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价值投资有一个明显的缺点，就是它不是一种交易型的理论，而是一种价值评估的理论。而专业投机理论更多是立足于交易而产生的经验分析和理论分析。象江恩立足于交易历史数据的“数据挖掘”，可以找出每一支股票的基本波动率，甚至神乎其神地说出一支股票的收盘价，这是价值投资理论难以想象的境界。而研究江恩的理论,发现他的神话不是一种无稽之谈，相反有大量的理论假说的创造，应用于沪深股市的一些研究也不乏准确的预测性，而价值投资理论则无法做到这一点，从这个意义上它是很静态的理论，研究者对此应有基本的认识。 江恩在70多岁的时候说依靠他的理论每年可预期的复利是25%，这恰恰和价值投资的集大成者巴菲特的投资所得的复利差不多。江恩的理论具有惊人的准确性，为什么取得的利润并不想人们想象中那么高?大概是由于他的股票波动率的研究仍会是有误差的，笔者相信混沌理论更接近市场的本质的运动规律。混沌理论中有一个传播很广的例子就是蝴蝶效应，系统中微小的变化却引起连锁反应，最后导致系统大的变异。蝴蝶效应应该也适合于波动率的研究上，“失之毫厘，谬以千里”，这使波动率的把握上其实难以追求想象中的精确，市场随时在千变万化中，来自市场的影响是波动率发生了微妙的变化，而再应用波动率去预测市场可能得出似是而非的理论。这启示了我们在混沌理论的架构下我们与其去精确的把握市场，不如去模糊的把握市场，为什么模糊数学和泛涵会诞生，这说明把握复杂世界和复杂系统的范式正在发生必须的改变。因此，我理解价值投资理论恰恰是一种模糊的市场分析理论，它的市场分析优势恰恰在于它的模糊性而不是精确性，是从整体去把握市场发展的趋势，而对于过程尤其是细节则是它的弱项。而这是需要从专业投机理论中吸取的营养。价值投资的模糊性并不代表它没有唯一性的结论，它也是综合了演绎和归纳的逻辑的，但它不能确定动态变化的价格和涨落的细节，而专业投机理论恰恰专攻于此，不罢不休，看上去更有魅力。 |
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