【大唐研究】从生命周期角度看综合财富配置框架 生命周期理财理论起源可以追溯到上世纪20年代著名经济学家侯百纳于《人寿保险经济学》一书中提出人力资本、生命周期理论和行为金融学等基本概念，之后诺贝尔经济学奖得主莫迪利亚尼、弗里德曼等人在侯百纳的基础上进一步深入研究，搭建出基于生命周期的理财策略基本框架。大唐财富研究团队创造性地将生命周期理财理论与综合财富配置框架相结合，得出基于生命周期的综合财富配置策略，为高净值客户进行财富配置再添利器。 本文首先介绍生命周期理财理论，接着详述生命各个阶段中如何进行综合财富配置，最后以一个具体案例收尾，让您充分了解在人生各个阶段如何配置财富，从而轻松实现理财无忧、财富进阶。 一、生命周期理财理论概述 生命周期理财理论是指导个人财富配置的核心理论之一。该理论综合考虑个人客户过去积累的财富、现在的收入、未来的收入以及可预期的支出、工作时间、退休时间等诸多因素，来决定其一生的消费、储蓄和投资，从而在整个生命周期内合理分配财富，达到人生效用的最大化。  个人生命周期可以划分为个人财务生命周期和家庭生命周期。个人财务生命周期理论是将每个人看作独立的个体，根据各自人生不同阶段的不同收支，合理安排和规划整个生命周期中的财务现金流动。家庭生命周期理论是将每个家庭看作独立的个体，根据家庭在不同阶段的不同收支来规划财务现金流动。因为同一家庭中各成员的财务现金流无法相互独立，家庭生命周期理论更加联系实际。这里我们主要采用的是家庭生命周期理论。 按照家庭生命周期理论，生命周期可以划分成不同阶段，每个阶段有不同的理财目标。弗兰科?莫迪利亚尼的生命周期理论把人生分为三个阶段：少年期、壮年期和老年期。在少年期和老年期消费大于收入，在壮年期则收入大于消费。我们根据高净值客户的群体特征，在此基础上进一步细化，将生命周期分为以下五个阶段： 表1. 生命周期阶段表  单身期 单身期主要指从学校毕业参加工作至结婚这段时期，一般为1-4年。这时，年轻的单身男女大多有自己独立的收入，尽管收入水平并不高，但由于没有什么经济负担，可支配收入比较多，风险承受能力强。这段时期是提高自身、投资自己的大好时期，个人进修、结婚创业等成为这一阶段的主要理财目标。 家庭形成期 家庭形成期是指从结婚至有第一个孩子的期间，一般为1-3年。这一时期是家庭的主要消费期，经济收入增加而且生活稳定，家庭已经有一定的财力和基本生活用品。为提高生活质量，往往需要较大的家庭建设支出，如购买一些较高档用品，贷款买房的家庭还须一笔大开支——月供款。处于这一阶段的客户，其理财目标的选择可能更着重于家庭建设和为未来生育子女准备资金。 家庭成长期 家庭成长期是指从第一个孩子出生直到子女都参加工作这段时间，一般为22-25年。在这一阶段，客户事业有成，自身的工作能力、工作经验、经济状况都达到高峰状态，各项投资也相应扩大。但子女从学前教育到高等教育，教育支出很大，家庭财务负担较重。另外在这一阶段，客户常常面临家中年迈老人的赡养问题，有时需负担高额的医疗费用，甚至可能出现单一时点的入不敷出。子女教育和老人医疗成为家庭成长期内个人的主要财富目标。 家庭成熟期 家庭成熟期是指子女结婚离开家庭，家庭成为空巢状态到夫妇二人退休这段时期，一般为7-10年左右，这时夫妇二人年龄一般在53-60岁之间。这一阶段，家庭已经完全稳定，子女也已经经济独立，家庭收入增加，支出减小，资产逐渐增加、负债逐渐减少。且在这一阶段，个人事业一般处于巅峰状态，但身体状况开始下滑，扩大投资、准备养老金成为家庭成熟期内个人的主要财富目标。 老年期 老年期就是指退休后的时间，这是客户的年龄一般为60岁以后。进入退休期，个人肩负的家庭责任减轻，锻炼身体、休闲娱乐是生活的主要内容，首支情况表现为收入减少，而休闲、医疗费用增加，其他费用降低。这一时期，个人最主要的目标就是安度晚年、享受夕阳红，并开始有计划地安排身后事，医疗保障成为个人主要的财富目标。 表2. 生命周期各阶段具体特征  需要补充的一点是，上文提及的各个阶段的理财目标并非一定要等到相应的阶段才能完成，如果有多余的财力，提前达成下一阶段的理财目标也非不可。 二、综合财富配置框架下 生命周期各阶段理财工具的选择 根据生命周期理论和理财实践，处于不同生命阶段的人，理财目标和理财倾向也往往不同。