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费舍所提出的投资于成长型企业更符合我们所理解的价值投资内涵，从某种程度上说现代的价值投资内涵是由费舍提出的，可能他自己当时还没意识到这一点。与传统的价值投资方法最大的不同是对净资产看法的不同，费舍并没有太过看中企业的清算价值，而是把目光投向公司的“软实力”，现在首先看一下费舍这15点选股原则之后再分析其内在意义： 1.这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？ 2.公司管理层是不是决心继续开发新的产品或工艺成为公司新的增长点，以进一步提高总体销售水平？ 3.和这家公司的规模相比，其研发工作有多大成果？ 4.这家公司有没有高人一筹的销售团队？ 5.这家公司的利润率高不高？ 6.这家公司做了哪些维持或改善公司利润率的举措？ 7.这家公司的劳资和人事关系是不是很好？ 8.这家公司的高级主管关系很好吗？ 9.公司管理层是否有足够的领导才能和深度？ 10.这家公司的成本分析和会计记录做得如何？ 11.这家公司是不是在大多数领域都有自己的独到之处？ 12.这家公司有没有短期或长期的盈余展望？ 13.在可以预见的未来，这家公司是否会大量增发股票？ 14.公司管理层是不是只向投资人报喜不报忧？ 15.这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑？ 粗略而言可以把这15点原则分成三种不同属性的方面：一是1点、2点、5点考虑的是产品市场前景；二是4点、12点考虑的是营销能力，这前两个方面事实上可以看成业务盈利能力；三是3点、6点、7点、8点、9点、10点、11点、13点、14点、15点考虑的是管理水平。所以这15点总结起来就两大类：业务能力和管理水平，从公司盈利的角度而言产品业务能力是直接的盈利能力，管理水平是间接的盈利能力，所以在费舍眼中这两方面合起来决定了一家公司的质地。 其中业务能力有5点占了1/3，另外10条都是管理水平的体现占了2/3，可以看出其更关注与公司经营有关的管理水平，从长远看这更能决定一家公司的前景，应该说其侧重点更倾向于“软实力”，而不是硬性指标。我们也应该注意到有些问题带有很强的主观性，比如说第9条基本上没有标准答案，甚至完成取决于个人喜好问题，不过这其实符合企业分析规律，因为从来就没有可以用硬性标准区别企业好坏的方法，有时候几乎就是依赖于眼光。 什么事情都有个轻重缓急，15条原则不需要一视同仁，应该有所取舍，因为再好的企业也不可能15条原则答案都很让人满意，在实践中要抓出那些所侧重问题答案满意的企业再深入分析。正如以上把它们分成三个方面一样，我们还需要从另一个角度再把它们分成三个方面，分别是：侧重那些？赞同那些？不注重那些？而理由是什么也必须说清楚，这样就能够把看似杂乱的15条原则在思维上给理顺了。 也许是因为天秤座的人总喜欢一碗水端平，15条原则在三项中就变成了每项五条了： 侧重那些？ 1点、5点、10点、14点、15点 从态度上可能更好说明为什么这样分，我们更喜欢业务有竞争力和管理层正直的公司，说白了就是一群可靠的人在经营一块有确定盈利的业务，其实我们一直都在不停的寻找这种企业，然后等待股价合理的机会出现就会大量买入，所以侧重点都是这方面的问题； 赞同那些？ 4点、6点、7点、8点、9点 第4点我们觉得有护城河的公司是不需要费力去销售的；第6点好公司的成长也不需要太过大费周章；第7点在投资中并不喜欢工厂类的企业，加上中美之间的差异，所以劳资和人事关系并非最关注的内容，从年报中也很难看出这方面的信息；第8点好公司换了谁当领导都能赚钱，只要不犯错就行，显然高级主管只要不伤害股东利益，他们的关系不要太亲密更好；第9点管理层的能力在有护城河的企业并没有正直的品质重要，德才兼备“德”显然是放在前头的；所以这五条赞同但并非核心问题。 不注重那些？ 2点、3点、11点、12点、13点 第2点、第3点我们注重的是有核心竞争力并成长确定的企业，不需要另外到处折腾就可以发展的；第11点 “大多数领域都有自己的独到之处？”要看指的是什么，如果指很多不同业务多元化发展的公司并非我等钟爱的，如果指企业内部各方面那很好，不过这问题有点太笼统了；第12条好公司的成长是相对具有确定性的，不需要费神去展望；第13条增发股票不一定就是坏事，要看具体情况而言；所以这五条对分析企业还是有用处但并非重要问题。 在使用这15条原则分析企业的时候建议可以用现在这个划分进行，就是先从侧重的原则看那些公司符合定义，再从中看还有谁能满足赞同的原则，最后看看如果这些合格的公司又符合不注重的原则那当然最好不过了，但不符合也没有关系，或者说不用全部符合，也不会有公司这些问题都很理想的，重点是找出能满足侧重原则的公司。 这15条原则基本上问出了一家企业最本质的问题，其从非财务角度考虑问题，带有感性认识和很强的主观性，而杜邦分析法是完全从财务的角度分析问题的，相对而言是理性和客观的成份居多。把它俩结合在一起，可以拼凑出一家企业模样的雏形，当然还是很粗糙的一张拼图，但起码看起来已经能晓得图案的模样，只要准确无误弄清楚这15个问题再加上杜邦财务分析法，已经可以了解企业的一半了，这15点原则是非常简单、实用的。http://www./article/detail/71107 Fisher的经典《Common Stocks and Uncommon Profits》，中文版《怎样选择成长股》 1、选择成长股的15个原则（买什么？） 原则1：至少在几年内，公司是否具有足够市场潜能的产品或者服务，使得销售额有可能实现相当大的增长？ 15个原则补充的两个具体问题：“这家公司所处行业的销售额是否有较大的增长机会，或者正像这样的行业前进？随着整个行业的成长，新公司是不是相对比较容易进入该行业，并且取代原来领先的公司？如果这些商业的特征很难阻止新公司进入该行业，那么这种增长的投资价值就是微不足道的。” 2、什么时候买？ “……投资者应当购买的公司是那些在有能力的管理层的领导下做事的公司。他们做的事情有些一定会失败，有时在成功之前会碰上预料之外的麻烦，投资者应该完全确信这些麻烦是暂时的，而不是永久的。如果这些麻烦导致股票价格大幅度下跌，但是有望在几个月，而不是几年内得以解决，那么在考虑买入该股票时，这个时间可能是相当安全的。”（P72） 3、什么时候卖出？ “我认为，如果卖出了根据前面讨论过的投资原则而选择的任何普通股，那么有且仅有三个原因。第一个原因对任何人来说都是很明显的，也就是原先的买入是一个错误，特定公司的真实背景逐渐变得清晰起来，利润也比最初的预计要低。” 4、投资者的10个不要 ①、不要买入创业型公司的股票； 5、耐心和自律 “请务必记住：知道这些原则和了解易犯的错误，不能帮助那些没有耐心和自律精神的人。我认识一位能力非常强的投资专家，他在几年前告诉我：在股票市场，强大的神经系统比聪明的头脑更重要。”（P144） |
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