点评|纳入广义信贷或将对表外理财约束，对中小银行影响较大

作者：沐华，屈俊 

来源：gfbanking

投资建议：

随着地产限购限贷政策的执行，预计后续按揭贷款投放在一定程度受到抑制，不过考虑到财政政策发力、PPP持续推进有望缓解部分压力。此外，鉴于行业短期不良生成速度阶段企稳，经过调整后板块估值处于合理偏低区间,存在配置价值。我们维持对行业买入评级，建议重点关注招商银行、宁波银行、兴业银行，适度关注北京银行。

风险提示：经济增长超预期下滑，政策和改革力度不达预期。

核心观点：

●  旧口径抑制表内资产腾挪实现监管套利，考核或将导致资产出表逃避监管

2011年初，为应对流动性不断充裕和通胀压力显著加大等挑战，央行正式实施差别准备金动态调整措施与合意贷款规模考核机制，意在通过更加透明和规范的差别准备金动态调整政策，将货币的总量调节与逆周期的宏观审慎监管框架结合起来。表内贷款的限制后续引发系列金融创新，表外理财非标迎来一波高速发展的时期，13年的八号文加强表外理财监管以后，银行通过表内同业买入返售科目继续进行类信贷业务以规避监管实现监管套利，进而引发127、140号文对同业买入返售非标的监管，银行此后通过投资项下的应收款项类投资科目继续进行类信贷的非标业务。15年底央行提出MPA宏观审慎的监管框架，提出广义信贷作为新的监管指标对银行表内资产规模扩张实施全口径监管，总的来看，MPA考核的核心是通过资本约束资产规模扩张+广义信贷考核以实现金融机构的信贷扩张与经济增长合理需求和自身资本相匹配。MPA考核由此前单一地关注贷款转为关注广义信贷，能够有效缓解银行在表内通过腾挪资产等手段规避监管实现监管套利，使金融机构表内资产扩张更稳健可持续发展。不过表内广义信贷受限后，银行存在将原先表内业务转移至表外处理以规避MPA要求的可能性，这就是此次MPA考核广义信贷口径调整的可能原因。

●  经测算截止1H16，剔除现金和存款部分的表外理财规模为16.5万亿左右

新口径（含表外理财）广义信贷余额=广义信贷余额+表外理财总资产-表外理财现金余额-表外理财存款余额。广义信贷监管口径调整或将直接抑制资产出表逃避MPA监管、表外理财扩张过快的情况。2、2014、2015、1H16银行理财余额约为15.02、23.5、26.28万亿，同比增长47.11%、56.46%、41.90%。1H16从占比来看国有行和股份行理财余额占比最高，国有行、股份行、城商行、农商行占理财总额的比重分别为34.2%、41.4%、14.2%、5.5%；而城商行和农商行增速较高，国有行、股份行、城商行、农商行同比增速分别为34.9%、33.6%、64.8%、118.2%。而此次口径调整涉及的表外理财2014、2015、1H16分别为8.56、14.22、15.46万亿（上市银行），15年、1H16的同比增速分别为66.2%、49.2%（未考虑未上市城商行、农商行等其他机构），增速要高于银行理财总额的15年、1H16同比增速56.46%和41.9%。经过测算，若考虑未上市银行，根据我们测算2014、2015、1H16上市银行表外理财规模分别为10.08 、17.97、20.05万亿，同比增速分别为78.3%、58.9%。进一步剔除掉表外理财配置现金和存款的部分，而2014、2015、1H16年银行理财配置现金和存款的比例分别为26.56%、22.38%、17.74%，根据我们测算，纳入口径的剔除配置现金和存款的部分的银行表外理财的规模分别为7.4、13.9、16.5万亿。

●  口径调整后对国有大行影响较小，对股份行、城商行、农商行影响较大

新旧口径调整后，根据我们测算的结果来看，国有行压力较小，广义信贷的增速普遍在10%左右；而股份行压力有所上升，其中对平安银行和民生银行的影响最大，分别导致广义信贷的增速上升19.5和10.7个百分点；城商行压力也有所上升。绝对值上来看，根据我们测算新口径广义信贷增速较高的分别为南京银行（41.04%）、民生银行（33.11%）、宁波银行（30.97%）。MPA考核中对全国性系统重要性机构（N-SIFIs）、区域性系统重要性机构（R-SIFIs）、普通机构（CFIs）广义信贷的评分标准为广义信贷增速与目标M2增速（2016年13%）偏离分别不超过20、22和25个百分点（33%、35%、38%）时，此项指标满分，否则为0分。目前来看，未达标的上市银行仅南京银行一家。

