|
巴菲特投资方法的两个来源 费雪为广大投资者所知，是因为巴菲特经常讲自己是“85%的格雷厄姆加上15%的费雪”。格雷厄姆投资哲学的核心是价格远远低于价值，而费雪加上了一条，还要有增长。 价值 vs. 成长在A股市场中，常常听到不同的投资管理人给自己贴上不同的标签，有的说是价值投资者，有的说是擅长成长股；有的说是消费股专家，有的说是科技股专家；有的说是顺势交易者，有的说是逆势投资者；有的说是擅长大盘股，有的说是热衷小盘股；如此种种，不一而足。 这次读罢费雪的小册子《保守型投资者高枕无忧》，我觉得抛开多变的行业与风格，隐藏在诸多价值投资理念的背后，实际上核心概念就只有价值和成长两个关键词。其他概念居于从属地位，皆是为阐发这两者而服务的。 价值代表了（股票背后的）公司能够通过持续的高效运营，稳健的赚取充分的利润，让投资者知道自己买的是什么，在价格波动时有信心继续持有；而成长代表了公司能够在当前所创造价值的基础上，通过布局未来，进而创造出更多的利润，实现有机的增长，让投资者有更大的期待。 更为关键的是，费雪将价值与成长的关系做了鞭辟入里的阐发，让投资者明白公司能够持续增长才是保护投资价值的最有效方法。我将其核心思想归结为：
我想，这才是为什么投资界普遍将费雪作为“成长股投资大师”来看的根本原因，尽管他谈的都是保守型投资，字面上看似乎与成长毫无关系。 十五条原则在《怎样选择成长股》一书中，费雪详细的阐发了寻找价值成长股所需要遵守的十五条原则，我们逐一做个梳理，并归纳成为一张思维导图供读者参考。 原则一：至少在几年内，公司是否具有足够市场潜能的产品或者服务，使得销售额有可能实现相当大的增长？ 销售额是净利润的先行指标，只有企业的产品有竞争力，才能够持续扩大销售额。销售额的扩大可以通过开拓新的市场、或者提高现有市场的占有率来实现，两者都依赖企业有着高效的管理与运营。 原则二：对于当前引人注目的生产线来说，如果其中大部分潜在的增长已经开发完毕，管理层是否有决心继续发展能够进一步增加总销售额的产品或者生产方法？ 吴军博士在《浪潮之巅》中提到过诺威格定律：当企业的市占率超过50%，它就不可能再增长一倍了。这是一个显而易见的常识，企业的市占率曲线一般也是S型，增长到一定阶段后，增速必然下降，甚至不进则退。这个时候，能够把握时机开拓新的市场，就成为销售总额能否进一步增加的关键了。 原则三：考虑到规模的大小，公司在研究和发展上付出的努力是否有效？ 研发是提高企业产品或者服务竞争力的关键因素。但企业的研发不能乱来，必须有着有效的管理与财务控制，并最终通过开发的新产品或者改进的现在产品的销售，来有效增加企业利润。 原则四：公司是否拥有高于平均水平的销售团队？ 所谓“酒香也怕巷子深”，好产品要体现在客户的口碑上，更要体现在企业的业绩上。费雪说过一个很形象的比喻：生产运营效率高的企业，如果营销能力弱，就像马力强劲的发动机，驱动着松弛的传动皮带，产生了事倍功半的效果。 原则五：公司是否具备有价值的利润率？ 企业的经济意义就在于通过提供产品或者服务来创造利润。没有利润做保障，企业将无法继续运营。 原则六：公司正在为维持或者增加利润率而做些什么？ 既然盈利是根本，那维持乃至增加利润率自然是企业的核心任务。利润率的高低、能够继续保持甚至提高，直接体现在企业的管理水平和行业竞争力。 原则七：企业是否具备出色的劳动和人事关系？ 企业的运营，从根本上说都是人在做，即使是机器替代人的部分，也需要有人来管理和维护。因此，“人和”是企业管理中的关键因素之一。 原则八：公司是否具有很好的行政关系？ “人和“的另一个视角，高级管理人员之间是否具有和谐的氛围也是至关重要的。 原则九：公司的管理是否有层次？ 我见过不少企业的老板，恨不得所有的事情都亲自抓、亲自做。实际上，这是未必管理的基本原则的。或许，企业在很小的时候，老板亲力亲为还做得到。当企业上了一定的规模，需要众人拾柴火焰高的时候，充分的授权就不可避免。也只有这样，才能调动更多人的积极性，不让老板成为公司发展的瓶颈。 原则十：公司在成本分析和财务控制方面做得有多好？ 现代企业运营的关键在于“以市场需求为导向，以财务管理为核心”。有效的财务体系，能够帮助企业明了每个环节的成本收益情况，暴露问题，聚焦短板，为持续改进找到方向。