炒股，看雪球就够了每晚20:16，雪球君给您离真相更近的剖析 拐点已至 科伦药业主升浪来了？ 作者：上帝手中的一支笔 文中观点仅代表作者 ▼ 基本情况介绍 科伦药业创立于1996年，2010年6月上市，公司实际控制人为刘革新，持有股份26.33%，公司主营业务为大输液，是国内大输液领域的龙头。公司上市后制定了“三发驱动”的发展战略，“三发”即三台发动机，第一是注射剂，第二是抗生素全产业链，第三是高技术内涵药物，包括优秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药四个方面。2015年营收77.6亿，净利6.45亿，总股本14.3亿，市值229亿。 ▼ 经营情况分析 科伦药业历年营收走势： 科伦药业2011年-2014年营业收入基本保持在10%-20%的增速，2015年营收略有下降，2016年半年度的营收略有增长。总体来看，2015年前的营收保持一个稳步增长的态势，这两年则有所回落。科伦药业历年净利走势： 科伦药业的净利润在2012年达到峰值10.8亿后便一直下滑，到2015年更是下滑到只剩6.4亿，可谓是增收不增利，为什么会出现这种情况，值得我们去探究。科伦药业历年毛利率走势： 科伦药业的销售毛利率每年都维持在42%左右，近几年并没有出现明显的下降，因此净利 润的下降并不是因为毛利率下降导致。科伦药业历年三费比重走势： 科伦药业的三费比重逐年往上增，从11年的占比21.13%，到15年最高占比32.85%，每年三费的增长率都在20~30%左右，远高于营业收入的增长率，导致净利润逐年下降。 对三费的各项比重进行对比，我们发现管理费用占比的提升非常明显，从11年的7.6%提升到15年的13.7%，主要是这几年科伦不断扩充研发队伍，加强研发投入，导致职工薪酬、研发费用增长较快，而销售费用占比基本保持平稳不变，财务费用也有明显上升，从11年的0.1%上升至15年的5.9%，主要是科伦这几年投资建设新项目导致费用上升。科伦药业营收情况分析： 科伦药业的营收主要来自两大块，输液和非输液，其中输液业务在14年达到高峰61.9亿后便停止了增长，虽然近期有很多关于限制门诊输液的报道，但从报表上看并没有受到明显的影响，不管是营收还是毛利率都比较稳定，而且科伦作为国内大输液领域的龙头企业有较强的竞争优势，并开始扩展国际市场，因此我们相信科伦在输液领域仍能保持稳定的盈利。非输液业务近几年基本保持一个较高的增长态势，虽然15年有所下滑，但今年上半年又开始重回增长，同比增长31%，这也是科伦未来几年利润增长的来源。按公司规划，2017年输液与非输液业务要实现等强格局，也就是说明年非输液业务也要达到将近59亿的营收，这就要求非输液业务今明两年要实在大幅度的增长。那么科伦的非输液业务到明年是否可实现大幅度的增长呢？我们的判断是可能性非常大，科伦“三发驱动”战略的第二台发动机就是抗生素全产业链，作为抗生素全产业链最关键的伊犁川宁项目已步入正轨，川宁一期硫红项目上半年已实现满产，二期头孢中间体项目已达到50%的产能，预计下半年可达到满产。川宁项目按规划满产后将实现年收入71亿，年利润19亿，如果能实现当初的目标，明年非输液业务的收入及利润都会得到大幅度的增长。而邛崃分公司、新迪医化和广西科伦作为伊犁川宁中间体承接的下游企业，在川宁项目满产后也会陆续投产，继续为科伦实现新的利润增长点。 ▼ 总结 科伦药业10年上市以来营收稳步增长，但净利润在12年达到高峰后却是逐年下滑，主要是由于科伦为了实现“三发驱动”战略，不断扩充研发队伍，加强研发投入，项目建设，导致三费比重逐年上升，侵蚀了利润，但随着研发队伍的基本成型，川宁项目的完工，三费的增长趋势将放缓，而川宁项目的逐步满产，邛崃分公司、新迪医化和广西科伦的陆续投产，将会使科伦药业在未来两、三年内进入一个业绩的释放期。 ▼ 投资策略 公司战略清晰，“三发驱动”战略有的第一台发动机输液板块已经基本完成布局，作为龙业企业，未来在该领域仍能保持稳定的营收跟利润，第二台发动机抗生素全产业链，其中川宁项目已基本完工，下游的中间体项目预计明年也会陆续投产，这将支撑起科伦未来两、三年的业绩增长，第三台发动机高技术内涵药物目前仍属于投入期，短期内还看不到收入，但未来将为科伦提供更大的成长空间。作为一家战略目标清晰，仍处于成长阶段的公司，是一家值得长期投资的公司。从短期来看，我们预计明年全年营收与净利都将实现大幅度增长（在15年的基础上增长50%以上），而目前30倍的动态市盈率也是一个比较合理的估值，假设估值不变的话，明年股价也将有50%以上的上涨空间，目前股价处于一个盘整走势，很适合逢低建仓，建议目前先建些底仓，后面可根据业绩释放情况再适当加仓。 PS：风险提示：本文为本人投资时的思想策略，目的是与广大股友进行探讨、交流，仅供交流使用，不作买卖依据，以此为依据买卖股票的，风险自负！本人目前持有科伦药业的多头头寸，未来会依据情况增减持！ 面对几千只股票，你是不是觉得不知道该投资哪个？ 决定了投资对象，你是不是还担心买入的时机不对？ 终于买入了股票，它是不是总是刚买入股价就跌了？ 持有的股票跌了，你会不会不知道该怎么办才好呢？ 关注雪球，做更聪明的投资者。 |
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