【中信食品】来伊份投价报告：品类均衡助推稳定发展，直营连锁巩固区域龙头

gong111 2016-10-19

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中信食品饮料陈梦瑶/黄巍/戴佳娴

投资要点

v 来伊份是专业化休闲食品连锁经营企业。公司采取连锁经营模式，主要经营自主品牌的休闲食品，是国内销售规模、拥有门店数量领先的休闲食品连锁经营企业之一。公司产品主要分为九大类，品种超过900种。经过多年在休闲食品行业的精耕细作，公司的品牌效应强、产品品质高、渠道网络优势明显，经营业绩稳步提升。2015年公司实现营业总收入31.27亿元，公司净利润1.32亿元。2013-2015年，营业收入CAGR为6.64%，净利润CAGR为15.96%。

v 休闲食品行业快速发展，区域品牌有望突围。2015年，我国休闲食品市场规模达4183亿元，2011-2015年CAGR9.5%，并有望保持10%左右的高增速，其中带有健康属性的创新产品将成为制胜关键。从经营模式来看，个体店、商超、连锁、电商四类零售模式中，线下连锁、线上电商由于规模化、专业化等优势最具潜力，两者融合则代表未来发展趋势。目前我国休闲食品行业集中度较低，龙头品牌旺旺市占率仅9.8%，竞争格局仍较为分散，未来优秀的品牌龙头公司有望突围。

v 品类均衡助推稳定增长，直营连锁巩固区域龙头。1）产品结构：2015年炒货豆制品、肉制品和蜜饯果蔬销售收入占比居于前三，合计约80%，品类均衡，增长稳定；高毛利的糕点品类增速较快，未来有望提升整体毛利水平。2）经营模式：“商品开发+连锁经营”相结合，有效跟进热门产品，提升运营效率和用户体验。3）销售渠道：分渠道看，直营门店收入份额/毛利率/单店平均收入分别为88%/48.41%/126.14万元，皆居第一。电子商务收入CAGR高达100.50%，占比6.94%，仅次于直营，成为公司未来利润的重要增长点。分地区看，江浙沪销售收入占比超90%，公司未来将重点培育北京和安徽市场，从区域性龙头向国内休闲食品领先企业迈进。

v 布局营销终端，优化物流体系。公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股6000万股，占发行后总股本的25%，全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金，其中3.27亿元用于投资营销终端建设项目，3.48亿元用于投资生产及仓库用房项目。公司通过此次募投项目整合优势区域资源，优化已有营销终端的布局结构并建设现代物流体系，从而进一步改善原有的产品结构，提高公司整体创新能力及核心竞争力。

v 风险因素：食品安全风险，新区域市场开拓风险，经营业绩波动风险

v 盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.58/0.64/0.72元（2015年EPS为0.55元）。公司所从事的休闲食品行业近年来保持稳定发展，竞争日趋激烈，我们预计2016年公司业绩以维稳为主，17年之后有一定向上弹性。综合考虑A股和港股休闲食品公司的平均估值，以及来伊份的市值区间，我们给予公司2017年33倍PE，对应目标价21.1元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司概览：专业化休闲食品连锁经营企业

各环节专业化经营形成公司竞争优势

公司采取连锁经营模式，主要经营自主品牌的休闲食品，是国内销售规模、拥有门店数量领先的休闲食品连锁经营企业之一。公司产品主要分为九大类，包括炒货、肉制品、蜜饯、水产品、糖果/果冻、膨化、果蔬、豆制品和糕点，品种超过900种。经过多年在休闲食品产业链中最核心的自主品牌培育推广、供应链管理、连锁经营等环节的专业化经营，公司的品牌效应强、产品品质高、渠道网络优势明显，经营业绩稳步提升。2013-2015年，公司营业收入年复合增长率为6.64%，净利润年复合增长率为15.96%。2015年公司实现营业总收入31.27亿元，公司净利润1.32亿元。

