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沃伦·巴菲特是毋庸置疑的价值投资大师，在其投资成长的道路上，有三个人对其产生了重要的影响，分别是本杰明·格雷厄姆，菲利普·费雪和查理·芒格。菲利普·费雪在关于企业价值选择和集中投资方面，对巴菲特产生了重要的影响，使其逐步摒弃了“捡烟蒂”理论寻找目标企业，而是更看重企业内在价值和成长价值；另一方面，对巴菲特集中投资（即把鸡蛋放在一个篮子里，把篮子看好）而非分散投资的方法产生重要影响，从而形成巴菲特的“能力圈”投资理念。 价值投资及其理念在A股市场是正逢其时。机构和专业投资者比较一致的看法是，A股市场进入结构性行情，上市公司价值分化，投资者需要甄别标的企业，发现投资价值。股票投资者中无论是技术派、量能派、短线派还是成长派，无不受价值投资理念和方法的影响。投资者自身需要不断学习和进化，精研企业和行业，持续改进投资策略和方法。菲利普·费雪是成长股投资方面的大师，虽然其投资生涯主要在半个世纪前的美国，但其思想和理念仍然值得我们学习和思考。 菲利普·费雪认为优良的目标投资企业，需要符合十五条原则： 原则1：公司是否拥有一种具备良好市场潜力的产品或者服务，使得公司的销售额至少在几年之内能够大幅成长？ 成长是企业价值的所在，寻找到“幸运而且能干”或者“因为能干所以幸运”的企业，无论哪一种，都需要有优秀的公司管理层。 原则2：当公司现有的最佳产品的增长潜力已经被挖掘得差不多时，管理层是不是有决心继续开发新产品或者新工艺，以便进一步提高总销售额，制造出新的利润增长点？ 管理上进取并且未雨绸缪，内部产品迭代和创新，创造企业增长的“第二曲线”。 原则3：考虑到公司的规模，这家公司在研究发展方面做出的努力取得了多大的效果？ 研发方向、投入、效率和成果如何？研发成果商用化是内部管理和协调的结果，以此看出公司研发管理和研发能力，特别是在同行对比的情况下。 原则4：公司有没有高于行业平均水平的销售团队？ 产品和服务再好，如果不能面向客户占领市场，获得收入，然并卵。销售能力也是公司组织、执行和系统化能力的重要体现。 原则5：公司有没有足够高的利润率？ 高利润率是公司管理各方面的高效的具体体现，也是对公司行业地位的肯定，高利润率意味着公司可以吸引更优秀的人才、加大研发投入、更大的市场定价权等，进一步强化公司在行业的领导和主导地位。 原则6：公司做了哪些举措以维持或提高利润率？ 投资，重要的是未来的利润率，而不是过去的。优秀企业具备持续改善经营和管理、提高利润率的能力。 原则7：公司是否具备良好的人事关系？ 上下同欲者胜。优秀企业一再证明，良好的企业文化和工作环境，员工的忠诚度，稳定的管理层会产生持续的优秀的业绩。 原则8：公司高级管理者之间的关系如何？ 火车跑得快，全靠车头带。管理层之间的目标一致、关系融洽，而不是整天内斗的办公室政治，对公司发展很重要。 原则9：公司管理是否很有层次？ 一个好汉三个帮。一个人的能力是有限的的，所以需要组织和授权，这是公司发展壮大的必要条件。公司0-1创始人个人能力很关键，1-99则需要引入各种专家，形成组织和管理，才能引领企业持续发展壮大。 原则10：公司的成本分析和会计记录做得如何？ 内控合规很重要，准确的财务报表不仅是企业经营成果的体现，也是企业分析并改善其业务和收入的依据。 原则11：相对于同行而言，公司在业务的其他方面是否具备竞争力，以便让投资者找出公司相对于竞争对手具备何种显著优势的线索？ 行业不同，要求的能力也不同；同行当中，是否有额外的其他能力，在竞争中胜出的可能性大增。 原则12：公司对利润有没有短期或者长期展望？ 短期做大利润透支未来，还是隐藏利润为后续准备，需要火眼金睛。 原则13：在可预见的将来，公司是否会通过大量发行股票来获取足够的资金以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的股份数量增加而蒙受大幅损失？ 不断融资和发债的公司要小心，很可能是在损害现有股东（股票投资人）的利益；另一方面，持续的融资如果不是因为业务本身扩展的需要，很可能是管理层判断失误和业务发展不利导致的。 原则14：公司管理层是不是向投资者报喜不报忧？业务顺利时口若悬河，而在出现问题或发生令人失望的事情时三缄其口？ 报喜不报忧，反映的是管理层的不诚信，对于结果情况的出现缺乏判断和预见，也缺乏应对的办法和能力。 原则15：公司管理层是否具备毋庸置疑的诚信、正直态度？ 管理层作为企业的内部控制人，掌握着远多于投资者的公司内部信息和资源，很有可能滥用职权来为自己和亲友谋取利益，损害投资者的利益。需要投资者自己睁大眼睛看清楚。蓝田股份和康美药业之类企业殷鉴不远。 |
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