那么在综合财富配置框架下，在人生每个阶段我们应该如何配置自己的财富呢？首先我们来看单身期的财富配置。 注意：由于国内房价畸高，房地产在资产配置中占比过大，导致纳入房地产后，其他资产占比较小，不能准确反映人生各阶段防御性、市场性和进攻性资产的配置变化，因此下文中资产配置建议中的配置比例为剔除房地产后的配置比例。 单身期 由于单身期经济负担小，收入中可支配比例高，风险承受能力强，我们综合财富配置建议：基本的防御性资产配置、多样化配置市场性资产、大胆尝试进攻性资产，参考配置比例为：10%、20%、70%。 防御性资产方面，我们比较推荐的是尽早加入商业医疗保险和人寿保险，因为年龄越小，缴纳的保费越低。至于具体保险品种，我们建议趁出游时购买香港保险，因为其不管在保障范围，还是理赔时间方面都远胜于内陆保险。除保险外，我们还有两点建议，一是持有适当的货币基金以备不时之需；二是趁年轻多看多学多尝试，投资自身，提升人力资本。 市场性资产方面，由于处于这一阶段的客户刚刚从学校毕业有了自己的收入，投资经验尚浅，因此我们建议尽量分散配置，也就是股基、债基、量化对冲基金、并购基金、信托产品、资管产品等都可以尝试投资。其中，购买基金时我们比较推荐基金定投，一来基金定投有强制储蓄的意思，能够帮助刚工作的单身青年把钱存下来；二来它又能带来相对稳定的资产增值。 进攻性资产方面，我们建议在风险承受能力强的单身期多配置进攻性资产，当然是在财力允许的情况下。投资品种方面我们比较推荐私募股权投资，因为它收益可观，而风险又比创投要小。至于直接进入股市购买股票，我们建议可以用少量资金试水，这样即使遇到股灾也不会对总体资产造成重大影响。 家庭形成期 家庭形成期经济收入增加且生活稳定，但购房购车需求增加，我们综合财富配置建议：适当增加防御性资产配置、持续配置市场性资产、重点配置进攻性资产，参考配置比例为：20%、30%、50%。 防御性资产配置方面，这一阶段对客户来说最重要的就是“安家”，购买自住房产。经过几番上涨，目前中国房价已经很贵，而房贷利息又很低，从财富配置角度我们建议贷款买房，但要使用风险可控的信贷工具，首付贷之类高息融资工具则不建议使用。另外，组成家庭后所需要的保障较单身期增多，因此我们建议增加保险配置比例，并持有一定量的货币基金以保证流动性。 市场性资产配置方面，尽管在这一阶段尽管由于购置房产可能导致资金流紧张，但仍不能放松对市场性资产的配置。在具体投资品种选择时，我们建议一方面继续进行基金定投，另一方面，可以选择较优质的定增基金和并购基金进行投资，提升投资的利润空间。 进攻性资产配置方面，我们建议趁年轻风险承受能力强的时期重点配置进攻性资产，以博取财富等级的提升。具体投资品种方面，可根据资本市场的投资热点进行选择，比如当前市场情况下，可以选投新兴产业独角兽公司的股权产品。 家庭成长期 家庭成长期内家庭的经济状况愈来愈好，但同时子女教育、老人医疗的负担也很重，我们综合财富配置建议：增加防御性资产配置、关注市场性资产的流动性、继续配置进攻性资产，参考配置比例为：30%、30%、40%。 防御性资产配置方面，我们认为有以下三点需要注意：一是增加保险支出，尤其少儿意外险、老人医疗险的年费，当然，作为家庭主要经济来源的夫妇二人的健康险则更加需要重视；二是持续购入外汇，这不仅可以分散国别风险，而且由于我国对个人购汇出境仍然是管制的，所以如果有子女出国留学打算的一定要早做准备；三是可适当购入黄金，黄金不仅可以抗通胀，而且适合在代际之间传承。 市场性资产配置方面，由于子女教育、老人医疗可能会带来临时的大额支出，在这一阶段进行市场性资产配置时，流动性是需要特别关注的一点，因此我们建议增配股基、债基、量化对冲基金等流动性好的投资品种，当然在保证流动性的前提下，配置信托产品、定增/并购基金等锁定期较长的品种也是不错的选择。 进攻性资产配置方面，由于家庭成长期时间跨度很长，且覆盖了夫妇二人工作年限中的大部分时间，在这一阶段实现家庭财富地位的晋级是至关重要的，因此我们建议继续配置进攻性资产。在选择具体投资品种时，私募股权基金、劣后级投资等都是值得考虑的选项。另外，在财力允许的前提下，投资一套房产也是较优选择：不仅可以为子女规避未来房价上涨的风险，而且可以用于出租赚取租金。 