品牌优势明显、消费者认可度高

品牌影响力大，忠实消费者规模庞大。公司一直以来秉承“健康、美味、新鲜、优质”的理念精心打造“来伊份”品牌形象，以“领鲜到底”的口号突显食品安全和品质保障这两个重要特色，有效把握休闲食品市场中消费者的需求，扩大品牌的知名度和认可度，在中高收入消费者中具有较大影响力。经过多年的品牌培育，公司积累了庞大的忠实消费群，会员人数超过1300万。同时，依靠长期以长三角为根据地、不断扩大区域销售网络的经营方式，使得业务渗透有效地推动品牌推广，同时良好的品牌形象也反过来促进销售的增长。目前，“来伊份”在休闲食品连锁行业具有较高的知名度和良好的美誉度，尤其是在江苏、上海、浙江等成熟区域发挥着很大的市场影响力。发行后股权结构

公司本次发行前总股本为18000万股，公开发行新股数量不超过6000万股，本次公开发行股票数量占发行后总股本的比例为25%。公司实际控制人为自然人施永雷、郁瑞芬和施辉，持有发行后总股本的67.5%，其中，施永雷和郁瑞芬为夫妻关系，施辉和施永雷为父子关系。

休闲食品行业快速发展，区域品牌有望突围

休闲食品行业发展迅速、潜力巨大

市场规模快速增长，品类持续拓展。随着城镇化率持续提高、居民消费水平不断升级，休闲食品行业呈现快速增长态势。一方面，休闲食品成为居民生活必不可少的组成品，消费者对休闲食品数量及品质的要求持续提升，休闲食品行业市场规模不断扩大：2015年，我国休闲食品市场规模达4183亿元，2011-2015年CAGR9.5%，并将持续保持10%左右增速。另一方面，新的工艺技术及生活理念催生出更多口味、种类的休闲食品：21世纪初期，以洽洽、天喔国际为代表的传统坚果炒货龙头，将瓜子炒货变成家家户户茶余饭后的必备零食；2010年之后，以三只松鼠、百草味为代表的互联网新贵，又将高端坚果带入大众视野，根据中国食品工业协会发布的《休闲食品行业发展现状及趋势研究（2014）》，2004年我国坚果炒货行业年度总产值185亿元，2014年已增长至863亿元，CAGR为17%。如今，炒货、蜜饯、膨化食品等占据休闲食品主流，同时美味便捷、带有健康属性的肉类糕点、糕点、豆制品等也迅速崛起，休闲食品品类进一步扩大。
行业毛利率差异较大，未来毛利水平将有效提升。根据Wind数据库的统计，休闲食品各子行业毛利率差异较大。2015年三季度，糕点、面包制造毛利率21.81%，同期饼干及其他焙烤食品制造业毛利率仅16.91%；糖果、巧克力制造业毛利率20.79%，而蜜饯制作业毛利率仅为13.62%。未来，高毛利产品有较大发展空间，融合类、高端类产品也可以进一步增厚行业毛利水平。

