Societe Generale曾做过一个研究，对1871年到2008年美国股票收益的来源构成进行分析，发现股票投资的收益主要来自三个部分：1）股息；2）真实股利增长（净利润的增长）；3）估值的变化； 查看原图图片摘自《价值投资：通往理性投资之路》 从上图，我们可以得出如下结论： 1）就长期而言（1871-2008），股票投资者的收益大部分来自股息和净利润的增加，仅有6%的收益率来自估值的变化。 2）次长期（1982-2000），股票收益的来源和长期不太一样，一半来自业绩增长（股利和净利润的增长），另外一般来自估值的变化。 对于更短的时期，SG Global Strategy也有考察，1年股票投资收益，有60%来自估值的变化，而如果把投资周期拉长到5年，估值变化对股票总收益的贡献仅占到了20%。  查看原图图片摘自《价值投资：通往理性投资之路》 当然，这是国外经验，国内是否有效，让我们以万华化学为例,从2008年12月31日至2013年12月31日，后复权下烟台万华从 5.47元涨到20.7元，增长了278.43%,相当于净值从1变为后来的3.78。同期，其归属公司所有者的净利润从15.09亿元增长到30.79亿元，增长了104.04%，同期市盈率从10.99增长到14.54，增长了32.29%。 由于万华的股价增长是以后复权的方式进行计算，即考虑了股票分红率的因素。因此，5年来股息率和其他因素对股票收益的影响为： 3.7843/（1.3329*2.0404）=1.3915 因此，可以确定业绩增长、股息、估值变化，对业绩的影响的比列分配为：104:32:39，大约为3:1:1。即以5年期来看，估值变化的影响仅占20%。 不过，这种计算方式可能略显片面，因为选取的5年期考察期为，2008年12月31日到2013年12月31日，如果追求更为平均的数据，应该取 2008.7.1-2013.7.1 2008.7.2-2013.7.2 ... 2008.12.31-2013.12.31 这样会得到184组数据，对这些数据取平均值，我相信最终得到的结果和上述数据差别不会太大。 当然，上面只是证明了长期（5年）来看，市场有效程度相当高，能极大程度（80%）反映基本的变化。 不过，对于短期（1年），市场有效程度不高，有60%的收益是来自估值的变化，仅仅40%来自业绩增长。对于这种状况，基本面和技术者的思想行为模式是完全不同的。基本投资者关注的是公司业绩的持续成长能力和安全边际，因为股票市值=净利润*市盈率 。公司业绩持续增长，首先意味着净利润增长。同时，如果公司所处行业前景向好，且具备一定的竞争优势，其市盈率也会向上膨胀，这等于股票市值复合增长（戴维斯双击）。另外，基本面投资者关注价格相对价值是否足够低估，主要就是为了规避估值变化（60%）对市值产生的不利影响。 技术面投资者可能会认为，既然1年左右股票收益率的60%来自估值变化，即价格变化。因此，可以忽略基本面的变化（技术面研究的基本面，实际上是消息面，因为对于内在价值和安全边际，他们并不太关注），把主要精力放在研究价格波动、热点、消息和主题上。 孰对孰错？如果站在长远和普适的立场，你会以哪种方法为主？ |
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