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。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获得利润的交易行为。目前市场上套利一般有三种，分别为模拟交割法、历史价差法以及基于贸易流的套利。 在天然橡胶涨势如火如荼的现阶段，我们不妨静下心来，去研究一下天然橡胶的套利模式。 文 | 周梓房 南华期货能化研究员 模拟交割法，利用同种商品两个不同期货合约间的价格差异进行套利的一种投资方式。它通过买入一种商品的现货同时卖出相对应的期货或者买入一种商品的某一个交割月份的期货合约，同时卖出同种商品的另一个交割月份的期货合约，然后再有利时机将这两个合约进行实物交割或者对冲平仓而获利。因此，跨期套利主要利用的两个合约的价差变动来进行获利，当价差偏离合理区间后可以在这两个合同上进行相应的操作来获得盈利。价差的合理性主要反映在持仓费用方面（另外还包括入库费、质检费、运杂费以及资金的占用成本）。 历史价差法，是指套利交易者根据两个合约的历史价差或比值，或者通过两种商品的替代性、两者之间上下游产品关系来建立模型，当两个合约具备这种条件时，不计两个合约的强弱表现而进行建仓，当两个合约之间的价差达到模型预期利润时进行平仓的操作方法。其理论基础是两个合约的未来表现，应在其历史价差或比值之内，或者应该在其合理的基差之内。即从历史的价差入手，对两个合约的历史价差进行统计分析，以其均值作为合理价差区间的中间值。 贸易流法，即跟踪贸易流的方向，计算出口国的出口成本价（包括货物价格、关税、保险费、运费、杂费等）与进口国市场的价差，若两者存在利润则低买高卖实现跨市套利，由于贸易流的存在可以使不同市场间的商品价差回归，遵从经济学上的“一价定律”。 2期现套利 沪胶与全乳胶套利 天然橡胶期货交易、交割主要参数一览表  交割相关费用 1、交易费用：成交金额的万分之零点四五，按照6月27RU1609价格，手续费约为0.5元/吨 2、交割费用：交割手续费4元/吨 3、仓储费用：入库完成后就要开始支付每天1.3元/吨的仓储费用了。我们假设当天现货直接能够结清并入库，那么我们在计算仓储费用的时候，我们的时间是从当天（2015年6月27日）开始计算，9月19日最后交易日，9月20日日开始交割日，9月26日最后交割日，中间按天数计算仓储费用为1.3*92=119.6元/吨 4、出入库费用：入库费30元/吨， 出库费30元/吨 5、过户费：1元/吨 6、仓单打印费用：仓单打印费100元/张，即10元/吨（每张仓单面值10吨） 7、捣短运输成本：假设当地有上海期货交易所指定的定点交割仓库，全乳胶现货可以直接运输到上海期货交易所指定的定点交割仓库。其中捣短费用为假定为30元/吨 8、资金利息：如按照最新人民银行一年期基准利率4.35%来计算当前资金占用成本。可以得出现货天然橡胶需：10600*4.35%*92/365=116.2元/吨 上期所规定持仓量大于16万手时保证金按12%收，持仓量在12-16万手保证金按10%收，持仓量在12万手以下按照8%收取。但是临近交割时，交易所保证金将大幅提高，这在套利中需要考虑，本文计算暂按正常保证金收取。 天然橡胶期货合约占用的成本（按南华期货交易所基础上加6个点保证金标准计算，即18%）为：11270*18%*4.35%*92/365=22.2元/吨 资金占用成本：因此资金总占用为116.2+22.2=138.4元/吨 考虑到异地贴水情况（海南210元/吨，云南480元/吨），即海南就近交割需要加上210元/吨贴水，云南就近交割需要加上480元/吨的贴水。 我们可以看到，进行期现套利毛利润为670元/吨，而相关费用为363.5 元/吨，所以我们如果把现货进行期货交割后净利润为306.5 元/吨，这样投资者就能获得期现套利。 需要注意的是，现货市场流通过程中的费用情况会因为时间、地点、对象的不同而发生变化，期货市场的交割费用也将随着现货市场规范化程度的提高和交割制度的不断完善而向着逐步降低的方向发展。 增值税风险的规避 另外套利的时候还涉及增值税，这也是套利中不可或缺的一部分，不过可以通过相关方法来规避这块，上期所天然橡胶的标准交割品种分进口和国产天然橡胶，上海期货交易所规定会员或投资者在实物交割时开具的增值税专用发票，进口胶17%税率，国产胶13%税率。 根据我国税务法规，期货到期交割时需要缴纳的增值税是以期货最后交易日的交割结算价为基础的，如果合约到期时天胶期货价格大幅上升，增值税会增加，相应的无风险套利成本也会增加，我们可以在锁定价格的时候只卖出总数量的88.5%(国产胶)或者85.5%（进口胶），在远月合约的最后交易日临近收盘时，补足余下的空头头寸，这样就可以基本规避增值税风险。注：X为卖出的期货与现货的价差3跨期套利 历史价差法 我们用历史价差法来分析沪胶的跨期套利，沪胶的主力合约分别为1、5、9三个合约，沪胶最常用的套利组合亦为1月与5月，5月与9月，9月与1月三个组合，我们首先对三个合约的价差做描述性统计。 1、5合约套利描述性统计       09合约老胶在失去时间价值后，便无法在期货市场上以仓单的形式抛售，只能转为现货流入终端消费市场。而国内轮胎企业主要消费标胶、复合胶和混合胶，只有全乳胶贴水市场低价货越南3L、混合胶350以上（关税影响）才能被下游所消化实现交割库的快速去库存，因此09合约期货价格到期往往会出现低于天胶现货价格。理论上1月和9月的价差的测算则为持仓成本+新旧胶溢价，即持有新胶一年期的成本（新胶持有一年以后也会变成老胶）加上4个月的持仓成本即16个月的持仓成本，大概接货成本约1500元。 沪胶与越南3L价差  沪胶与外盘美金胶价差  4.1日胶进口套利 上海橡胶与东京橡胶的套利计算公式为： 东京胶期价的进口完税价=[东京橡胶价（日元/公斤）×1000/美元兑日元汇率+40] ×美元兑人民币汇率+关税+增值税+其他费用（17%增值税， 20%从价税或1500元/吨从量税两者中从低计征关税，40美元/吨海运费） 如果以美金价格计算，考虑到沪日盘面价差在600美元左右存在无风险套利，这基本也是沪胶进口的成本。 沪胶与日胶美金价差   历史价差法 日胶与沪胶价差 4.2新胶进口套利 上海橡胶与新加坡橡胶的套利计算公式为： 新加坡天然橡胶进口完税价=[新加坡胶价（美分/公斤）×10+40] ×美元兑人民币汇率+关税+增值税+其他费用（17%增值税，20%从价税或1500元/吨从量税两者中从低计征关税，40美元/吨海运费） 历史价差法 5天胶与合成胶套利 跨商品套利是指利用两种或两种以上相互关联商品的期货合约的价格差异进行套利交易。天胶与合成胶在下游轮胎使用上有替代关系，中国合成胶表观消费650-700万吨，体量大于天然橡胶。 轮胎中各成分占比 |
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