行业特点：季节性明显、经营方式多样

季节性较强，旺季集中在一、四季度。由于天气原因，消费者在第一和第四季度的低温天气对休闲食品有较高的消费需求；在第二和第三季度的高温天气对休闲食品消费需求较低。同时，元旦、春节、中秋节、国庆等节假日主要集中在第一和第四季度，进一步带动该时期休闲零食销售增长。如图可以看出，一、四季度休闲食品行业收入及利润能够占据全年70%左右。此外，受休闲食品自身特性而形成的季节性影响，如在夏季蜜饯类休闲食品较受消费者欢迎，在冬季炒货类休闲食品较受消费者欢迎等。因此，休闲食品行业季节性较强，十分需要多品类全面发展来平滑销售情况。四类经营模式，线上线下结合的全渠道模式是未来趋势。目前我国休闲食品主要有四种零售方式，即个体经营、超市卖场、连锁销售及电商平台。其中，个体经营缺乏品牌背书，且受限于区域，难以规模化；超市卖场售卖多品牌、全品类产品，但对于单一品牌而言，只能以重点产品进驻，且难以提供专业化服务。连锁零售经营模式兼顾了规模化和专业化的特点，在经营上采取统一品牌、统一店面外观、统一配送、统一服饰、统一进货、统一结算、统一营销、统一管理等形式，在品种上实行系列化经营，在价格上采用多层次价格体系。一方面为休闲食品企业提供了一个展示产品形象的平台，另一方面利用这个平台更准确的贴近并了解消费者，具有较大优势。而随着8090后成为消费主力，电商平台近年来持续火爆，龙头品牌三只松鼠五年实现从零到45亿的突破，良品铺子、洽洽等线下领军品牌也纷纷开辟电商渠道，收入占比持续增加。电子商务使消费者从“去消费”变为“指尖上的消费”，可以足不出户，坐等收货。未来，线上线下结合的全渠道将是休闲食品行业经营模式的发展方向，通过线下营造广阔的消费场景，结合线上满足消费者多样需求，将实现1+1>2的效果。发展发展趋势：产品健康化，行业集中化

健康化产品尤受偏爱。随着居民生活水准的提升，消费者从关注“吃好”转向“吃出健康”，主打健康标签的高端坚果开辟了零食新时代，标榜营养选择的枣夹核桃一经上市广受各方好评。新鲜、低热量、低脂肪、低糖等功能的健康型食品成为休闲食品新品开发及市场拓展的主流，休闲食品逐渐成为人们健康平衡膳食的组成部分。从休闲小吃品类来看，薯片、膨化食品增速明显下降，由2010年22%/21%高增速一路下滑至2015年10%/3%，同期坚果类维持高速增长，2015年同增11%。

创新产品成为制胜关键。创新休闲食品行业属于快速消费品行业，消费群体以青少年及中青年女性为主，90后担当主力。这类群体在极大丰富的物质选择中出现了前所未有的喜新厌旧偏好，食品饮料逐渐出现类似时尚产业的单季爆款趋势。80后大单品营养快线、旺仔牛奶均具有超10年的热销周期，而90后消费主导下出现的时尚单品生命力严重缩短，波动性更强。以冰糖雪梨品类为例，品类规模三年从0到200亿，再三年又回到50亿以下；娃哈哈格瓦斯在2013年夏季热销，但次年即缩量至不足1/3。由此，休闲食品行业要求产品更新速度较快，时尚化趋势较强，创新能力成为制胜关键。优秀的品牌龙头将进一步开辟市场。一方面，随着消费者对食品品质、卫生质量等日趋关注，消费者在选购休闲食品的时候，品牌成为重要的考虑因素。优秀的品牌龙头企业经历了市场竞争的考验，往往能够代表一定的品质标准，故而更受到消费者青睐；而小品牌及贴牌产品，由于宣传及保障投入有限，产品质量难以为消费者了解，将逐步被市场淘汰。在淘宝肉干类与坚果类项目下，消费者大多集中在三只松鼠、百草味与良品铺子三家，膨化类食品中，张君雅小妹妹与上好佳则不分彼此，说明消费者对品牌产品的钟爱。另一方面，由于我国幅员辽阔，人们的口味偏好及区域的生产资源差异较大，区域性企业由于更加了解本区域消费的口味偏好、物流配送范围小、本地消费者认同感强，其在商品品类管理、市场份额、物流能力、营销能力方面均具有一定的竞争优势，全国范围内仍未形成具有统治地位的龙头品牌，竞争格局相对分散，休闲小吃龙头旺旺仅占据9.8%的市场份额，前五大品牌合计市场份额仅25.6%。区域性品牌中在管理、物流、资金、资源等方面发展领先的企业，有望打破区域限制、发展为全国性龙头品牌。

