断抬高资金成本，逆回购的期限从7天为主逐步拉长到14天为主，银行间回购利率水平显著提升，交易所回购价格更是上蹿下跳。 为什么？这源于Jackson Hole会议和G20会议期间人们对金融危机后货币政策效用的一些反思：宽松的货币政策甚至负利率似乎并没有带来经济的恢复和底层民众的生活好转，反倒因为资金空转而不断推高资产价格，从而让占有资产的富人从宽松货币中获得了更高利益，加剧了贫富差距。 换句话说，在财政政策不配合的情况下，货币政策除了助长泡沫、加剧不平等似乎也没对经济产生多大的帮助——而泡沫同样会带来经济的不稳定。 所以，历经反思之后，各国央行对货币政策已经越来越谨慎了：日本央行玩起文字游戏，实际却并没有如市场所愿加大宽松力度，美联储对加息的兴趣越来越浓，而人民银行则在“去杠杆”的高层指示下，逐步抬高资金成本，让季末的资金面上蹿下跳，又适时地给一些甜头，防止“去杠杆”演变成“钱荒”。 财政发力 目标将更加明确 去年四季度专项基金发力，制造了大宗商品的小牛市——然后，专项基金突然就变成了小透明，债券也不发了，项目也似乎不审了，财政政策在5月权威人士谈L底后就突然消失，为什么？ 阴谋论一点的说，或许是中央发现专项基金所投资的项目有些跑偏，也或许是中央正在寻求一个更加合理、更有效率的工具和方式来刺激、托底经济，但不管怎么说，二季度中至三季度末，专项基金的确是沉寂了。 不过，8月底以来，市场上又开始传闻G20将会讨论各国通力使用财政政策刺激经济——虽说供给收缩依然是最大因素，但大宗商品的上涨里也加入了需求的力量，特别是当动力煤价高企，电厂难以忍受要求调价，引发发改委“一级响应”之后，动力煤价格依然未见明显的回落，足以说明需求的逐步好转。 春江水暖鸭先知，历来对财政刺激最为敏感的大宗商品开始超越供给因素，是不是足以侧面印证中国的财政刺激已经重启，专项基金又开始活跃起来？ 如果真是如此，在流动性充沛如斯的环境里，财政刺激的效果就会立竿见影了。只不过，与之前动辄10年期，1.9%收益率且不怎么挑项目的近乎白送钱相比，重启的专项基金必定会在资金价格、项目选择上下更多功夫——否则低息资金让城投重新把钱投入到金融市场上套利，岂不是辜负了财政刺激的初衷？ 所以，四季度开始，财政刺激将会谨慎地加码。 上下挤压 大类资产曲折前行 如果真如上文分析，四季度货币政策将稳中收紧，而财政政策会谨慎发力，对实体经济和金融市场会带来怎么样的变化呢？ 在不发生“钱荒”等意外事件的情况下，财政政策对经济的刺激力度一直存在，重启专项基金以及扶贫等工作也将带来基础设施建设、棚户区改造等项目，一定程度上会缓解国内总需求不足的窘状，在供给环境总体趋严，实体经济信心丧失以致盈利环境好转也不见增产扩产的条件下，大宗商品依然会随着财政刺激的东风翩翩起舞——尤其对建材类及重工类大宗商品而言，四季度的走势可能会更值得期待。 而对债券而言，对实体经济的悲观预期并未因三季度良好的数据有所改善——从长趋势上看，中国经济增速不断下行，对应债券收益率也应不断下行，债券做多浪潮在基本面上是存在着支撑的。只不过面对央行去杠杆的决心和抬升资金成本的意图，债券市场四季度可能会在这一波大牛市里走出一个小小的转折，这取决于央行的决心。 近期以来由于财政刺激力度不大、货币政策又稳中有收，加之炒作概念不多，股市一直扮演着小透明的角色——由于宏观环境不适合股票大幅走牛，特别是货币政策不太稳定导致股市的融资价格上下波动，股票市场在四季度可能还会曲折前行，若财政刺激能够完成稳增长重任，且货币政策温和收紧，股票或许能震荡走高。 而对房地产而言，如今的泡沫已经加剧了中国经济的不稳定性，如果任其继续膨胀，有可能会让中国经济也经历日本式的去杠杆，我们相信政府将会很快出台严厉的房地产调控政策。而当财政刺激带动实体经济投资回报率回升，货币政策又制约房地产加杠杆空间后，相信会有更多资金从房地产行业抽身，房地产的泡沫不可持续。 （来源：腾讯证券） |
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