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内在价值指一家企业赚钱能力的大小，这与企业的存续期和增长率有很大关系。 参考刘建位老师的著作《巴菲特如何选择超级明星股》中华盛顿邮报、GEICO、吉列等的业绩报表，其虽拥有一流的经济属性或明星级的经理人，但业绩并不是每年都能增长。比如华盛顿邮报在上世纪90年代的报业不景气的环境下，或者GEICO在1976年的危机中，都出现过业绩大幅下降的情况，另外，在个别年份，业绩也未能保持增长。每当出现此种情况，股价短期大幅下降，显然投资者做出了业绩下降，抛出股票的“理性”选择。但是，查看它们几十年的走势后发现，它们几乎每年都能创新高，成就了巴菲特长期持股创造高额利润的神话。什么让巴菲特持有的公司能有这种走势呢？ 事物的成长与衰败必有内在规律，巴菲特持有的股票，长期处于竞争的有力地位（又经济属性、商业模式、管理等所决定的），且经济发展趋势决定了它们必然是最后的“大赢家”。各种优势，促成了它们长期拥有“厚实”的内在价值，任何一次业绩衰退，只好像一次狂风暴雨，袭击的是一座建立在肥沃土地上的帝国大厦。大厦的门窗等部件在风雨中会有损失，但大厦的根基毫发未损，只要在风雨过后积极修缮，大厦永远屹立不倒。就算大厦被飓风中摧毁，其悠久传奇的声誉、处于中心枢纽地位的口岸，也会支持它再次重建。可口可乐的总裁曾说过，就算可口可乐的厂房、设备毁于一旦，可口可乐凭它巨大的商誉，也会轻易在银行中借得重建贷款，东山再起。巴菲特也说过，他选择企业之前，都会想下，这家企业未来十年是否还会存在，或是给他10亿美元和50个美国最好的经理人，他是否能打败目标企业。 回到A股市场，几个重大的利好因素促使众多企业最近几年业绩连年增长，比如持续强劲的经济增长、逐渐富裕的国人敢于花钱、全球工业转移等。种种利好，让稳健的消费行业、波动的周期性行业都能持续增长。中国经济处于从计划经济到市场经济转型的初期，尚未经历过几轮经济周期；资本市场更是年轻，且以前由于体制问题，主要以题材炒作为主，没有和经济发展完全结合。待中国经济走完这轮高增长期，进入相对低增长时，各行业肯定会出现业绩下滑的情况。再加上其他因素，如公司不良的经营管理、股市进入萧条期等，各公司短期看起来一定会“满目疮痍”，这时，未经历过大风大浪的投资者会对“价值投资”产生困惑吗？甚至，会不会放弃“价值投资”，又回到投机的老路？在美国，100多年股市周期性的被定义为投资和投机；在亚太等新兴市场，经历过本币升值而产生的股市上涨狂炒后，证券业长期萧条。所以，我们并不能以现在诸多投资者的表态来确定他们会认识，并一直将定不移的坚持“价值”投资。如现今被捧上神坛的万科A，在1996——2002年间也走过很困难的发展道路，经历经济萧条、房地产行业萎靡不振等利空，但是，十几年来，其管理层一如既往地勤奋工作，公司一直是中国房地产的先锋（巧妇难为无米之炊啊~）；再如五粮液，中国白酒第一品牌，前两年受白酒市场萎缩、产品质量下降、经营策略不佳、管理层为实施MBO（未成功）人为减产等因素，业绩报表连续几年都很难看。最近几年，房地产业运行良好，万科A显示了它的魅力；五粮液的经营也走上了正轨，业绩取得恢复性增长。其实，它们在萧条期面临的问题，都是以后完全可以被解决的，特别是五粮液、同仁堂这种企业，当企业内外部问题被理顺后，谁都可以用好这些“赚钱机器”。由此看来，当这类企业短期不走运，业绩下降时，价格雪崩，相当大一部分原因是因为投资者不认识企业未变的内在价值而采取的不理性行为。 繁荣和萧条不断轮回，就算最终的大赢家也会在轮回中起伏，当它们的内在价值被市场错误评估时，真正的投资者就有机会了。 |
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