品类均衡增长稳定，直营连锁巩固区域龙头

产品结构：品种丰富、品类均衡、增长稳定

产品种类丰富多样，适应全年龄段休闲食品需求。来伊份是国内拥有海量门店，销售规模领先，以自主品牌经营的休闲食品连锁企业。公司以“健康、美味、新鲜、优质”为理念，精选国内外优质休闲食品，精准把握市场消费趋势，目前销售产品多达900余种，涵盖“炒货、肉制品、蜜饯、水产品、糖果/果冻、膨化、果蔬、豆制品、糕点”等9大品类。公司抓住消费者“新鲜、健康、美味、开心”的消费心理，以丰富而多样的产品种类将食品扩展至闲暇、旅游、娱乐、休息、聚会等全场景消费，更适应了全年龄段消费者的休闲食品需求，为公司打造了良好口碑和优质品牌。

主营业务集中度高，各品类均衡发展。公司自成立以来一直专注于来伊份品牌的休闲食品零售业务，主营业务集中度高，优势明显。2015年公司主营业务收入占营业收入比例超过98%，其他业务收入主要是公司销售给加盟商的手提纸袋和封装袋、来伊份品牌的小纪念物等辅料收入，收取的加盟商营运指导费、品牌使用费以及宣传广告费，对外租赁房产收入等，占营业收入比例较低。分产品看，公司以炒货及豆制品、肉制品及水产品、蜜饯及果蔬为主打产品，2015年三者销售收入分别占比35.40%/28.86%/16%，合计占比超过80%。其他产品主要包括糖果/果冻、饮料等，糕点和其他产品收入占比约为20%。公司一方面积极发展多品类产品，同时保持内部结构均衡合理，这有利于增强公司抵御消费者品类偏好风险的能力，推动公司休闲食品零售的主营业务稳定增长。

高毛利品类增长迅速，公司未来整体毛体率有望继续提升。从分产品毛利来看，2015年蜜饯及果蔬品类毛利率最高，达到52.93%，糕点及膨化食品位居第二，高达48.97%。公司目前积极发展高毛利的糕点品类，2012年至2015年营收分别为2.06/2.71/3.28/3.73亿元，2013和2014年同比增速高达31%/21%，2015年增速回落至近15%的水平，同期该品类销售收入占比也由7.51%上升至12.17%。而2015年毛利率最高的蜜饯及果蔬品类收入维持在5亿元左右，占总营收的份额16%，未来还有巨大增长空间。因此，随着公司高毛利产品推广深入，未来整体毛利水平仍有较大的提升空间。

经营模式：“商品开发+连锁经营”助力企业占领市场

商品开发及时跟进热门爆品，保证产品质量。公司基于消费者导向的产品规划和质量管控，建立了严格的商品开发管理流程，从“品类规划—品类计划—新品引进—商品管理—商品淘汰”5个环节全方位保证产品质量、满足消费者需求。（1）品类规划：针对9大品类的市场情况与发展态势制定品类策略、确定发展方向，并对每一商品角色定位，以消费者需求为最终诉求，进行差异化定价；（2）品类计划：明确多渠道商品任务，联动各大中心提前制定销售计划；（3）新品引进：评估新品经营效应，开通“新品区”和“明星特卖区”迅速铺市，并通过试吃推广、会员专享等方式全方位推广；（4）商品管理：将陈列区域划分为常规聚类区、应季品类区、促销区、进口品类区、明星热卖区和新品区6大模块，引导顾客消费，同时优化库存管理，控制采购成本；（5）商品淘汰：滞销品下市，老品提升，保证品质，推陈出新，提高产品质量与用户体验。

连锁经营集中采购、统一管理，有效提升公司运营效率。公司采取以自主品牌为主的连锁经营模式，专注于休闲食品产业链中最核心的自主品牌培育推广、供应链管理、连锁经营等环节。公司所有门店均无独立的采购权，由公司总部统一采购、统一管理、统一配送，有效提升了公司日常经营效率。公司主要产品一般都选择 2-3 家供应商全国集中性采购，集中性采购有利于提高产品品质，加强成本管控和监控，及时满足市场需求。目前，公司供应商中已有20 多家为来伊份独家供应商，其产品涵盖小核桃、鸭肫、红枣、西梅等几十个品种。同时，公司的采购计划和供应商生产计划已经在信息平台上完成了协同融合，有效降低了供应商的库存量，提高了物流配送效率，保障了产品新鲜度，在客户中形成了良好的口碑和品牌效应，有利于公司快速占领市场。

