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导读
研报精要 【沃森生物（300142）】：多个重磅产品处于3期临床，生物药研发龙头再启航 招商证券 山东疫苗事件后，政策修改，疫苗流通企业退出。公司为保证2016年的业绩确定性，决定彻底剥离以山东实杰所代表的疫苗流通业务。我们认为此举对公司估值影响有限：第一，山东实杰优势将以推广和冷链配送的形式传承，作为沃森关联方将继续与公司传统疫苗业务保持协同；第二，公司拥有的国内领先研发平台+重磅产品的核心价值一直未改变，且随重磅产品上市确定性的上升而增加，公司价值长期被低估。此外，云南工投的控股计划代表云南省政府对沃森支持力度加强，对公司2016年的扭亏和未来的发展有着重要作用。 业绩确定性增加，山东实杰优势传承。疫苗流通条例修改后，由于山东实杰2016年资产减值和业绩存在不确定性，公司决定转让所持有的山东实杰全部85%股权。短期来看，山东实杰作为国内最大疫苗流通平台的优势将会以疫苗推广和冷链配送企业的形式得以传承，且关联关系将保证其与沃森业务的协同性，沃森从6月15日起恢复疫苗供货；长期来看，疫苗行业将从渠道主导回归到产品为王的模式，公司作为国内产品力最强的疫苗研发生产企业最大程度的受益国内新型疫苗带来的回报。 国资平台进入，扭亏方式多样。云南工投与公司签订协议，核心内容为股权合作，控股上市公司。通过此举，云南省政府由间接支持转为直接介入，后续对上市公司的支持更加多样化。以2016年公司获得8450万贴息为代表的类似政府支持将会持续改善公司财务状况。同时公司在股权，产品上的操作空间很大，2016年扭亏在望。 四大重磅产品空间大，公司平台+产品价值长期被低估。公司HPV-2、PCV-13、赫赛汀类似物和类克类似物四大重磅产品国内市场规模超过250亿元，未来空间巨大。其中HPV-2和PCV-13已经完成III期临床的全部接种，两大单抗即将进入III期临床试验。四大重磅产品都有望在2017年揭盲，届时产品上市确定性将大大增加。目前公司价值被严重低估，期待未来公司重磅产品的上市及公司价值和市值的重新匹配。 研发水平得到国家认可，生物制药企业唯一代表应邀参加全国科技创新大会。公司一直重视研发创新，不断加大研发投入，持续发展创新能力。公司已经构建起了坚实的疫苗和单抗领域的研发、中试和产业化的技术平台，成为国内在新型疫苗和单抗药物领域研发领先的企业。公司已储备了包括肺炎疫苗、HPV疫苗、单抗等丰富而重磅的产品线，处于临床研究等不同研发注册阶段，并且进度领先。公司承担了多个国家863计划和重大新药创制专项项目。2016年5月30日，李云春董事长作为生物制药企业唯一代表应邀参加全国科技创新大会，表明公司的研发水平得到国家认可。 “强烈推荐-A”投资评级：看好公司“疫苗+单抗+血制品”大生物药产业布局，期待多个重磅品种的上市和新品种的研发，预计17-18年EPS0.10、0.16元，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：新品进度低于预期。 【诺德股份（600110）】：铜箔第一股 中信建投 诺德股份：铜箔行业开拓者，主业不断聚集进入拐点 公司作为大陆第一家电解铜箔生产商，一直推进和引领着国内铜箔行业的发展。市场担心其多元化经营，而在新股东入主后，15-16年公司经营发生巨大变化——主业“不断聚焦”，形成清晰的“以锂电铜箔为主体”的产业布局：1）拥有青海、惠州两大生产基地，合计产能2.7万吨/年，尤其是锂电铜箔领域，占国内产能的30%，稳居国内、乃至全球首位。2）据扩建计划，2018年铜箔年产能将达到4.5万吨，锂电铜箔市占率提升至50%左右。“铜箔第一股”地位也将进一步奠定。 我们坚信和重申：铜箔行业将进入2-3年的高景气周期 1）铜箔为不可或缺、不可替代的电子信息、锂电领域基础原材料，目前铜箔产业已经出现了“整体供不应求”。本质上这是在新能源汽车产业快速发展冲击下，需求长尾效应的必然结果，并最终导致“锂电铜箔”和“标准铜箔”双双供应不足。由于标准铜箔需求超预期，铜箔整体涨价已经不完全依赖于新能源汽车。压力测试表明，新能源汽车不出现80%以上的萎缩均无法改变供给不足状况。 2）供应不足将至少维持2-3年。