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低估值百货个股补涨机会出现 类别：行业研究机构：华融证券股份有限公司研究员：周悦日期：2015-04-07 市场表现。 上周(3月30日-4月3日)沪深300指数收益率为5.0%，商贸零售行业指数收益率为7.0%，跑赢大盘，在各子行业中位居第16. 在各子板块中，百货上涨12.2%，连锁上涨3.8%，超市上涨6.3%，贸易上涨4.3%。各子板块中，涨幅居首的分别为文峰股份(35.7%)、宏图高科(18.8%)、人人乐(23.5%)、众业达(30.6%). 截至2015年4月3日，中信商贸零售行业市盈率为45.5倍，其中百货为34.5倍，连锁为60.0倍，超市为69.7倍，贸易为48.4倍；中信商贸零售行业市净率为3.9倍，其中百货为3.7倍，连锁为3.3倍，超市为3.7倍，贸易为4.6倍。 行业资讯。 2014年亚太区新增464家零售商京沪位列前十。 2014年家电网购市场规模首破两千亿。 公司信息。 鄂武商：银泰系减持公司股份持股降至20%。 苏宁云商：2014年度净利润8.67亿元，同比增长133.19%。 人人乐：1季度净利润预计同比增长46% -129%。 老凤祥：重大事项停牌。 本周观点。 本周，百货板块上涨12.2%，居各子板块之首，积极转型的个股与传统龙头均有亮眼的表现。目前百货子板块市盈率为34.5倍，在商贸零售中为最低的子板块，主要是由于转型的预期和概念弱于其他子板块。在其他子板块涨幅过大、一定程度上透支未来成长空间的情况下，百货板块的低估值优势凸显，而且部分个股具有国企改革的预期，存在一定的补涨机会，是商贸零售行业内风险收益比较佳的选择。 风险提示。 宏观经济减速；电商加速分流的风险；国企改革不及预期的风险 鄂武商A:稳中求进夯实基础，国企改革激发活力 鄂武商A 000501 研究机构：山西证券分析师：罗胤撰写日期：2015-03-05 投资要点： 业绩略超市场预期。2014年公司共实现营业收入1,716,084.22万元，同比增长1.89%；归属上市公司股东的净利润65,969.48万元，同比增长41.83%；每股收益1.3元。分红方案：每10股派发现金红利4.00元(含税). 收入增速持续向好，少数股东权益收回助力业绩增长。得益于下半年新开门店的收入贡献，公司单季销售收入增速自二季度下滑触底后已呈持续向好态势。不过，净利润的大幅增长仍主要来源于武汉广场少数股东权益的收回，剔除其约1.4亿元影响，公司可比净利润同比增长约在8%左右，所幸其盈利能力实现小幅提升，毛利率较上年同期上升0.46个百分点。 百货扩张稳中求进，量贩公司提质增效。公司百货业务继续稳中求进、夯实基础，9月、11月分别有黄石购物中心和众圆广场两家门店开业，其中后者填补了武汉市青山区无大型购物中心的空白，未来，老河口红河谷购物广场主体工程已经完成，招商工作正有序开展；武商荆门广场战略合作框架协议也已正式签约，均将进一步助力公司省内二、三线城市市场拓展，为其在湖北省内稳健发展奠定坚实基础。在量贩业务上，公司着力提质增效，也取得一定进展，新开门店3家，改造门店6家，退出门店6家。 l 投建武商梦时代广场，19年开业预增年收入约28亿元。公司拟投资84.25亿元，在武昌中心城区江南核心商圈兴建总建筑面积约59.93万平方米的武商梦时代广场。广场以区域高校、白领人群为主要消费对象，将开设华中最大的“室内滑雪场”、中部首家与商业综合体结合的“海底世界”、国内最全“奢侈品一条街”等，力求打造“华中MALL城”。该项目预计2016年开工建设，2019年开业迎宾，预计年增收入可达28亿元以上。 l 投资建议：公司区域龙头地位稳固、优势突出，国企改革将有效激发其活力，增长可期，我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.53、1.78、2.12元，对应动态PE分别为13.1、11.1、9.6倍，给予“增持”评级。 苏宁云商：季度环比改善，静候2015年资产价值重估 苏宁云商 002024 研究机构：安信证券分析师：张龙撰写日期：2015-04-03 单季收入增速环比改善，REITS助力业绩增长。公司14年营收1089.3亿，同比增长3.5%；归母净利润8.7亿(剔除REITS收益亏损11.1亿)，同比增长133.2%；扣非后归母净利润-12.5亿，同比下降508.3%；EPS0.12元，同比增长140%。其中，14Q4实现营收292.6亿，同比增长16.3%(Q1-Q3增速分别为-15.9%、-0.2%、15.9%)。同时公告每10股派现金红利0.5元(含税). 线上收入同比增长4.2%。