销售渠道：全渠道终端网络为经营保驾护航

建立全渠道销售网络，针对性选择目标客户。目前，公司形成了直营门店、加盟门店、经销商、特渠团购、电子商务、移动APP等全渠道终端网络，其中门店、电子商务、移动APP销售对象主要为一般家庭消费者；经销和团购主要针对大额消费者。依靠全渠道销售网络，公司能够更加便捷地接触到不同的目标客户群体，达到精准营销目的，有效提高营业收入。

直营渠道占据88%以上销售份额，直营单店收入和毛利率皆居首位。截止2016年6月30日，公司及其子公司先后在上海、江苏、浙江、北京、安徽、山东等地区开设连锁直营门店2,111家，特许经营加盟门店160家。2015年全年销售额中直营门店贡献份额高达88.50%，加盟门店销售收入占比3.07%，二者合计份额超过90%，可见，公司以直营销售渠道为主，辅以加盟、团购、经销商、电子商务和移动APP 等其他销售渠道为补充。而且，公司直营门店收入和毛利率都居于所有渠道首位，单店平均收入由2012年的103.99万元上升到2014年的126.14万元，2015年毛利率高达48.41%。而加盟店单店平均收入有所下降，主要系2013年天津和山东地区子公司转为加盟店，2014年舟山、新疆、江西、皖北等地区引入新加盟商，门店计算加盟时间不足一年所致。现阶段，公司依然以直营和加盟为主，直营毛利高，终端控制能力强，而加盟能够快速扩大公司规模，有效拓宽公司在其他地区的销售市场。

电子商务迅速发展，销售收入占比仅次直营门店。在以线下直营店为主导的销售格局下，公司积极发展线上业务，于2011年成立来伊份电商子公司，招募优秀电商人才，建立完善信息系统，并依托来伊份公司网站、手机APP应用及与天猫、京东、1号店等大型电商平台合作，全方位开拓线上业务。报告期内，公司电子销售收入由2012年的1318万元上升至2015年的2.13亿元，CAGR高达100.50%，连年翻番。目前，电子商务毛利率32.48%，居于较高水平，而电子商务销售收入占比也由2012年的0.48%上升至2014年的6.94%，超过加盟门店3.07%的收入份额，仅次直营渠道居于第二位。经销商和电子商务作为公司销售方式新的尝试，具有较大增长潜力，有望成为公司未来的收入来源。

江浙沪是公司收入及利润大本营，未来将重点培育北京和安徽市场。从销售区域来看，公司的销售市场主要集中在上海、江苏和浙江地区，2012到2015年实现的收入占总销售额比重合计超过90%，是公司收入和利润的最重要来源。未来公司在保持江浙沪重点区域稳步增长的情况下，将及时调整了市场战略，针对不同地区的经营情况和公司品牌发展规划，采取了差异化经营策略：（1）持续深耕江浙沪等品牌知名度高的成熟市场，预计新开门店194家，升级门店1028家；（2）重点培育北京、安徽等潜力巨大的区域市场，在江浙沪以外地区分别新开和升级门店81家、130家；（3）对湖北、天津和山东等稳步发展区域，利用加盟方式维持品牌发展和市场培育；（4）逐步退出消费水平及消费习惯差异较大，品牌建设缓慢的四川地区。品牌效应：“领鲜到底”奠定市场龙头地位

