【天风研究·固收】银行大幅减持，基金仍在配置——2016年10月中债登和上清所托管数据点评

国开债持有机构更替明显，利率债遭银行、信用社大幅减持；短融超短融遭大面积减持，成本推升阻碍同业存单发行。

广义基金仍然是最主要的债券增持机构，商业银行增持国债、减持政金债的趋势较为明显，尤其结合广义基金的配置变化，政金债逐步从商业银行转移至广义基金；信用社大幅减持利率债，对同业存单情有独钟；境外机构继续维持买入利率债、减少信用债的投资趋势。

债券托管大降，各类债券发行减少是主因

10月份，中债登债券总托管量增加4014亿元至42.51万亿元，月度增加规模连续两个月下降，创8个月最低水平，主要由于今年10月各类债券新增规模均比较低，与上月相比，国债和农发债新增规模大幅下滑是主因；上清所债券总托管量增加408亿元至14.14万亿元，月度增加规模大幅下滑，创33个月新低，主要由于10月同业存单新增规模大幅减少，为历史最低；债券总托管量合计增加4422亿元至56.65万亿元，月度增加规模创20个月新低，同比大幅下滑44%。

10月份托管总规模环比大幅下降主要各类债券新增规模均有明显下滑（仅国开债和进出口债相较上月有改善）；即使考虑国庆长假的影响，与去年同期相比，除地方债发行规模较大，其余各类债券月度新增规模同比也有比较大的下滑，尤其是政策性金融债和短融超短融。

10月份的债券市场主要受到国庆长假的影响，同时受到发行节奏的影响，整体发行规模较小，比如国债10月发行规模远小于去年同期，与财政部的发行节奏安排也有关联。此外，同业存单成本大幅攀升，导致同业存单发行需求下降，也是债券托管增加规模下滑的一个重要原因。

分券种：国开债持有机构更替明显，短融仍遭大面积减持

利率债：国开债持有机构更替明显，利率债遭银行、信用社大幅减持

记账式国债托管规模增加305亿，较上月明显回落；其中，商业银行、广义基金和境外机构仍然保持增持态势，从比例上来看，银行和境外机构的投资比例比较高，显示增持意愿较强；信用社和保险机构对国债有减持。

国开债托管规模增加75亿，广义基金仍然是最主要的增持机构，境外机构则连续大幅增持（虽然10月规模偏小，但比例较高），保险机构也有小幅增持；商业银行和信用社则继续大幅减持国开债，反映出一种比较明显的减持趋势，结合广义基金大幅增持的时间长度，我们认为国开债的持有机构已经出现比较明显的更替趋势，即从银行和信用社转向广义基金。

进出口债托管规模增加40亿，广义基金继续增持，且增持规模连续3个月超过进出口债的总托管增加规模；其他机构中，保险机构、理财产品和境外机构对进出口债也有小幅增持；商业银行和信用社继续减持，尤其商业银行减持规模比较大。

农发债托管规模减少120亿，1年来首次出现下滑；广义基金成为唯一增持农发债的主要投资机构，理财作为广义基金的一部分，也继续增持农发债；商业银行和信用社则是减持的主要力量，尤其商业银行减持规模比较大。

主要利率债托管规模增加300亿，较上月大幅下滑，也远低于去年同期水平。广义基金成为最大的增持机构，其对各类利率债均明显增持；从比例上来看，境外机构增持利率债的趋势保持不变，并未受到汇率走弱的影响；商业银行成为最大的减持机构，主要由于国债增持规模不足，减持政策性金融债的趋势未变；信用社则延续减持利率债的趋势，是减持的第二大机构。

信用债：短融超短融遭大面积减持，成本推升阻碍同业存单发行

企业债托管规模增加217亿，增加规模环比下降；广义基金继续大幅增持企业债，增持规模连续三个月超过企业债增加规模，商业银行对企业债也有增持；证券公司、保险机构、信用社和境外机构均不同程度减持企业债。

中票托管规模增加501亿，较上月有所下滑，但成为当月除地方债之外，增加规模最多的债券，增持力量主要来自于广义基金，连续6个月广义基金增持规模超过中票托管增加规模；商业银行仍然是中票最主要的减持机构，其减持规模较大，此外保险机构和境外机构均继续减持中票。

短融超短融托管规模减少1009亿，减持规模再度大幅扩张，已经连续6个月被减持，除信用社对其有小幅增持外，其他各大机构均不同程度减持短融超短融，尤其以广义基金、保险机构和商业银行为主。

非金融信用债合计托管规模减少291亿，其中广义基金继续大幅增持信用债，是信用债增持的绝对主力；保险机构和商业银行均大幅度减持信用债，尤其商业银行已经连续6个月大幅减持；证券公司减持规模也较大，境外机构连续两月小幅减持。

同业存单托管规模增加388亿，增加规模大幅减少，创纪录低值，主要与同业存单利率大幅攀升有关；与之前不同，传统的两大主要增持机构广义基金和商业银行均减少了对同业存单的需求，广义基金增持规模创7个月新低，商业银行则减持400亿；主要的增持机构是信用社和证券公司。

分机构：广义基金继续大范围增持，商业银行连续减持政金债

特殊结算成员托管规模减少17.5亿，主要增持国债、国开债和企业债，明显减持短融超短融和同业存单。

商业银行托管规模减少1182亿，1年以来首次出现减持，且减持规模高于去年同期；主要券种中，主要增持国债和企业债，大幅减持政策性金融债、同业存单、中票和短融超短融，其中减持政策性金融债的趋势已经延续较长时间。

信用社托管规模增加245亿，主要增持在于同业存单（556亿），在同业存单发行大幅下降的背景下，信用社大幅增持同业存单，同时信用社小幅增持短融超短融，主要利率债均遭到信用社减持。信用社投资行为与其他主要机构存在一定差异。

保险机构托管规模减少290亿，对国开债和进出口债有小幅增持，其余债券均有一定规模减持，尤其短融超短融减持规模较大（297亿）。

广义基金托管规模增加1796亿，是增持规模最大的机构，除了继续大规模减持短融超短融外，其余各类债券均被广义基金大面积增持，显示广义基金仍面临比较大的配置压力。

证券公司托管规模增加4亿，主要增持同业存单、进出口债、农发债、中票和国债，减持企业债、短融超短融和国开债。

境外机构托管规模增加213亿，境外机构对利率债继续维持较大的增持比例（增持规模/利率债增加规模），并未受到人民币贬值的影响，对于主要信用债继续维持减持的趋势。

总的来说，广义基金仍然是最主要的债券增持机构，商业银行增持国债、减持政金债的趋势较为明显，尤其结合广义基金的配置变化，政金债逐步从商业银行转移至广义基金；信用社大幅减持利率债，对同业存单情有独钟；境外机构继续维持买入利率债、减少信用债的投资趋势。

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