3季度信托逆势扩张，流向股市和实业资金劲增

来源：寒飞论债

本报告导读：

3季度信托资产18万亿，逆势扩张加速，受益于非标监管趋严下的通道业务转换，流入股市、工商企业和房地产资金明显增长，风险偏好提升。

摘要：

2016年11月末，中国信托业协会发布16年3季度信托业主要业务数据报告，18万亿信托资产的主要变化是:

信托迈入18万亿时代，3季度扩张明显加速。3季度信托资产18万亿，同比增速从8.9%加快至16.3%，规模增长提速是由于?银行表外和理财监管趋严，通道业务从券商和基金子公司重回信托；?股市走强，投资类集合信托发行强劲；?PPP加速落地，撬动相关信托融资需求旺盛等有利因素，具体而言，集合类、财产管理类和事务管理类等主动业务扩张显著。

3季度信托资金流向股市由负转正，大幅增长，风险偏好明显提高。信托流向股市和基金的新增资金从2季度-53亿猛增至1170亿，新增流向债市资金维持低迷，基本与2季度持稳为185亿，较1季度猛增4504亿的天量难以相比。

收益率止跌回稳。3季度信托年化综合利率反弹1.24个百分点至7.6%，从信托产品发行利率看，跌幅较上半年也有明显收窄，资产端收益率快速下滑势头已经放缓甚至遭遇逆转。

信托投向工商企业和房地产资金强劲增长，反映实体企业投资意愿复苏。3季度信托新增流向房地产行业的资金达到472亿，比1-2季度总和还多292亿，而流入工商企业的新增资金从966亿扩张至1866亿，反映出在房地产、基建行业拉动下，企业的融资意愿和对投资前景的信心有所复苏。

金融监管趋严，信托相对受益。尽管3季度信托扩张提速，但从横向看，基金专户和子公司、券商资管和保险资管等的新增资金受监管趋严冲击，流入大幅放缓（从3.9万亿降到1.9万亿），更多反映了非标通道的转换，从广义融资的总量看，并没有呈现整体扩张特征，不宜对实体融资需求的复苏过于乐观

正文：

2016年11月31日，中国信托业协会发布16年3季度信托业主要业务数据报告。

信托迈入18万亿时代，3季度扩张明显提速。截止2016年3季度，信托行业总资产规模达到18.2万亿，较年初资产增长1.9万亿，同比增速从2季度8.9%显著加快至16.3%。

3季度信托资产扩张提速的主要原因是，1）金融去杠杆加速，理财和银行表外业务监管政策趋严，券商和基金子公司等通道业务受限，银行和理财等被迫转向对信托通道的需求上升；2）股市涨幅加快，市场风险偏好提升，新增流入股市一二级市场、以及基金的信托资金创下2016年新高；3）PPP项目和政府性基金投入加大，作为资本金杠杆撬动私人资金流向工商企业的信托项目发行明显增多，带动信托规模大幅增长。从社融总量上看，3季度新增信托贷款4795亿，环比2季度多增2000亿，创下2015年以来新高，这也与信托业总资产扩张大幅提速的势头相适应。

与其他资管机构相比，3季度信托行业呈现逆势加速扩张。从横向对比看，3季度基金专户和子公司、券商资管和保险资管分别新增量为0.92万亿、0.77万亿和0.27万亿，合计1.96万亿，相比2季度新增3.97万亿的扩张总量呈现断崖式下降，环比跌幅50.7%。而信托资产3季度逆势加速扩张，更多反映了在监管趋严环境下非标通道的转换，从广义融资的总量看，并没有呈现整体扩张特征，不宜对实体融资需求的复苏过于乐观。

从信托资金来源看，单一信托持续缩水，集合信托创股灾后新高，财产信托爆发式增长。单一信托规模环比2季度小幅缩水，占比再创新低，集合信托占比显著上升、财产管理类信托基本持稳，反映出信托在转型压力下，主动管理业务不断提速。1）16年3季度，单一信托规模为9.7万亿，环比2季度缩水20.6亿，较年初扩张3384亿，占比下降1.3个百分点至53.3%，单一信托主要以银信合作、通道业务和理财非标为主，随着监管层对去杠杆、去通道和去非标全面收紧，单一信托遭遇持续收缩，从2010年顶峰时80%以上降至53%；2）3季度集合信托规模6.3万亿，环比新增6920亿，占比扩大2.2个百分点至34.8%，受股市回暖刺激，单季新增资金创下股灾以来新高。3）财产管理信托余额为2.15万亿，环比新增1929亿，较年初扩张5452亿，同比增速达73%，主动财产管理业务呈现爆发式迅猛扩张。