“领鲜到底”凸显食品安全和品质特色，已成为来伊份最重要的核心价值及品牌象征。公司精心培育“健康、美味、新鲜、优质”的来伊份品牌形象，注重来伊份品牌文化的积累和沉淀，以“领鲜到底”为品牌诉求，突显了食品安全和品质特色这两个消费者最为看重的因素。来伊份目前是长三角地区、乃至全国休闲食品的领先品牌，在休闲食品连锁行业内享有较高的知名度、良好的美誉度，公司拥有众多的忠实消费者，截至 2016 年6月末，公司会员人数超过1,300万。未来“来伊份”品牌效应将进一步增强，最终形成品牌和业务互相推动、相互促进的良性循环，使“来伊份”品牌成为全国范围内的领先休闲食品品牌。

公司经营稳定，运营效率较高

营业收入稳定增长，盈利增速略有放缓。报告期内，受益于休闲食品行业的不断发展，公司的营业收入保持稳定增长；2013-2015年公司营业收入分别为27.50/28.58/31.27亿元，2016年1-6月公司营业收入为17.04亿元，14-15年同比增长3.93%/9.43%。2013-2015年公司净利润分别为0.89/1.29/1.22亿元，2016年1-6月公司净利润为0.66亿元，14-15年同比增长38.72%/-3.07%。14年净利润明显上升，主要系：1）公司直营形成规模，规模经济效益逐渐凸显。2）品牌效益提升，公司对上下游的议价能力显著提高。但15年及16年上半年，公司净利润开始减少，主要系：1）公司直营店数目逐渐达到饱和，直营扩张放缓。2）良品铺子等新兴直营休闲食品公司的崛起，抢占了公司市场份额。

在行业内，公司毛利率相对较高但净利率相对较低。我们选取行业内成熟的、经营休闲食品的上市公司与本公司比较，发现本公司以“直营连锁”为主要经营模式的公司毛利率比好想你以“连锁专卖+电子商务”为销售模式的公司毛利率要略高2%-3%，而比洽洽食品以“传统经销”为主要销售模式的公司毛利要明显高出近10%。与香港上市公司相比，本公司毛利率远高于天喔国际和达利食品，与中国旺旺基本持平。在净利率方面，本公司与好想你几乎持平，但明显低于恰恰食品5%-6%，与香港上市公司相比，本公司净利率略低于天喔国际2%-3%，但远低于达利食品和中国旺旺，主要是因为直营连锁店的开店成本及开店后维护所花的期间费用远高于电商经营的相关费用。但我们预计，随着本公司直营店的逐步增多，净利润率的差距将会逐步减少。

公司经营稳定，存货周转率及应收周转率处于行业较高水平。2013-2016年半年度，公司存货周转率分别为6.06、6.03、6.80和4.66次，处于同行业上市公司较高水平。公司的信息系统覆盖到主要供应商，使其根据市场实际销售情况安排生产，有效降低库存总量。公司物流中心建立有完整、科学的物流计划，有助于商品先进先出。同时公司有着全国范围内的仓储系统，既可以满足各门店的经营需求、防止商品缺货情况、保证商品的新鲜度和质量，又能降低经营过程中的商品损耗率和运输成本、提高竞争力，上述各因素使得公司存货周转率保持较高的水平。此外，由于公司大部分收入通过收现直接实现，资金灵活性高，应收账款周转率较高，公司运营能力稳定。

募投项目分析：营销终端布局，优化物流体系

公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股6,000万股，占发行后总股本的25%，全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金。经公司第一届董事会第二十一次会议和2013年第三次临时股东大会批准，本次发行募集资金扣除发行费用后，将按轻重缓急程度投资于“上海来伊份股份有限公司营销终端建设项目”“上海来伊份股份有限公司生产及仓库用房项目”。具体如下：

