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1999年欧佩克会议之后，油价开始从1999年3月的12美元，稳定上涨至2000年10月的33美元。当时有些观察者认为，1999-2000年油价上涨是OPEC一手策划的，但事实并非如此。1986年油价暴跌就是因为沙特等成员国不顾OPEC石油配额超产造成的。1986年之后油价一路暴跌，直到1990年伊拉克入侵科威特，OPEC就没有实力阻止油价的持续暴跌，怎么会在1999年突然获得这种实力呢？即使成立，为何仅仅两年之后的2001年至2002年油价又处于崩溃的边缘呢？实际上，1986年油价暴跌之后，OPEC开了很多次会议，希望能统一起来，对原油产量形成持续的控制力，但也只有1999年3月这次会议之后，油价才有过比较稳定的上升。
图2：2001年OPEC无力阻止油价再次暴跌
资料来源：WIND，天风证券研究所
显然，像石油输出国组织这样的联合垄断组织本身并不足以拉升油价。那1999年欧佩克会议之后油价上涨真正的原因是什么？一个可能的理由是，OPEC的决策远非外生性的，事实上OPEC成员国的原油供应，是对宏观经济状况做出反应（会随政治因素或油价水平发生调整）。
同理，无论是OPEC的决策、贸易禁运令的施加、政治不确定性对油价的影响，这些都离不开宏观经济环境。宏观经济环境可以通过机构间接影响油价，也可以直接改变对石油的需求，进而导致对油价的冲击。比如1970年油价向上的压力不是因为生产力的下降，而是全球性的货币扩张导致持续性的产出高于潜在水平，随后迎来不寻常的低利率时期。当这种繁荣在上世纪80年代初期转向衰退，实际利率上升之后，油价也开始滑落，最终于1986年崩盘。纵然OPEC欧佩克费尽心思，也没能挽回颓势。
OPEC产量调整对油价的影响作用近几年来正在减弱。一方面，无论是2002-2007年期间全球经济高增长拉动的旺盛需求，还是2008年后半年至今明显放慢的需求增速，OPEC产量政策对价格的影响力度都较为有限，价格变化趋势仍主要是需求拉动。另一方面，地缘政治问题、美元贬值、金融投机行为等其它非基本面因素的影响也削弱了OPEC在石油定价上的主动权。事实上，近几年来油价的走势是多变量影响下的均衡结果，OPEC欲通过控制产量这一单一变量来打破总体平衡，以实现控制油价的希望已很难实现。
二、需求是影响油价的主要长期因素
对原油真实价格波动的分解显示：过去石油价格的冲击并不是通常所认为的那样是由石油供给冲击导致的，而主要是由全球总需求冲击和预防性需求冲击共同驱动的。例如，2003年后石油价格的飙升主要是由正面的全球需求冲击的累计效应所驱动。类似的，1979年后石油真实价格的上涨是由强劲的全球需求的叠加所推动，而这要进一步归因于全球经济繁荣以及预防性需求的急剧增加。预防性需求，具体指的是地缘政治、金融市场等非基本面因素，虽不会决定油价长期走势，但在短期内能通过暂时影响石油供需关系而加剧油价的周期性波动。
图3：供给、需求和非基本面因素对历史油价的累积影响
资料来源：Kilian,L. (2006). Not all oil price shocks are alike: disentangling demand and supplyshocks in the crude oil market. Social Science Electronic Publishing, 99(3),1053-1069. 天风证券研究所
从长期来看，油价周期性变化的源动力是需求不是供给。地缘政治、金融市场等非基本面因素，虽不会决定油价长期走势，但在短期内会加剧油价的周期性波动。所以影响力渐行渐远的OPEC，对原油价格的影响力被高估了。
当前全球经济总需求相对稳定，而供给层面在油价低位徘徊之后显示出较强的成本弹性，所以原油市场的供需基本面已经出现显著的“再平衡”。当全球需求这一影响原油价格的主要因素稳定之后，OPEC通过控制产量这一单一变量来打破总体平衡的愿望就很难实现。今年以来OPEC多次提出限产协议实际上是OPEC对宏观经济状况作出的反应。因此，油价的变动预期更多应该通过需求复苏的中枢以及逐渐缩窄的原油供求缺口判断。
三、OPEC限产120万桶/日后，预计2017年油价55-70美元/桶
从需求角度来看，2016年下半年起全球增加了120万桶/日的需求。同时来自印度的石油需求愈来愈大，依赖于7%至8%的年均经济增长速度，印度的燃料需求被视为2016至2017年支撑石油价格的关键。IEA预计，2017年印度汽油需求预计将达到2420万桶，同比增加300万桶。从供给来看，2016年11月30日OPEC在维也纳会议上达成冻产协议，产量下调至3250万桶/天。OPEC产油国在早晨会议上初步沟通较为乐观，除伊朗外OPEC国家石油部长一直同意减产原油，将设立委员会，监督未来六个月的减产。在非OPEC国家石油产量不变的情况下，明年原油市场很可能转为供小于求的状态。因此，供给趋向减少，而需求趋向扩大，供需缺口收敛，石油价格可能触底回升，明年油价中枢上升。
图4：原油供需缺口趋于收敛
资料来源：WIND，天风证券研究所
此外，根据历史经验，共和党执政期间，油价多大幅上涨，而在民主党执政期间，多趋于平稳甚至下降。并且特朗普提出的5000亿美元基建投资计划将增强对石油的需求。
图5：美国执政党对原油价格影响
资料来源：WIND，天风证券研究所
在OPEC未达成限产的假设下，我们基于需求复苏的中枢以及原油供求缺口趋于缩窄判断2017年上半年油价将会上涨，油价在50-60美元/桶，年均中枢55美元/桶，高于2016年油价年均中枢40-45美元/桶。由于2016年下半年比上半年需求增加120万桶/日，油价中枢平均上行5-10美元/桶。根据OPEC的限产计划120万桶/日，我们判断年均油价中枢将在我们前期假设OPEC未限产的基准预测之上，再上行5-10美元/桶，至55-70美元/桶。我们判断OECD国家整体通胀水平（CPI）在2017年初达到2%的高峰，随后下行保持在1%以上的水平，OECD国家PPI将在年初上升至1-2%，达到近年高位，然后下降维持在0水平附近。
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