14年实现线上收入226亿，同比增长4.2%，Q4实现收入70亿，同比增长26.9%(Q1-Q3增速分别为-26.7%、-18.5%、31.6%)，线上业务创新高。截至14年末，SKU达791万，开放平台引进商家11000家，会员总数1.67亿，活跃用户2700万。公司加强移动端布局，12月移动端订单占线上整体比例提升至32%(6月为20%). 14年净增门店70家，线下收入边际改善预期强烈。公司14年线下实现收入863.3亿，同比增长3.3%，Q4实现收入222.5亿，同比增长13.4%(Q1-Q3增速分别为-13.8%、4.9%、11.3%).2014年公司加快二三级市场连锁开发，截至14年末，公司拥有连锁店1696家，面积合计685.30万方。其中新开店192家，关闭或调整合计122家。公司立足于全品类发展，未来将继续巩固传统品类优势，强化母婴商品运营，完善超市业态体系，外延扩张与内生增长将同步有序推进。物流建设、售后服务有序推进，用户体验提高。第一、全国性物流网络建设持续推进，提升配送能力。第二、加强售后服务，提高消费者黏性。 互联网+金融、苏宁互联、PPTV贡献未来业绩增量。第一、互联网金融业务有序推进。第二、苏宁互联成中国覆盖范围最广虚拟运营商。第三、PPTV潜在价值显著，将成为终端、网络、内容为一体的平台，在高会员数、高浏览量基础上探索多端口融合的视频电商模式以及商户品牌推广模式。 维持盈利预测，维持买入-A评级。公司基本面持续改善，门店调整优化有效推进，线上线下融合不断完善，全渠道体系加快建设，全国性物流网络雏形已现，未来叠加苏宁互联、互联网金融等新业务贡献业绩增量，经营状况将进一步改善。预期15Q1销售收入将同比增长30%，线上业务增幅高于70%，净利润较14Q1提高。我们预计15-17年EPS为0.13元、0.16元、0.20元，对应PE为101倍、82倍、65倍。 风险提示：消费市场低迷，收入改善不达预期 人人乐 公司是深圳市特大型连锁商业企业集团，中国30强零售连锁企业品牌之一。从深圳到华南、西北、西南、华北，人人乐在全国20多个市级以上城市，已拥有经营门店81家，签约门店100多家。首创“大卖场+大百货”的卖场格局，并逐步加以完善，形成了“以大型超市、大型百货、大超市+大百货、大超市+小百货、小超市+大百货、中型超市、社区超市”七种混合零售业态的基本产业业态。公司拥有4家配送中心，分别分布在深圳、西安、成都和天津，初步完成了从区域性零售连锁企业向全国性零售连锁企业的转换。 老凤祥：龙头地位稳固 老凤祥 600612 研究机构：高盛高华证券分析师：胡维波撰写日期：2015-03-13 调整理由 2014 年四季度，整个珠宝行业并未如市场预期那样因2013 年四季度的低基数而强劲反弹。但老凤祥凭借合理的渠道和产品布局，获得了高于市场同行的增长。 我们预计2014-2017 年公司整体收入复合增长17%。我们略微调整公司2014-2017 年利润，预计盈利复合增长19%。考虑到新目标价隐含的上行空间有限，将公司移出强力买入和买入名单，给予中性评级。自从我们2012 年12 月9 日首次覆盖老凤祥，公司股价上涨了92%(同期上证A 股指数上涨60%)。自从2014 年7 月2 日加入强力买入名单，公司股价上涨了41%(同期指数上涨60%)。我们认为公司股价落后于指数主要由于近期流动性驱动的市场上涨中，零售股票慢于市场表现。 当前观点 1、行业长期增长空间依然稳健。我们认为婚庆和生育高峰人口依然是黄金珠宝消费的两大核心刚性驱动力，我们预计行业稳健增长至少可维持至2017 年。 (预计市场规模增速2015-2017 CAGR 13%， VS 2009-2014CAGR 19%)2、龙头地位稳固，盈利质量较高。公司的ROE 水平一直稳定在25%以上，存货周转天数稳定在70 天左右，均好于同行。凭借合理的渠道布局(三四线城市门店超过50%)和产品结构(镶嵌及翠珠玉宝等非黄金产品增长超过20%)，公司的龙头地位将进一步稳固。 3、上海国企改革的持续推进有望成为利好。潜在的推进可能包括引进战略投资者和管理层新的激励计划等，许多国企已经采取了类似行动。 我们将估值方法从PEG 改为基于2015 年预测的EV/GCI vs. CROCI/WACC(港股和A 股珠宝零售公司的2013-14 年平均水平1.4X)，以更好的反映回报率水平。新的12 个月目标价37.8 元(原为33.3 元)，对应18.4 倍的2015 年预期P/E，隐含2%上行空间。 风险因素：金价波动带来黄金销售和毛利率高于/低于预期；国企改革进程快于/慢于预期。 |
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