国金证券
湖北商超龙头，网点价值凸显：公司是中西部地区连锁规模最大、商业网点最多的商业企业，以超市业态为主，兼顾百货、电器。2015年，公司实现规模销售350亿元，网点数量1090家，在网点数量和销售规模上均远超湖北同业。商超与电商供应链和物流体系存在较大的协同空间，密集的线下商超网点能够深度覆盖周边客户，优化和降低最后一公里物流配送成本。京东入股永辉、阿里入股三江均彰显了区域超市高密度网点与电商结合的广阔空间，公司覆盖湖北的高密度网点价值凸显。
业绩短期承压，经营效率存提效空间：在外埠门店培育期拉长&刚性费用持续攀升的情况下，公司营收增速自2011年持续放缓，净利润增速也呈下滑趋势。15年以来，公司探索经营转型，并在16年大规模调整门店，导致业绩陷入亏损。与同业相比，公司毛利率处于行业中偏下水平，销售+管理费用率高于行业平均，净利率与行业平均也存在较大差距，存较大提效空间。
永辉深度合作提效，关店&合资减少“出血点”：永辉超市是公司第二大股东，持股比例高达20%。自2014年，公司和永辉超市达成战略合作以来，双方业务合作渐入佳境。在永辉的帮助下，公司大力度整合供应链体系、改造传统门店，运营效率出现小幅改善。同时，公司对难以扭亏的门店、业态寻求合适途径退出，今年大规模关店及电器合资将甩下亏损包袱，公司盈利能力有望在明年大幅改善。
布局新兴业态，产业并购基金&物业资产证券化加速转型进程：受益消费升级的便利店、进口商品直销迎来黄金发展期。公司凭借前瞻性眼光，率先在武汉布局便利店及全球商品直销中心，有望抢占市场先机，打造新的利润增长点。近期产业并购基金的成功设立，明年有望支持公司便利店、中央大厨房等业务发展。公司物业资产证券化年内或将落地，将为公司转型提供充裕资金支持，并大幅改善今年业绩。
投资建议
今年公司转型渐入佳境，改造后门店客流量和销售规模同比回升明显，经营效率指标呈改善趋势；便利店、全球商品直销成为公司未来新的增长点，产业并购基金和物业资产证券化为公司转型提供资金支持。虽然短期调整带来较大亏损，随着各项转型提效举措的稳步推进，公司明年盈利能力有望大幅改善。长期来看，我们看好永辉入股后，公司在业态转型、商超改造、费用管控和供应链能力等方面的提升空间，随着公司经营效率和净利率水平逐步回归行业正常水平，将推动市值稳步上涨。首次覆盖给予“买入”评级！
盈利预测
我们假设物业资产证券化年内完成补充盈利，预计2016-18年收入增速分别为-7.3%、3.9%、7.7%，16-18年EPS分别为0.28、0.10、0.16元，对应PE分别为29.6X、80.0X、53.1X。若不考虑资产证券化影响，我们预计公司16-18年EPS分别为-0.44、0.08、0.15元。
风险
经济下行，超市同店大幅放缓；便利店前期亏损放大；资产证券化进度低于预期。
【永辉超市（601933）】：福建华通银行获批，永辉超市为最大股东光大证券
银监会批准筹建福建华通银行，公司认购总股本27.5%
11月29日，公司公告称公司收到福建华通银行筹备工作组转发的《中国银监会关于筹建福建华通银行股份有限公司的批复》（银监复[2016]388号），批复内容为：
1）同意在中国（福建）自由贸易试验区平潭片区筹建福建华通银行，银行类别为民营银行。
2）同意永辉超市股份有限公司、阳光控股有限公司分别认购该行总股本27.5%、26.25%股份的发起人资格。
根据公司9月份和10月份的公告，福建华通银行注册资本拟定为24亿元，其中公司拟出资6.6亿元，认购福建华通银行27.5%的股份。
投资民营银行，有利于优化资源配置，提高资本回报率
近年来，国家鼓励民间资本进入金融业，尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行，民营银行面临很大的发展机遇和良好的前景。公司投资设立民营银行有利于优化配置公司的资源，提高未来的资本回报率。通过整合公司自身优势及资源，推动金融资本与实业资本融合发展，拓宽公司融资渠道，盘活公司可用资源，丰富业务领域，提升公司综合竞争力。
投资项目的预期收益状况将会对公司未来几年的净利润以及每股收益造成一定的影响，该部分预期收益受到福建华通银行所处的外部环境以及自身运营情况影响，存在一些不确定性因素。
公司前三季度业绩优良，预计全年净利润高速增长
永辉超市2016年前三季度业绩优良，1-3Q2016实现营业收入370.15亿元，同比增长了17.72%；归属于母公司净利润为8.15亿元（折合EPS为0.10元），同比增长了36.57%；扣非归母净利润为8.11亿元（折合EPS为0.09元），同比增长了35.51%。我们认为主要原因如下：1）CPI走势强劲，而作为生鲜主打的永辉超市，受益于农产品涨价和CPI回暖，同店增速走强，有利于永辉超市释放业绩。2）公司费用控制得当，由于前几年公司持续的强势扩张，前期拖累业绩的新门店逐渐步入成熟期，费用有所下降且逐渐为公司贡献业绩，而毛利率也因为公司的持续扩张，规模优势逐渐体现而上升。由于公司4Q2015无论收入和业绩都是一个低谷，因此在目前CPI较高情况下，我们认为公司4Q2016无论是同店增速还是业绩增速都能保持较高增长，我们看好公司2016全年的业绩表现。
维持盈利预测和买入评级，维持6个月目标价6元
我们维持公司2016-2018年全面摊薄EPS分别为0.11/0.14/0.16元的预测，给予公司未来六个月6元的目标价，对应2017年43X市盈率。
近期农产品价格有上升趋势，我们认为未来随着通胀的走强，会有利于超市同店增速的提升，永辉超市生鲜占比最大，必然受益，维持买入评级。
风险提示：
居民消费需求增速未达预期，公司外延扩张未达预期。