项目实施是优化已有营销终端布局结构，强化公司持续盈利能力的需要。近年来，休闲食品的消费市场不断扩大，消费群覆盖范围大幅增加，公司需要在这一阶段把握契机，通过募投项目整合优势区域资源，优化已有营销终端的布局结构。一方面，营销终端的建设是公司发展战略的必要手段，截至到 2016 年 6 月 30 日，公司已有 2,271 家直营和加盟门店，通过升级一批已有门店，进一步挖掘和提升了现有门店的盈利能力，提高已有顾客的消费频率和品牌认可度，同时公司通过新开门店增强网络辐射作用，进一步扩大优势区域的市场占有率和品牌影响力。另一方面，通过不断升级和扩张的销售网络，公司向消费者及业内企业展示安全、优质的休闲食品及规范的食品连锁企业形象，有利于增强公司影响力，引领行业发展。此外，通过募投项目，可以保障公司的市场领导地位，充分巩固公司的盈利能力，也有效抑制其他竞争者在该地区的发展，是公司进一步加强重点优势，提升终端销量和强化核心竞争力的战略需要。

项目实施是优化物流体系，改善原有产品结构的需要。近年来，现代化物流体系是连锁零售业核心竞争力的重要组成部分，优化物流体系成为目前国内企业的迫切需求。消费者也逐渐追求口味的多样化、系列化以及“特色口味”的地域化。同时，食品安全也成为食品企业发展的必然保障。募投项目集供应链管理、新品研发、食品质量检测于一体，计划总投资 34,670 万元，打造一个高效、快捷、现代化的休闲食品基地。公司需要通过募投项目，有效增强公司的物流配送能力，支撑公司在上海地区乃至全国的战略需求，有效降低公司物流成本，提高公司盈利能力。其次，新品研发体系的建立，有利于公司改善产品结构，持续推出消费潜力巨大的单系列产品，增强公司的创新能力及核心竞争力。随着公司引进一系列食品检测设备，公司品质检测水平将整体得到提升，确保公司在食品安全领域走在行业的前端。

风险因素

食品安全质量风险

来伊份以自有品牌开展连锁经营模式，实质上对食品安全质量管控能力和水平提出了更高的要求。如果公司销售的商品存在不符合国家的食品安全标准，甚至发生重大的食品安全事故，将会面临行政监管部门的处罚及消费者的关注，对公司品牌形象产生不利影响，并会对公司业绩产生影响，可能会发生公司营业利润下降的风险。因此，公司存在由于产品质量管理出现失误而带来的潜在经营风险，极端情形下，还可能发生公司上市当年营业利润较上年大幅下滑的情况。

新区域市场开拓风险

中国幅员辽阔，饮食习惯差异大，因此休闲食品消费市场特性亦差别较大。来伊份立足江浙沪地区成熟区域，从 2010 年开始逐步向江浙沪以外地区扩张。在新进入的市场区域，公司尚处于品牌培育和营销网络建设的初期，新区域消费者对公司品牌的认知和消费需求的释放尚需时日；此外，公司对当地休闲食品口味差异、消费习惯、经营策略和经营管理等需要一个逐步学习、适应的过程。在进入新区域市场前期，由于门店租赁、人工成本、门店装修及固定资产购置等前期投入的成本刚性较大，而公司品牌知名度、规模经济效应等尚未体现，报告期内公司在新进区域的外地子公司存在较大亏损。如果今后公司在新区域市场开拓情况未达到预期，产生的亏损将可能导致公司经营业绩下滑。

经营业绩季节性波动的风险

所属行业为休闲食品零售行业。休闲食品零售行业具有较强季节性，一方面，由于天气原因，消费者在第一和第四季度的低温天气对休闲食品有较高的消费需求，在第二和第三季度的高温天气对休闲食品有较低的消费需求；另一方面，元旦、春节、中秋节、国庆节等节假日主要集中在第一和第四季度，通常为零售行业销售旺季，期间休闲食品零售企业销售额一般较平时有大幅增长；此外，受休闲食品自身特性而形成的季节性影响，如在夏季蜜饯类休闲食品较受消费者欢迎，在冬季炒货类休闲食品较受消费者欢迎等。因此，休闲食品零售企业因产品特性而在销售上存在一定的季节性。季节性影响造成公司在第一和第四季度收入的占比较高，第二和第三季度收入的占比较低，公司的盈利主要集中在第一和第四季度，在第二和第三季度有可能发生业绩下滑甚至当季出现亏损的情况。