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营业收入逾百亿元的该公司营业利润却不足3000万元，净利润不足1亿元。而最终归属于母公司股东净利润能接近3亿元，这还主要得益于少数股东损益的大额亏损 文 | 《投资时报》研究员 黄凤清 日均进账5500万元是种怎样的体验？也许乐视网的贾老板可以告诉你。 表面看来，作为创业板龙头的乐视网向投资者交出了一份靓丽的中考成绩单。中报显示，上半年公司实现营业总收入100.63亿元，较去年同期增长125.59%；归属于上市公司普通股股东的净利润为2.84亿元，较去年增长11.64%。 半年逾百亿元的收入，成为乐视网上市以来的又一座里程碑。要知道，该公司2013年上半年的营业收入还不足10亿元，只有区区的7.52亿元。仅用3年的时间，增长超过12倍，总算没有辜负贾老板的野心。 然而，百亿营收的背后，实则隐忧重重。 一方面，乐视网盈利能力较弱。尽管归属母公司股东净利润呈增长趋势，但其增速远不及收入增速。实际上，公司营业利润、净利润与去年同期相比均大幅下降，只不过少数股东损益的巨额亏损增厚了公司业绩，令归属于母公司股东的净利润得以增长。代表盈利能力的销售毛利率、销售净利率、加权平均净资产收益率等指标均出现下滑。 另一方面，疯狂扩张的乐视网资产负债率不断攀升，至6月末已近80%。而自身“造血功能”却有所减弱，上半年经营活动产生的现金流净额同比下降了近38%。 即便如此，当前乐视网动态市盈率仍高达152倍，市净率为9.6倍。给予资本市场信心的，也许是故事与情怀。 半年营收破百亿 2016年上半年，乐视网的营业收入首次在半年度突破百亿元大关，达到100.63亿元。与2015年上半年的44.61亿元相比，大增125.59%。 乐视网将营业收入的大幅增长归功于超级电视热销、会员付费及广告业务快速增长。《投资时报》研究员从公司主营业务的构成看到，乐视网最大一块业务仍是终端业务，上半年收入51.32亿元，同比增长171.13%，在几大核心业务板块中增长最快。该业务收入在营业总收入中的占比达到51%，较2015年同期提高8.56个百分点。公司中报显示，截至2016年6月30日，乐视超级电视上市三年累计销售达到约700万台，成功完成上半年销售目标。 其次是会员与发行业务，实现收入31.09亿元，同比增长120.94%。其中，会员付费业务收入达27.1亿元，同比增幅达152.07%，在整个营业总收入中的占比由2015年上半年的24.10%上升至今年上半年的26.93%，提高了2.83个百分点。版权业务收入同比下降35.28%，在营业总收入中的占比由2015年上半年的6.34%下降至1.82%。而电视剧发行收入同比增长338.71%，在营收中的占比由2015年上半年的1.10%提高至2.15%。 第三块收入来自广告业务。该业务上半年收入为15.6亿元，同比增长50.84%，但占比由去年上半年的23.18%下滑至15.50%，下降了7.68个百分点。 最终，乐视网2016年上半年实现归属母公司股东净利润2.84亿元，同比增长11.64%。 增收不增利 可以看出，乐视网上半年归属母公司股东净利润增速要远远低于营业收入的增速。而从纵向上来看，《投资时报》研究员翻阅乐视网多年财报后发现，这是公司上市以来归属母公司股东净利润增幅最小的一个上半年。 更糟糕的是，事实上乐视网营业利润同比大幅下滑。2016年上半年公司营业利润为0.28亿元，与2015年上半年的0.73亿元相比下降了61.33%，主要原因是投资收益的大幅减少。综合营业外收支后，公司税前利润总额为0.46亿元，同比下降37.28%。由于递延所得税费用为-1.23亿元，与当期所得税费用合并后为-0.34亿元。扣税后公司的利润不仅没有减少，反而出现了增加，上半年净利润为0.80亿元，同比下降26.33%。 营业收入逾百亿元的乐视网，营业利润却不足3000万元，净利润不足1亿元。而最终归属于母公司股东净利润能接近3亿元，主要得益于少数股东损益的大额亏损。上半年乐视网少数股东损益为-2.04亿元，亏损额较2015年同期增长了四成，大幅增厚了公司当期归属于上市公司普通股股东的净利润。正因为少数股东的巨亏，使得乐视网的报表业绩不至于太难看。 可以说，当前乐视网增收不增利。从盈利能力上来看，相关指标纷纷下滑。公司销售毛利率由2015年上半年的15.08%降至全年的14.63%，今年上半年虽然略有回升，但也只有14.90%，依然低于去年同期。销售净利率2015年上半年为2.45%，全年降至1.67%，而到了今年上半年进一步下降至0.80%。而截至6月30日，反映股东权益收益水平的加权平均净资产收益率为6.74%，较去年同期下滑1个百分点。 负债率高企 一直以来，乐视帝国试图不断扩张自己的版图。开疆辟土，一切都需要钱。 乐视网这一平台上半年以18.75亿元完成了入股TCL多媒体，并抛出拟98亿元收购乐视影业100%股权的预案。每一次都是大手笔。处于扩张阶段的乐视网，投资活动现金流一直处于流出大于流入的状态，净额为负。今年上半年投资活动现金流净额为-39.81亿元，其中投资活动现金流出40.42亿元，比2015年全年还要高出三分之一。 在投资“烧钱”的同时，乐视网的“造血功能”却有所下降。今年上半年公司经营活动产生的现金流净额只有2.89亿元，同比下降了37.82%。对此，乐视网解释称，主要系经营规模扩大导致经营活动流出增长所致。《投资时报》研究员对其经营活动产生的现金流量进行了分析，发现公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比增长127.18%，经营活动现金流入额合计同比增长126.42%，均与营收增幅相当。而经营活动现金流出则同比增长150.33%，要大于营业收入的增幅。 巨大的缺口需要融资来弥补，所幸乐视网融资能力不俗。上半年乐视网筹资活动产生的现金流量净额为43.03亿元，同比大增近2倍，主要系子公司乐视并购基金成功募集基金份额所致。 实际上，由于扩张导致对资金的极度渴求，乐视网在融资上动作频频，股权融资和债权融资等多渠道拓展。除了大股东无息借款、设立乐视并购基金、银行贷款外，乐视网还拟发行规模不超过人民币 30亿元（含30亿元）的公司债券。而在此前不久，乐视网刚完成了近48亿元的定增。 截至2016年6月30日，乐视网负债余额为198亿元，其中，短期借款余额为14.93亿元，长期借款余额为22.38亿元，一年内到期的非流动负债为0.78亿元。上市以来，乐视网资产负债率呈逐步上升之势，至6月末已高达79.67%，较年初提高了2.14个百分点，与去年同期相比更是提高了近11个百分点。 (完) 推荐阅读 | 公司汇 推荐阅读 | 机构 |
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