供给端，国内、外铜箔厂已然满产，受制于“技术、设备、基建、环保、资金”等问题，最早一批大规模化新建产能投放将在2018年以后。而需求端则有望持续超预期，云计算、物联网、汽车电子化等都将带动终端需求增长。供应缺口将在未来1-2年从目前的3%扩张至15-20%以上。 3）铜箔产业将回归08年以来的10年大周期。07-08年铜箔加工费是现在的一倍以上，而在16年开始的第三轮铜箔周期中，不排除加工费创出历史新高的可能。这将推动铜箔公司利润急剧攀升，现在正处于利润爆发的前夜。 投资建议：现价买入！ A股市场中最纯粹、最直接的铜箔股-诺德股份将充分受益于这一轮可持续性的景气改善。预计2016~2018年公司EPS分别为0.13/0.87/1.53元，对应的PE估值为79x/12x/7x。 风险提示：行业发展不及预期、二级市场的系统性风险。 【金智科技（002090）】：牵手南京公用，促进“智慧能源+智慧城市”业务协同发酵 华创证券 9月28日晚，公司发布公告，与南京公用（000421.SZ）合资设立“南京新能源智慧城市发展有限公司”。 主要观点 1.与南京公用设立合资公司 公司与南京公用分别出资2450、2550万元，设立“南京新能源智慧城市发展有限公司”。该合资公司将主要从事新能源及智慧城市相关的充电桩、充电站的建设与运营，智慧停车、基于光伏发电的合同能源管理、分布式能源等业务。 2.南京公用的“城市资源”为公司技术带来市场空间 南京公用系由南京公用控股（集团）有限公司控股（49.53%）的上市公司，实际控制人为南京市国资委。南京公用是以“客运交通”和“能源产业”为主业的综合性上市公司，业务均为传统城市运行的基础服务和基础设施，拥有物业公司、城市土地等资源，这些也都是公司智慧能源、智慧城市技术的主要载体和市场所在。 3.发掘存量城市空间，促进“智慧能源+智慧城市”业务协同发酵 金智科技在智慧城市、智慧能源领域技术储备完善，而南京公用在传统城市资源上极为丰富。金智科技的众多技术储备，都可以应用在南京公用的城市资源中去。挖掘城市资源、空间促进“智慧能源+智慧城市”，产生良好的协同发酵效应。 4.增资入股中金租已获受理，“大杠杆”即将落地 9月1日，证监会已经受理了公司不超过16亿元的增发入股中金租的申请。与中金租的合作，有望帮助公司实现重资产项目的轻资产化运行。同时，中金租也将成为本次合作公司业务开展的强有力支撑，使公司摆脱资金束缚，以轻资产模式发挥最大实力。 5.投资建议： 预测16-18年净利润1.75、4.06、5.4亿，对应EPS（考虑按照27.08元增发16亿增加5,908万股摊薄后）0.6、1.4、1.85元，对应PE48、20、14倍，维持强推评级。 6.风险提示： 非公开发行进度缓慢；电网投资低于预期；智慧城市发展缓慢 【聚光科技（300203）】：高端仪器仪表领军企业，PPP项目打造业绩新增量 中信建投 仪器仪表市场稳步增长，国内市场规模近万亿 据测算，2015年国际仪器仪表的市场规模已超过7000亿美元。制药和医疗诊断仍然是最大的仪器仪表市场，实验分析、环境监测和能源工业领域的细分市场同样受到人们关注。2015年，我国仪器仪表行业规模以上企业4321个，完成工业总产值为9500亿元，主营业务收入9378亿元，增速迅猛。国内仪器仪表行业存在下游受众行业分散、高端产品依赖进口、三资企业优势明显等特点，进出口逆差仍然存在。 国际龙头企业多来自美国，业务向高精尖领域倾斜 纵观国际的仪器仪表巨头，可以看到大部分的企业来自美国，例如赛默飞世尔、丹纳赫、安捷伦等。他们多以工业产品起家，之后慢慢向其它应用方向进军。随着工业智能化时代到来，仪器仪表行业整合不断加剧，并购交易事件席卷整个市场，行业内巨头规模优势愈加明显。丹纳赫、安捷伦纷纷剥离了其工业板块，将发展方向集中于科学研究、医疗诊断等行业。同时，中国也有更多仪器仪表公司走上国际舞台，加入到国际化竞争的行列。 聚光科技：仪器仪表领头羊之一，重点发展高端业务 聚光科技成立以来，始终专注于仪器仪表和相关信息化软件产品的研发、生产、销售和服务，为环境保护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案。