钱江摩托：吉利汽车借壳不急于一时，或先引入战投做大市值

（1）吉利汽车港股市值超过六百亿人民币，直接注入恐导致公众股不足；

（2）钱江摩托业绩扭亏以及注资承诺令股价过高，借壳或不急于一时；

（3）参照恒大借壳深深房案例，或由钱江摩托先行引入战略投资者做大市值。

一．国资转让征集受让方要求承诺注资，李书福拿下近三成股份

2016年3月28日发布了《关于控股股东拟转让公司部分股权公开征集受让方暨复牌公告》，拟转让控制权，还要求受让方承诺注资。6月6日公告了《详式权益报告书暨实际控制人变更的提示性公告》，浙江吉利控股集团有限公司以8.01元/股接手1.35亿股，占总股本29.77%，正式成为钱江摩托控股股东，李书福由此成为钱江摩托实际控制人。市场纷纷憧憬吉利汽车（0175.HK）会私有化退市进而注入钱江摩托。

  不过，吉利也没有提出在近期注资的安排。考虑到二级市场股价较协议转让价高出150%，李书福没那么傻，这个时候注入优质资产岂不是白白便宜了二级市场的投资者。再者，还有港股那边的问题。   

二．私有化仍需增持至少一成股份，借壳A股估值恐达千亿

目前市值大约是714亿港元，人民币贬值（港元对美元固定汇率）会令折合人民币市值不断上升，按照1:0.89计算，大约635亿人民币。

不连杨健等高管，李书福、吉利集团有限公司、浙江吉利汽车有限公司持有吉利汽车的股份合计高达80%！这意味着：1.他们只要买入10%左右，持股比例达到90%，就能实施私有化；2.他们的持股市值高达500亿（635×80%）！

目前钱江摩托的市值约80亿（4.5×17），其中李书福通过吉利控股持有接近三成，假设以目前的估值私有化并注入钱江摩托，非公众股比重将达到520亿以上（80×30%+500），占两家公司总市值的75%。注意：这里没有考虑吉利汽车的私有化溢价以及借壳溢价！吉利汽车在香港的估值仅11倍PE，若以同为民营汽车巨头的比亚迪A股30倍PE为参照，溢价50%不过分，届时估值有望接近1000亿人民币（635×150%）！李书福等一致行动人的持股市值将超过800亿（私有化过程中可能还需增持），有可能导致重组后的公众股不足10%。

如果届时钱江摩托以较高价格发行股份收购吉利汽车，公众股的问题要解决并不难，但李书福等原股东的权益将被摊薄。当然，如果钱江摩托借壳前的资产、收入等指标配得起高市值，倒也无所谓，毕竟8.01的协议转让价格买入的三成股份也能赚一大笔，归根到底是左手倒右手罢了。   

    有没有可能分批注入，或只注入部分股权呢？恐怕有点难度，修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条，重大资产重组应有利于上市公司减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性。若只注入部分资产，恐怕很难满足这一条规定。

    再者，2016年度业绩成功扭亏，也不需要用其他方法保壳了，后续资产注入不必着急。

三．吉利汽车借壳不会一蹴而就，私有化或先行一步

根据修订后公布的《上市公司重大资产重组管理办法》，如果控制权变更六十个月后新实控人再注入资产，就可以避开对于“借壳”的认定。当然，李书福也未必等得起五年，私有化应该走在借壳前面。

如图所示，近期杨健等主要股东、高管的增持行为，是否意味着私有化将在不久的将来进行？毕竟现在多买一点，以后发出正式私有化要约的时候就能少买一点，也能在借壳后多赚一点，毕竟都是自己人。

四．钱江摩托或存在高估，做实股价更有利于借壳

仍以比亚迪为参照，A+H总市值大约是1371.75亿人民币（18.13×55+9.15×46×0.89），而比亚迪2016年三季报的总资产、净资产、营业收入、净利润分别是1339.24亿、505.68亿、727.98亿、36.64亿；

而钱江摩托80亿市值对应的是34.49亿总资产、21.13亿净资产、15.66亿营业收入和0.55亿净利润，存在明显的高估。

若考虑到前面提及的社会公众股的问题，有必要把钱江摩托的市值做大、做实，这样才配得起吉利汽车的千亿身价。

      恒大借壳深深房的方案，也提出了在正式签署协议前“引入300亿元战略投资者”，相信是为了避免重组后社会公众股不足的问题。因此，钱江摩托近期并非不存在资本运作的可能性，毕竟估值偏高有利于圈别人的钱。如果都畅想吉利汽车千亿估值的注入前景，买入钱江摩托就相当于持有重组后吉利汽车的原始股，可以想象钱江摩托抛出定增方案后必定有很多人捧场。

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