●  MPA考核将表外理财纳入广义信贷可能造成的影响

1、16Q3表外理财纳入广义信贷仅处于测算阶段，短期内不会产生实质影响；除非测算的结果相当不理想，会作为微调原口径广义信贷评估结果的重要参考因素。2017年考虑到高基数的因素以及后期银行对表内外资产结构的调整，MPA考核压力可能并没有想象中的大。2、对理财规模和收益率的影响：将表外理财纳入MPA考核实行表内外全口径监管，有助于抑制银行表内业务转向表外实现规避MPA考核实现监管套利，或将导致银行理财增速延续16年以来的回落态势；考虑到可能的风险资本计提等因素，若强化监管将可能对理财的综合成本造成一定的影响，或将加快理财收益率下行。3、对债券市场、委外投资的影响：考虑到1H16银行理财投向债券市场的占比达到40.4%，若理财规模规模增速出现下滑可能会制约理财流入债市的资金规模。但考虑到表内理财和自营资金对债券的配置和当前银行资产荒的实际情况，同时房地产调控升级带来配置按揭贷款收缩，银行投向金融市场的占比预计仍将高位运行，但受制于自身的投研能力，委外仍是银行的重要选择。 4、对市场流动性的影响：广义信贷并没有包括对存款类金融机构的拆放款项和买入返售债券资产，但包含银行体系之外证券、保险、基金等非存款类金融机构，MPA的实施有助于控制对非银机构的杠杆率，对流动性产生一定的制约也属正常，但随着金融机构对MPA考核规则更加熟悉，对流动性管理的重视开始加强，风险意识的提升，后续的影响将会慢慢减弱。

一

背景：旧口径抑制表内资产腾挪实现监管套利，考核或将导致资产出表逃避监管

2011年初，为应对流动性不断充裕和通胀压力显著加大等挑战，央行正式实施差别准备金动态调整措施与合意贷款规模考核机制，意在通过更加透明和规范的差别准备金动态调整政策，将货币的总量调节与逆周期的宏观审慎监管框架结合起来。表内贷款的限制后续引发系列金融创新，表外理财非标迎来一波高速发展的时期，13年的八号文加强表外理财监管以后，银行通过表内同业买入返售科目继续进行类信贷业务以规避监管实现监管套利，进而引发127、140号文对同业买入返售非标的监管，银行此后通过投资项下的应收款项类投资科目继续进行类信贷的非标业务。15年底央行提出MPA宏观审慎的监管框架，提出广义信贷作为新的监管指标对银行表内资产规模扩张实施全口径监管，总的来看，MPA考核的核心是通过资本约束资产规模扩张+广义信贷考核以实现金融机构的信贷扩张与经济增长合理需求和自身资本相匹配。

MPA考核由此前单一地关注贷款转为关注广义信贷，能够有效缓解银行在表内通过腾挪资产等手段规避监管实现监管套利，使金融机构表内资产扩张更稳健可持续发展。不过表内广义信贷受限后，银行存在将原先表内业务转移至表外处理以规避MPA要求的可能性，这就是此次MPA考核广义信贷口径调整的可能原因。

二

MPA关于广义信贷口径的调整增加表外理财

本次MPA关于广义信贷口径的调整涉及两个部分，其中纳入表外理财业务引起市场普遍关注：

第一：计算MPA广义信贷余额时，“买入返售资产”项下需提出存款类金融机构之间的买入返售债券（线上债券回购），其他不变。

第二：人民银行除按原有广义信贷指标进行MPA评估外，还将对包含表外理财业务的、扩大化的广义信贷指标进行模拟测算，模拟测试结果将作为三季度评估的重要参考，并有可能影响评估结果。

旧口径广义信贷余额=各项贷款+债券投资+股权及其他投资+买入返售资产+存放非存款类金融机构款项

新口径（含表外理财）广义信贷余额=广义信贷余额+表外理财总资产-表外理财现金余额-表外理财存款余额

广义信贷监管口径调整或将直接抑制资产出表逃避MPA监管、表外理财扩张过快的情况。

三

涉及此次调整的表外理财规模测算

截止2016年6月底，银行理财余额约为26.28万亿，同比增长41.90%。而2013、14、15年银行理财余额分别为10.21、15.02、23.5万亿，同比增速分别为43.8%、47.11%、56.46%。

