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荐文栏目第326篇； 来源：转自FLR金融监管（flr-cass）； 作者：Claudio Oliveira de Moraes,Gabriel Caldas Montes,Jose Americo Pereira Antunes， 巴西中央银行、巴西弗鲁米嫩塞联邦大学等； 编译：邹之光， 中国社科院国家金融与发展实验室金融法律与金融监管研究基地； 编辑：张浩伦，上海交通大学凯原法学院硕士研究生
在次贷危机以前，金融稳定还是由资本监管来处理的微观审慎问题，并且和货币政策没有太多瓜葛。金融危机考验了关于金融稳定性的一些假设，还使货币政策的传导变得不稳定。危机的余波孕育出一种新的观点：货币政策与金融稳定相协调之处应是经济政策的一部分（Poloz,2015）。因此，理解货币政策是如何影响金融稳定的是很有必要的，两者之间的关系曾经饱受争议。 既然基础利率是货币政策中最主要的工具，那问题来了：货币政策和金融稳定之间有什么关系吗（金融稳定是通过资本监管来表现的， 它的主要的指数是资本充足率）？这篇文章对于理解这层关系有重要的贡献。本文借鉴了以前的一篇文章（Borio and Zhu,2012），该文通过风险承担渠道分析了货币政策和资本监管之间的联系。本文还得出三条有实践意义的发现：银行通过改变贷款准备的数量，也就是资本充足率，来对货币政策作出反应准备金和资本充足率之间并没有什么关系以金融稳定为目标的银行监管策略必须考虑到货币政策的影响。 本文的分析是以巴西为例，因为巴西经济的一些特征特别适合作为研究货币政策和金融稳定之间关系的案例。在实施通胀目标（Inflation Targeting）之后，从1999年6月开始，巴西经历了一段低通胀的时期。在这段时期，巴西央行主要是通过利率来控制通胀水平的。在同一时期，即使是在次贷危机时期，巴西的银行也没出现其他大问题。这一切都归功于巴西金融部门的快速恢复能力以及金融监管者的才干。 本文的核心结论是：每个银行面对宏观经济所做出的反应，会随着银行监管者预期的不同而不同。也就是说，在微观审慎观点和宏观审慎观点之间存在一个悖论。解释如下：在一个微观审慎模型中，准备金是通过provision expense来减少资本充足率的。而在宏观审慎模型中，准备金又代表了一种能够反应银行关于信用市场的风险觉察能力的预期组成部分。然而，越来越多的准备金不能够归咎于资本的花费。因此本文的重要创新点在于提供了准备金和资本充足率之间权衡缺失的证据。这种权衡的缺失意味着，在总体水平上，银行对于宏观经济所做出的反应，和准备金和偿付能力一样，因为银行策略的每个部分都和银行预期有关。银行预期是前瞻性的行为，因为它先于银行监管策略的制定。 1. 风险承担渠道和金融稳定 关于货币政策对银行的影响，早期是从非对称信息来研究的。这也就揭示了信贷市场存在失灵和无效率，这将影响总体经济的活跃性。特别地，伯南克注意到：信息的问题创造出一套的机制，该机制衍生并放大了信息最初对经济的影响。两个主要的信贷渠道开始起作用：第一个是借出渠道，该渠道与银行提供贷款的积极性有关；第二个是资产负债表渠道，该渠道和公司的财务状况、整体情况以及接触信贷市场的能力有关。 尽管经验主义的证据比较稀少，但现有的资料对于理解货币政策和金融稳定之间的关系也是很有用的。 风险承担渠道是关于货币政策利率的改变是如何影响风险认知度和风险容忍度的。根据这个观点，低利率会增加银行信贷的供给，会导致金融失衡，从而影响经济决策。一些研究货币政策与经济周期波动之间关系的学者认为对于风险承担渠道的认识还是不足。 考虑到货币政策和风险承担渠道之间的关系，一些学者强调在低利率时，有两种方式会影响到银行的风险承担能力。第一，低利率会影响定价、收入和现金流，这也就会影响银行准确地衡量风险。第二，投资上的低回报可能促使银行、资产管理者以及保险公司冒更大的风险来经营公司。 显然，货币政策会影响银行的风险承担能力。但是，改变银行的风险认知还可能产生其他结果。一些学者分析了经济周期和巴西银行持有的资本缓冲之间的关系。他们使用巴西机构2000年到2010年不平衡的面板数据来估计资本缓冲和贷款增长的方程式。 还有一些学者研究了巴西2003年到2009年货币政策对银行贷款增长和未偿付贷款的影响效果。他们发现I.当货币政策收紧，银行贷款资金就减少，反之亦然。II.金融危机对于贷款积极性有很大的影响，国有银行对于货币政策改变的反应要比私有银行的反应要大。III.当利率上升时，为偿付贷款也会快速增加。在低利率时期，大型银行会增加它们的信用风险敞口。 2. 实证分析 为估量巴西货币政策对金融系统的影响程度，我们用GMM系统进行经验分析。同时我们还通过向量自回归来进行动态分析。为验证结果的稳健性，我们采用ols法和gmm法来对个体进行验证。 数据 资本充足率 CAR，准备金PROV，资本回报率ROA，违约率DEFAULT，信贷缺口C-GAP，基础利率IR，规定准备比率R-REQ，GDP缺口O-GAP。 3. 结论 现有的研究通过通胀目标下新兴市场经济的利率承担渠道来探索货币政策和资本监管里面的内在联系。从这个意义上讲，我们可以在货币传递机制上用这篇文章。 结论证实了风险承担渠道在巴西确实存在并有效。银行通过改变准备金和资本充足率来应对货币政策的影响。 准备金当作反应银行风险认知的预期组成部分。但是，越来越多的准备金也就意味着市场可能出现偿付风险。因此，需要找出必要的对抗措施来缓和资本和资本充足率之间的矛盾。本文的创新点就在于准备金和资本充足率之间缺少一些权衡的证据。这种权衡的缺失也就意味着银行在对宏观经济环境对出变化时，和准备金和资本充足率一样。银行的预期是前瞻性的行为，因此当制定银行监管计划时要充分考虑这一点。这种权衡的缺失建议到以银行监管为基础的准备金不一定有效，而且很有可能产生相反的结果。因此，货币政策和银行监管之间良好的协调是很有必要和好处的。 期刊原载：中国社科院金融法律与金融监管研究基地主办《国际研究镜鉴》2016年第16期，因网络发布删去部分内容和注释。  原创投稿及学术交流请联系： |
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