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套利交易因潜在风险相对较低以及收益较为稳定而令部分投资者津津乐道，在年初白糖市场跌宕起伏的行情中也存在不少套利的机会，但是收益的多少未必如想象那样理想。 跨期套利是最常见的套利模式，人们往往是根据商品的持有和交易成本来判断相近合约的合理价差并据此交易。但是不应忽略，以上成本只是影响价差的 一个方面，而不同时期供需形势的差异更是造成价差波动的重要因素。以白糖为例，其生产期较集中，11月到次年4月是产糖的高峰。而消费相对分散，年初元 旦、春节假期之前是消费旺季，3—5月是需求淡季，6月之后销量回升，8月前后中秋、国庆消费高峰来临，9—10月糖厂主要精力用于处理剩余库存。近期， 市场重点关注805合约和809合约的套利机会，由于5月合约到期时国内刚刚停榨，供应十分充足。而9月合约摘牌时正是下半年的需求旺季，两者之间的价差 仅靠持仓成本来分析是不够的。 在今年2月下旬，805和809合约的价差为300元/吨左右，而正常情况下将5月糖存放到9月，仓储成本为0.4元/吨/天×123 天=49.2元/吨，加上占用资金的成本约100元/吨（按糖价4200元/吨、贷款利率7.47%计算，资金成本为4200×7.47%×123 /365=105.7元），这样计算两者的“合理”差价应该为150元/吨左右。理论上可以进行买入805合约同时卖出809合约的套利操作。如果考虑到 供需形势的差别，那么两者之间的价差应该大于150元，所以很难确定什么是真正的合理价差，加上投机因素其中的不确定性就更强了。如果由于某种原因两者之 间的价差在805合约临近到期之前没有恢复到正常水平，那么套利者就面临投资失败或是接下5月仓单等到9月交割才能实现套利收益的选择，而后一种方法需要 套利者具备参与交割的资格。 除了跨期套利的合理价差难以确定，在实际操作中其可行性也值得斟酌。以2月27日的行情为例，当时805合约的成交量和持仓量分别为 8354手、38346手，809合约则分别为1560216手和399732手，两者成交量的差距超过百倍，而持仓比例也大于10倍。在这种情况下同时 在两个合约上建立一定规模的同等数量头寸有相当的难度（除非头寸很少），这是在现实操作中所不能回避的。当前5月合约即将进入交割期，普通投资者的头寸应 该了结。在4月28日，805合约的成交量仅有2042手，不难想象即使几百手的套利头寸也未必能够全身而退，这是投资者在制订交易计划时必须要考虑的问 题。 进行套利的初衷是承担较低的风险去获取较有把握的收益，所以这个出发点也就限制了套利交易的获利空间。以809合约为例，2月27日收 盘价为4535元/吨，4月28日收盘在3498元/吨，理论上的获利空间为1037元/吨。尽管在3月3日糖价冲高收盘在4761元/吨，假设在 4535元/吨建立空单这时要承担浮动亏损226元/吨，但与后来的收益比较所冒的风险还是值得的（风险收益比为1：4.59）。若在相同的时间建立套利 头寸，2月27日805和809合约的价差为317元/吨，到3月4日两者价差扩大到364元/吨，承担的浮动亏损是47元/吨，到4月28日两合约的差 价缩小至238元/吨，即理论上获利79元/吨。即使按4月24日差价最小时的216元/吨计算，收益也只有101元/吨。风险收益比仅为1：2.15， 低于公认的1：3的合理水平。可见虽然套利交易所承担的绝对风险可能不大，但潜在收益也是有限的，风险与收益之比并不一定合算。 可见，要成功地进行套利交易并不比跟随趋势进行操作更容易，仅仅依靠理论计算未必能够获取想象中的收益。“存在即是合理的”这一格言值得套利者们思考。 (责任编辑：admin) |
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