在家庭成长期中有一个阶段我们需要特别说明，就是可能存在改善型换房时期。在这一阶段，我们建议根据自身的财力和需求量力而行，换房时推荐使用贷款工具，至于该时期内其他资产配置的比例则与上文相一致。具体可参见第三部分案例分析。 家庭成熟期 家庭成熟期内家庭支出减少，但收入接近巅峰，该阶段主要理财目标是扩大投资、准备养老金。我们综合财富配置建议：增加防御性资产配置、维持市场性资产配置比例、逐渐减持进攻性资产，参考配置比例为：40%、30%、30%。 防御性资产配置方面，我们的建议主要是增加对自身健康、医疗的保险支出，为退休做好准备。另外，也需配置一定比例的货币基金以确保流动性。 市场性资产配置方面，我们建议根据市场情况积极持有优质的债基、股基、定增基金和并购基金，逢低买入、长期持有。 进攻性资产配置方面，精选优质股权产品、劣后级产品，以助力在退休之前财富尽可能达到一个新的高度。 老年期 进入老年期后收入大幅减少，但支出也会减少，同时人的风险承受能力变差，该阶段主要理财目标是医疗保障。我们综合财富配置建议：重点配置防御性资产、适当持有市场性资产，少配进攻性资产，参考配置比例：50%、40%、10%。 防御性资产配置方面，我们建议继续购买保险产品，全面覆盖潜在的疾病风险和失能风险，并持有一定量的现金和货币基金，以确保日常流动性，另外就是适当购入黄金，保值的同时还可以传承于后代。 市场性资产配置方面，我们建议持有一定比例的市场性资产。现代人的预期寿命越来越长，要保证在漫长的退休期内有一个好的生活质量，资产的增值速度必须要跟上社会财富的膨胀速度。具体选择投资品种时，优质的债基、股基、定增基金、并购基金等都可以是配置品种，但同时也需注意，短、中、长期限的产品要合理搭配，这样才能既保证流动性，又不至于牺牲收益。 进攻性资产配置方面，由于老年期风险承受能力较差，我们建议少配进攻性资产，但一些特别优质而期限又处于可接受范围内的股权类项目，还是值得适量投资的。 表3.各阶段综合财富配置建议 三、案例分析 A先生，年龄38岁，年收入60万；其妻B女士，34岁，年收入20万；家中有一女儿，4岁，B女士打算近两年内生二胎；家中有4位老人需要赡养，但老人自己有退休金；生活在一线城市，有一套自住房产，无贷，另外有可投资资金200万。 家庭财务分析： A先生家目前处于家庭成长期，经济状况比较稳健，但同时隐性支出也较多，大女儿正在上幼儿园，学前教育已经需要投入资金，两年后上小学需考虑择校费用；B女士近期还有生二胎的打算，不仅自己的收入会受到一定影响、额外承担怀孕生子的费用，家中人口增长还会带来换房需求；另外，家中有4个老人，虽然日常生活开销无需小两口负担，但一旦有生病住院的情况出现，还是会发生较大花销。 综合财富配置建议： 1. 防御性资产：建议配置比例30%（其中不包括改善型住房） 保险：购买A先生、B女士及家中小女、老人的人寿险、重大医疗险；并拨备专项资金用于老人医疗。 外汇：可持续关注，逢低购入。目前人民币整体处于升值趋势，但还是会有波动，可在相对低点购入，用于平时出国旅游、未来子女的教育基金。 改善型住房：家中未来人口增长带来换房需求，建议根据自身还款能力综合利用公积金贷款和组合贷款。 2. 市场性资产：建议配置比例30% 可根据市场情况选择股基、债基、量化对冲、并购、定增。目前市场上A股正处于低点，可以增配偏股型基金和定增基金，以确保能够大概率跑赢市场平均收益。另外，锁定期较短的并购基金也是很好的选择。 3. 进攻性资产：建议配置比例40% 精选优质的私募股权基金、劣后级投资、激进策略的定增/并购基金，实现远高于市场平均回报的收益，博取财富等级的跃升。 综上，本文将生命周期理论和综合财富配置框架结合起来，在综合财富配置框架下重新梳理生命周期理财理论，并在此基础上针对人生各个阶段的不同情况给出指导性的综合财富配置建议。不过，由于每位客户的具体情况各有不同，文中的财富配置建议不可能完全契合每位客户的需求。若您想要获得私人定制的综合财富配置建议，可咨询您的大唐专属财富管理师，我们将竭诚为您服务！ ===订阅大唐研究中心官方微信=== 请长按识别以下二维码 内容转载自公众号 大唐财富 了解更多 |
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