新三板做市转让市场遭冷 问题出在哪里呢？

与沪深交易所实行连续自由竞价交易模式不同，新兴的新三板市场采取协议成交与做市成交两种模式。其中，做市成交作为一种创新手段，被寄予厚望，看作是新三板挂牌公司合理定价及理性交易的基础，也是很多优质新三板公司在交易模式上的首选。

 

 

两年多来，做市成交模式取得长足发展，对推动新三板市场的发展发挥积极作用。但不容忽视的是，去年下半年以来，这种交易模式在市场上出现趋冷态势，不但是选择做市成交的公司占比有所下降，而且一些已经实行做市成交的公司也开始退出，转而重新回到协议成交模式。据一些研究机构的调查，无论是挂牌公司还是做市商，以及其他投资者，对现行的做市商制度普遍不太满意。

问题出在哪里呢？分析下来有这样几个方面：首先，从推出做市商制度的初衷来说，主要是为了解决挂牌公司的流动性问题，这也是国际市场上对做市商的基本要求。但是，由于目前新三板市场行情对于投资者有着严格的身份限制，能够参与交易的客户数量有限，这样就使得券商在进行做市时，缺乏足够的对手盘，于是交易也就很难流畅地进行，从而难以保证市场具有最起码的流动性。也因为缺乏流动性，通过做市所形成的价格，也就很可能被扭曲，其内在的合理性相对有限。一些挂牌企业之所以选择做市成交，很大程度上是对做市成交形成的价格有着比较高的预期，现在看来这个目标普遍达不到，因此也就难免产生不满。

其次，对于做市商来说，都是希望通过参与这一业务，能够延伸新三板服务方面的业务链，同时也能够为自己增加收入。在做市制度安排上，的确有公司给做市券商提供折扣价的“底仓”安排。然而，由于新三板行情清淡，价格低迷，导致做市的券商买卖活动受制约，盈利困难，今年以来有的甚至还出现了不小的亏损。由于深陷于流动性陷阱之中，一些券商参与做市的积极性明显下降。

与此同时，有些新三板公司考虑转到主板及创业板市场交易，这就被要求停止在新三板市场交易，通常此时做市商也需要退出，而能够转板的公司大多数质地还是不错的，这就令做市商的处境变得尴尬，因为随着好的操作标的的流失，市场活跃度会受到很大的影响。

 

 

此外，还有一个做市商与新三板市场行情在规模上的平衡问题。现在还只允许券商参与做市，其能够投入的资金数量相对有限，而反过来随着新三板挂牌公司的不断增加，有做市需求公司的绝对数量还是会越来越多，这样券商也就越来越显得力不从心，很容易导致做市质量的下降。尽管有关方面已经考虑开放符合条件的私募基金参与做市，但一则这个门槛很高，二则私募基金只能用自有资金来做市，这实际上也就意味着实际可能参与做市的资金会很少，无助于解决现存的问题。也正因为这样的一些原因，一些实行做市成交的公司，感觉做市并没有带来估值的提高，也没有显著改善流动性，相反还带来了相应的成本，因此对做市的兴趣下降。因为目前做市业务盈利很难，券商也就将其视为鸡肋，食之无味，弃之可惜。于是，新三板做市成交遇冷，也就成为了当前这个市场的普遍状况。

新三板做市遇冷，虽然反映的只是新三板中做市交易模式所遭遇到的困境，但这背后却提示了新三板市场在发展中碰到问题，其核心在于因为缺乏流动性，导致了交易的清淡，定价机制失灵以及退出渠道不畅通。因此，现在不但是需要改进新三板的做市商制度，使之能够尽可能符合实际需求，真正发挥作用，同时更加重要的还在于大力度地推进新三板的全面改革，让它具备与之所担负的市场职能所对应的流动性，只有这样其良性发展才是可能的。