事务管理类信托迅猛扩张，不仅是业务转型，可能还有一定监管资本套利因素。截止16年3季度，事务管理类信托达到8.3万亿，同比增速达47.5%，而相比之下，融资信托则继续缩水，同比延续负增长-2.3%；投资类信托同比-0.51%，均呈现收缩态势，两者合计占比从年初61.3%下降至54.3%。从环比变化看，融资类信托较2Q收缩760亿，而投资类则增长1219亿，但远不及事务管理类信托新增达8369亿，创下15年以来单季扩张新高。所谓事务管理类信托，主要是委托人将资金或财产交给信托公司代为从事事务性管理，信托公司一般不对财产进行主动管理，主要包含了动产、不动产、股权代持、家族信托等。事务管理类信托规模迅速飙涨，一方面受到业务转型和需求升级驱动，但另一方面，由于事务管理类信托的资产风险系数最低，部分公司将单一通道的融资业务变通和包装成事务管理业务，以规避资本监管，降低净资本占用，进行监管套利。

从信托资金投向看，与2季度相比，投向股票、基金和债券等二级金融资产信托占比微涨0.1至17.7%，环比新增659亿、511亿和185亿，投资余额达2.8万亿。基础产业和房地产占比分别回落0.7和0.1个百分点至16.6%和8.45%，合计环比微增527亿，存量资金达2.65万亿和1.35万亿；投向金融机构和工商企业在3Q新增605亿和1866亿，余额分别达3.05万亿和3.8万亿。从年初至今，新增资金投向房地产、基础产业规模非常少（新增仅946亿），流向金融机构和工商企业为主（新增9255亿），而二级金融市场仍是新增资金的最大取向，投向债券、基金和股票的钱累计分别为6884亿、5617亿和302亿。

从收益率变化看，3季度信托收益率止跌回升，年化综合实际收益率较2季度环比回升1.24个百分点至7.6%，终结了连续2个月的下滑态势，也与银行信贷加权利率止跌反弹相呼应。但根据wind发布的集合信托产品数据，截止10月末，1-2Y信贷类、房地产和基础设施信托产品预期收益率（3MMA）较年初大幅下行165bp左右至6.5%、6.63%和6.22%，全面进入“6时代”，利率再创历史新低，但收益率在6-10月累计降幅45b、39bp和69bp，相比上半年下降幅度明显缩窄。

12月信托产品到期面临大幅增长，接近翻倍。12月、次年3月和6月是到期高峰，到期规模分别为4917亿、4465亿和6544亿，其它月份到期量平均在2700亿左右，短期来看，12月信托面临到期高峰，到期产品数量和规模分别较11月扩大608个和2305亿，环比增速达到72和88%。

3季度风险项目规模小幅走高，不良率边际下降。风险项目环比微升38亿至1419亿，新形成速度放缓，截止3季末，信托的风险项目规模占比较2季度下滑2bp至0.78%，仍然低于银行体系不良率1.76%水平。

总体上看，截止3季度末，18万亿信托资产配置主要变化是：

1、信托迈入18万亿时代，3季度扩张明显加速。3季度信托资产18万亿，同比增速从8.9%加快至16.3%，规模增长提速是由于1）银行表外和理财监管趋严，通道业务从券商和基金子公司重回信托；2）股市走强，投资类集合信托发行强劲；3）PPP加速落地，撬动相关信托融资需求旺盛等有利因素，具体而言，集合类、财产管理类和事务管理类等主动业务扩张显著。

2、3季度信托资金流向股市由负转正，大幅增长，风险偏好明显提高。信托流向股市和基金的新增资金从2季度-53亿猛增至1170亿，新增流向债市资金维持低迷，基本与2季度持稳为185亿，较1季度猛增4504亿的天量难以相比。

3、年化综合收益率止跌回升，但集合产品全面下行破6。3季度信托年化综合利率反弹1.24个百分点至7.6%，但从信托集合产品的发行预期收益率看，仍在持续下跌，已全面进入“6时代”。但下行幅度较上半年明显收窄，资产端利率快速下滑势头已放缓甚至逆转。

4、信托投向工商企业和房地产资金强劲增长，反映实体企业投资意愿复苏。3季度信托新增流向房地产行业的资金达到472亿，比1-2季度总和还多292亿，而流入工商企业的新增资金从966亿扩张至1866亿，反映出在房地产、基建行业拉动下，企业的融资意愿和对投资前景的信心开始复苏。

5、金融监管趋严，信托相对受益，但逆势扩张不宜过度乐观。尽管3季度信托扩张提速，但从横向看，来自基金专户和子公司、券商资管和保险资管等的新增资金受监管趋严冲击，流入大幅放缓，从2季度新增43.97万亿骤降至1.96万亿。因此，信托的逆势扩张更多反映了非标通道的转换，从广义融资的总量看，并没有呈现整体扩张特征，不宜对实体融资需求的复苏过于乐观。