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如果我看得比其他人远 那是因为我站在巨人的肩膀上 导语： 潮汐社区自8月创建以来，在金融、产业领域影响力不断扩大。目前已经汇聚了徐小庆、付鹏、宾益湘、吴星、佘建跃、王晓明等200多位业内大咖，覆盖宏观、债券、大宗商品、对冲套利等20多个领域。潮汐上的问答专业程度处于业内领先水平，为了让更多的投资者能够分享大咖的智慧，我们将推出《大咖视角》系列文章。分享创造价值，知识成就未来，让我们共同见证潮汐的成长。 虽然今年大宗商品整体表现极佳，但也有一些品种不温不火，PTA就是这些品种之中的一个。年初以来，PTA整体涨幅20%，在商品涨幅中排名靠后。和它的上游原油相比涨幅也是远远落后。PTA的这种表现，有着它自身产业链的逻辑，也为产业套保提供了很好的操作机会。 在潮汐社区上，PTA小王子 王晓明 对PTA的投资研究有着专业的见解。在他深入浅出的回答中，充分地阐述了他的研究逻辑框架。本期潮汐《大咖视角》根据PTA行情运行的时间脉络，为大家全方位展示王总的研究思路。 ▼ 【第五期】  聚酯行业十年老兵 见证PTA期货这十年发展！大家叫我PTA小王子 TIME 2016年08月15日 PTA仓单压力是否已经释放，同时在加工费不高的情况下，预期即将进入检修期的状态下，pta是否能走出一波明显的拉升行情。 智咖观点：仓单压力在释放中，91价差最近都维持200左右，我们关注到几个传统特定席位在买入PTA1609合约，虽然九月面临注销，但是PTA仓单持仓大户都与生产工厂有良好的关系，便于将九月仓单转移到一月，第二种是工厂买入盘，为检修提前购进仓单。 所以只要91价差维持高升水，仓单已经不是问题。至于后期行情，或许有短期行情，大行情看不到。后期关注两大巨头的操作行为比库存更重要，比成本更重要！大行情则需要原油上涨，两大巨头供给收缩（目前看不可能，除了例行检修）下游稳定开工（关注G20是否透支下游）资金流（最近资金大量流入） 总体想法波段操作比期待大行情更加务实。 TIME 2016年08月15日 这波棉花上涨而PTA一直未跟涨。有别于2010年棉花上涨后1个月PTA是后续上涨的明星品种。按此逻辑，下半年TA1701合约上涨应该有很大的空间，您对该合约后续看法如何？请指教。 智咖观点：PTA与棉花的涨跌由其自身的基本面决定的，而PTA与棉花之间的关联接口在短纤。短纤2016年有效产能663万吨，当下开工在81%。而聚酯总产能在4623万吨，开工差不多也在80%附近，我们观察到短纤在7月18日利润才开始转正，而同期聚酯也效益提升，分析原因是来源于'G20的提前备货与生产企业的联合挺价。本质上他与棉花的价格波动没必然联系。但是之间有部分替代。至于2010年，确实棉花带动了PTA，但是那时的聚酯体量不同，2010-2011年短纤表观需求到400'～440万吨 2015年短纤国内表需只有418万吨。而同期PTA产能从2010年1556万吨增加到2015年4693万吨。所以2010年PTA暴涨前是短纤被抢购带动了PTA爆拉，而当下棉花的上涨没带动实质性上涨。关联关系弱化。 PTA走势震荡源于主要生产企业调整经营战略，在加工费合适情况下卖出远期现货给主要贸易商，贸易商参与套保，聚酯企业不再是PTA工厂过剩量的选择方向，PTA工厂高效的物流配送与聚酯企业资金压力维持合约采购，这样使需求企业库存维持低位，而过剩量全部转移到交割库。 这个PTA产业结构变化后，出现大行情需要供给端出现利好，否则阶段性有上涨机会，大行情可能比较难，最近资金大规模流入可以短期关注。 TIME 2016年08月31日 请问您如何看待PTA下半年行情？您认为当前多空主要矛盾是什么？行情下一驱动力可能有哪些？ 智咖观点：PTA属于高度市场化，产业参与度极深的品种！这样决定了他只能是一个区间波动的产品，可以基于成本端与加工费的区间来决定操作的，下半年从上下游装置停检修角度，仓单压力最小可能是G20到11月之前，这段时间可以考虑逢低做做波段。 当下只有矛盾是G20会议导致的PTA聚酯的不匹配，以及仓单移仓导致的价差虚高，这都是利空PTA的因素，今日建议关注ACP谈判的结果，这将决定九月份一半的成本，同时还需要结合各品种强弱市场气氛对PTA的影响。短期下游需求放对4550的现货价格还是有很大接受度。 