2015年以来，公司主营业务结构发生变化：工业景气度下滑，而环境监测高速增长；实验室业务在第三方实验室开放、公司有效经营的推动下，营业收入大增，未来高增长可持续。 12.5亿元PPP项目落地，打造业务新增长点 2015年公司与多个城市签署协议，围绕智慧环境、海绵城市方面开展战略合作。近日，公司牵头联合体中标黄山市黄山区浦溪河（城区段）综合治理工程PPP项目，建设期2年、运营期10年。项目预成交报价12.5亿元，合理利润率达到6.35%。我们认为，此次中标标志着公司PPP业务的重大突破，有利于原先战略合作协议落地到实际项目，在积累PPP实战经验之后快速进行复制。 看好业绩高增长，维持买入评级 我们强调看好聚光科技的短期和长期逻辑。短期公司将受益于PPP项目落地以及业绩加速释放，目前公司已签订黄山市海绵城市PPP订单，预计未来将在一体化监测网络建设以及海绵城市、智慧城市领域获得更多项目。长期逻辑：公司将不局限于单一环境监测产品线，而向仪器仪表龙头进发。上半年其他仪器仪表业务已有出色增长，其中受益第三方实验室开放，以及公司对吉天仪器、安谱实验的高效管理，实验室仪器业务收入大增40.5%。预计公司2016、2017年净利润分别为4.98、7.18亿元，考虑增发摊薄折合EPS1.03、1.49元，维持买入评级，继续重点推荐。 【福成股份（600965）】：异地扩张项目落地，整合者风范初显 华泰证券 福成和辉2亿元对价收购宜兴龙墅公墓60%股权，首个异地扩张项目落地 福成股份于10月10日发布公告，收到福成和辉产业并购基金于2016年9月28日与宜兴市龙墅公墓、宜兴市运泽文化艺术发展有限公司共同签署的《关于宜兴市龙墅公墓有限公司增资及股权转让协议》。根据协议，福成和辉产业并购基金以2亿元对价收购宜兴市龙墅公墓有限公司60%的股权。 进军长三角市场意义重大，行业整合者风范初显 福成获得宝塔陵园资产具有特定的历史背景，市场对福成墓地服务业务的异地扩张存在担忧，同时市场亦未能完全区分经营性公墓和公益性公墓的的差异，对企业异地扩张过程中地方政府的态度存在疑虑。本次宜兴龙墅项目的落地将彻底打消市场在这两个层面上的顾虑，并有望加强市场对于福成股份作为墓地服务行业整合者长期发展定位的认可度。由于宜兴位于江苏省境内，该项目的落地亦标志着福成进入了长三角市场，而这一市场过往是上海福寿园影响力的辐射区域，龙墅公墓的成功整合凸显了福成股份在外延扩张方面的独特优势。 行业投资逻辑的再梳理：成长性对标燃气分销商，盈利能力对标高端白酒 成长性层面，当前的墓地服务与2000年时期的燃气分销行业非常类似，两者过往都由公共部门主导，同时由于公用事业的特性均存在区域的天然垄断性，二者都需要采用项目收并购和联盟合作的方式扩张业务覆盖区域的范围，福成有望复制新奥能源的扩张历程。盈利能力层面，墓地服务与高端白酒有共通之处，殡葬文化和酒桌文化均为中国传统文化的组成部分，高端白酒需求的背后支撑的是中国的“社交”文化，高端及个性墓地服务需求的背后支撑是中国的“孝”文化，文化消费的属性决定了消费者价格敏感度低，愿意为产品的边际改善支付高溢价，这可以带来可持续的高净利率。 福成作为行业整合者的优势：A股的系统性估值溢价和大股东高持股比例 墓地服务行业的区域特征决定了业内企业外延式扩张的增长模式。在外延扩张的发展模式中，企业自身的估值水平决定了股权收购的成本，而大股东持股比例则决定了股权收购增长的上限，A股系统性的估值溢价和福成62.33%的大股东持股比例赋予了福成在外延扩张中的独特优势。 上调盈利预测，维持“买入”评级 在暂不考虑并购项目，但计入出售奶牛业务的影响后，我们小幅上调盈利预测，预计福成股份2016-2018年的收入规模将分别达到14.38亿元、16.41亿元和17.93亿元，分别同比增长7.0%、14.1%和9.3%；2016-2018年的归属母公司的净利润将分别达到2.04亿元、2.26亿元和2.63亿元，分别同比增长22.86%、10.80%和16.34%。首个异地扩张项目落地，后续持续整合预期强化，目标价范围上调至17.70~18.93元，维持“买入”评级。 风险提示：殡葬行业的管制加强，市场化方向出现逆转；食品安全问题。 |
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