同时，良好的财务控制，还能够成为企业的预警系统，及早发现威胁盈利的关键因素，及时采取改进措施，避免问题累计所可能带来的失控与危机处理局面。 原则十一：关于竞争力的强弱，公司是否在商业的其他方面，尤其在行业内的领域为投资者提供重要的线索？ 公司在行业竞争中所处的位置，很大程度上和它所具备的“难以复制”的关键因素有关系。这些关键因素可能来自研发实力所体现的专利、市场占有率所带来的规模经济效应等，这些线索是投资者了解公司竞争力的重要窗口。 原则十二：公司是否拥有短期或者长期的利润前景？ 清晰的没有未来的公司，很难让投资者安心。好的公司即着眼于当下的利润水平，更投资于未来的利润前景。 原则十三：在可预见的未来，公司的增长是否需要足够的股权融资，以保证更多发行在外的股份能够在很大程度上通过预期的增长来抵消现有股东的利益？ 为了长远的发展，公司必然要投资未来。关键在于投资的资金来源，从对投资者有益的角度来衡量，融资来源的顺序是：自有资金（来自过去的盈利）> 债权融资 > 股权融资。 原则十四：管理层是否在一切顺利时才能坦率的与投资者谈论公司的事务，而在出现麻烦和失望情绪时就保持沉默？ 即使管理最好的公司，有时也会发生不可预期的困难、利润的减少，以及产品需求的不利变化，这是商业的特征，难以避免。“报喜不报忧”是人类的天性，而有品质的管理层能够正视公司的困难，做出恰当的应对，并与投资者做出坦诚的沟通。费雪认为：在任何情况下，投资者都要彻底的排除那些试图隐藏不利消息的公司。 原则十五：公司是否具有一个毋庸置疑的诚实管理层？ 比起普通股东，管理层天然的更了解公司的方方面面。在不触犯法律的前提下，管理层通过以普通股东为代价，使自己或者家人受益的方式几乎是无穷多的。如果出现这种滥用权力的情形，只有一种真正的保护措施，那就是把投资对象限定在那些管理层得到股东高度信任、具有很强的道德责任的公司。 思维导图：选择价值成长股的十五条原则 如何获取信息以上这十五条原则，洋洋洒洒，包含了投资者考察标的公司的种种视角。投资者可以通过模仿，对自己感兴趣的公司提出这些原则，问题是如何获取信息呢？ 为此，费雪提出了一个很出人意料的方式：闲聊。 闲聊的一个优势在于，大多数人，尤其当他们认为自己所说的话没有被引用的风险时，喜欢探讨他们所从事的工作领域，并且会坦率地讨论竞争对手。去拜访某一行业内的五家公司，在每一家都询问关于其他四家公司的优势和弱点的聪明问题，十次中有九次你会惊奇的看到，所有五家公司的优势和弱点都详细而准确的显露出来。 除了竞争对手，和公司存在交易的供应商和顾客同样能让人吃惊的了解到一些信息。大学、政府和竞争对手的研究人员也能提供丰富的有价值的数据，贸易协会的高级管理人员也是信息的来源。 公司的前雇员，对于前雇主的优势和弱点，通常有着真实的观点。一样重要的是，他们一般在谈论时毫无拘束。无论正确与否，很多前雇员都认为，前雇主由于自己认为正当的抱怨，或者没有合适的理由就解雇了他们，因此仔细的检查和研究雇员离开公司的原因是很重要的。只有那样，才有可能确定可能存在的偏见程度，以便考虑前雇员所说的话。 如果找到了足够多的关于一家公司的不同信息来源，那就没有理由相信获得的每一段数据都要和其他数据保持一致。实际上，完全没有必要出现这种一致性。 在真正优秀的公司案例中，信息是如此清楚，以至于具有一定经验的投资者只要知道自己寻找的目的是什么，他就能说出哪些公司能使他产生足够的兴趣，以保证进行下一步的研究。 对于有机会的投资者，下一步就是接触公司的高级职员，然后试着填写在投资者研究的状况中仍然剩余的部分了。 思维导图：闲聊 好投资 = 好股票 + 好价格良好的股票，必定是背后的企业有着坚实的价值基础与成长保障，这既是好公司的基本面，也是好投资的大前提。 当金融界发现了这样的好公司，常常会用手中的资金将其价格推升上去，从而提高它的估值。当这种追捧变成热捧的时候，好股票的价格常常涨上了天，估值也高高在上，成为了“市梦率”。 这个时候费雪提醒投资者，高估值是投资风险的基本来源。过高的买入价格，即使买入的是基本面优异的好股票，也完全可能让投资者最终收获一场梦魇。 因而，两好成一好，才是真的好。 |
|
|