截止2016年6月，从占比来看国有行和股份行理财余额占比最高，国有行、股份行、城商行、农商行占理财总额的比重分别为34.2%、41.4%、14.2%、5.5%；而城商行和农商行增速较高，国有行、股份行、城商行、农商行同比增速分别为34.9%、33.6%、64.8%、118.2%。

而考虑到银行理财分为保本型（保证收益类产品和保本浮动收益类产品，表内理财，一般作为结构性存款）和非保本型（非保本浮动收益类产品，表外理财），此次口径调整涉及到的是表外理财，根据我们测算，2014、2015、1H16上市银行表外理财规模分别为8.56、14.22、15.46万亿，15年、1H16的同比增速分别为66.2%、49.2%（未考虑未上市城商行、农商行等其他机构），增速要高于银行理财总额的15年、1H16同比增速56.46%和41.9%。经过测算，若考虑未上市城商行、农商行等其他机构，根据我们测算2014、2015、1H16上市银行表外理财规模分别为10.08 、17.97、20.05万亿，同比增速分别为78.3%、58.9%。

新口径（含表外理财）广义信贷余额=广义信贷余额+表外理财总资产-表外理财现金余额-表外理财存款余额，因此对于表外理财余额还需剔除掉表外理财配置现金和存款的部分，而2014、2015、1H16年银行理财配置现金和存款的比例分别为26.56%、22.38%、17.74%，根据我们测算，纳入口径的剔除配置现金和存款的部分的银行表外理财的规模分别为7.4、13.9、16.5万亿。

四

广义信贷新旧口径测算

新旧口径调整后，根据我们测算的结果来看，国有行压力较小，广义信贷的增速普遍在10%左右；而股份行压力有所上升，其中对平安银行和民生银行的影响最大，分别导致广义信贷的增速上升19.5和10.7个百分点；城商行压力也有所上升。绝对值上来看，根据我们测算新口径广义信贷增速较高的分别为南京银行（41.04%）、民生银行（33.11%）、宁波银行（30.97%）。MPA考核中对全国性系统重要性机构（N-SIFIs）、区域性系统重要性机构（R-SIFIs）、普通机构（CFIs）广义信贷的评分标准为广义信贷增速与目标M2增速（2016年13%）偏离分别不超过20、22和25个百分点（33%、35%、38%）时，此项指标满分，否则为0分。目前来看，未达标的上市银行仅南京银行一家。

五

若政策执行可能的影响及投资建议

首先强调一点：2016年三季度表外理财纳入广义信贷仅处于“测算”阶段，短期内不会产生实质影响；除非测算的结果相当不理想，会作为微调原口径广义信贷评估结果的重要参考因素。2017年考虑到高基数的因素以及后期银行对表内外资产结构的调整，MPA考核压力可能并没有想象中的大。

我们认为MPA考核将表外理财纳入广义信贷可能造成的影响：

●  对理财规模和收益率的影响：将表外理财纳入MPA考核实行表内外全口径监管，有助于抑制银行表内业务转向表外实现规避MPA考核实现监管套利，或将导致银行理财增速延续16年以来的回落态势；考虑到可能的风险资本计提等因素，若强化监管将可能对理财的综合成本造成一定的影响，或将加快理财收益率下行。

● 对债券市场、委外投资的影响：考虑到1H16银行理财投向债券市场的占比达到40.4%，若理财规模规模增速出现下滑可能会制约理财流入债市的资金规模。但考虑到表内理财和自营资金对债券的配置和当前银行资产荒的实际情况，同时房地产调控升级带来配置按揭贷款收缩，银行投向金融市场的占比预计仍将高位运行，但受制于自身的投研能力，委外仍是银行的重要选择。

●  对市场流动性的影响：广义信贷并没有包括对存款类金融机构的拆放款项和买入返售债券资产，但包含银行体系之外证券、保险、基金等非存款类金融机构，MPA的实施有助于控制对非银机构的杠杆率，对流动性产生一定的制约也属正常，但随着金融机构对MPA考核规则更加熟悉，对流动性管理的重视开始加强，风险意识的提升，后续的影响将会慢慢减弱。

投资建议：随着地产限购限贷政策的执行，预计后续按揭贷款投放在一定程度上受到抑制，不过考虑到财政政策发力、PPP持续推进有望缓解部分压力。此外，鉴于行业短期不良生成速度阶段企稳，经过调整后板块估值处于合理偏低区间,存在配置价值。我们维持对行业买入评级，建议重点关注招商银行、宁波银行、兴业银行，适度关注北京银行。

风险提示：经济增长超预期下滑，政策和改革力度不达预期。