朝上驱动一般需要供应商的市场行为，以及成本端的推动，成本端只能维持一个价格的平均水平线，价格弹性波幅有供应商的收放货的节奏来定。 等交割后，在交割库累计一定仓单后，可以关注下PTA15反套头寸，这波15价差在-40构建了一个双顶结构，现在基本回到-60左右，如果考虑到未来移货冲动，合理的价差可能会朝着-120-130。 TIME 2016年09月09日 波段参照价依然是现货吗？如果可以的话，能否展开谈谈反套的逻辑？ 智咖观点：价格区域判断是基于现货的情况来综合判断，某个时间段聚酯对PTA的接受度。当下刚是会议后聚酯复产遇到阶段性PTA装置的检修，整体上现货会保持一定的坚挺度。这或许是短期基本面最佳的时间段。至于价格顶部区域，目前看4940-5000压力不小，从结构上现在是一个对称三角，一个底部抬升而高点下移的结构。 上次提到的反套是基于未来仓单量来做定夺的。我们通过持仓分析发现或者事实就是空头前五位都是高集中持仓，以及观察1609多头接货转抛的重叠性，有理由相信空头持仓中实盘持仓高 套保持仓大。 基于这样假设那么如果后期随着新仓单逐步注册后，仓单量累积到一定程度，那么后期又面临如何处理仓单的问题。 仓单分两种：一种是仓库仓单，一种是信用仓单。仓库仓单量是未来观察是否参与该头寸的核心。信用仓单生产厂商会随着公司实际情况注册与注销。 假设15合约间贴水，那么意味着无法转抛，这样需要多头一次性把仓单接完，其中多头分两种看涨买入的，实盘需求的。期现队伍就靠边了，实盘需求买入接货往往需要期货贴水现货才有意愿去接货。 我分析下来如果无套利资金来帮忙移仓，那么单方面接仓单有压力，所以到时候市场依然需要给出合理的移仓价差.所以多关心核心点仓单的数量！要关注短期去库存的力度，以及高持仓下的资金冲动，择机考虑试试，如何要参与也是长期头寸，至于很多人认为1705合约可能新增产能，可能会打破这种格局。我认为先过了仓单这关再说。 TIME 2016年09月09日 王子好，请教您如何看待翔鹭,远东等的投产预期，及它们投产后对市场的影响？另当前的供需格局下，您如何看待原油对PTA的影响？ 智咖观点：1.对于投产预期这个问题，我个人的看法是等他们动起来后再定策略，你把一个没有眉目的事情看太重会影响判断。当然远东已经与泰国华彬签约，至于细节外界不得而知，对方购买远东的目的。腾龙芳烃那套装置可能装置本身问题不小，中石化还在评估与讨价还价状态，没有公布实际转让前，不可能开。 2.影响肯定是加剧过剩。远东如何开车会影响到逸盛在浙江绍兴与萧山的份额。翔鹭开车肯定会把重点放在福建市场，那么逸盛海南bp翔鹭争夺福建市场。翔鹭部分外卖到江浙的货，会影响到恒力在江苏市场的份额。如果远东开一套120翔鹭450那么全面增加570万吨可利用产能。这样肯定会影响到当下两大巨头的生产安排以及利润。当下处于相当平衡状态下都是微利，严重过剩后市场不乐观。随着期货的成熟，仓单量会大大增加。这样会影响到个月间价差与价格波动的高度。 3.今年整体上原油处于区间波动，石脑油生产的相对过剩以及汽油库存高企造成石脑油弹性较差，整体处于弱势位置。而px的加工空间相对较好，这一弱一强之间弱化的原油对PTA的影响。同时考虑到PTA加工价差的波动，原油的波动会因为产业链加工价差的不对称反馈而走势或者幅度不一致。 TIME 2016年09月27日 请教王总对PTA第四季度和2017年走势的看法？ 智咖观点：1.从短期来看价格波动区间我认为将在4640-4800之间波动，昨晚的下跌只是区间内的一次资金尝试，从尾盘减仓快速拉升看，资金只是在原油带动下的尝试下操作，毕竟他们面临的一个问题是十月份恒力220与逸盛375万吨装置的检修。所以早上消息公布上，价格小幅上涨 2 期货价格是不会靠近现货价格的，因为现货是在期货价格基础上做一个基差交易，只能说强基差还是弱基差 3.做空也是有一定极限的，比如加工价差的压缩到一定程度后，部分装置会检修，只能说会一定时间段维持在低的加工空间内，昨晚下跌后，今日两大巨头就宣布了例行的检修计划，这样四季度十月份去库存，11-12累库存，四季度我感觉价格在4500-4950内波动 4.这个品种我认为是跟风式的上涨，上涨需要一个很好的宏观环境，配合成本端的提升，考虑到2017年两套装置可能重启，2017年底过剩度会有所增加，整体会维持相对较低的加工空间，阶段性的机会会有，大趋势的机会估计难寻。务实的做法是做好小波段。 把握节奏关注图形与装置开工，以及仓单数量变化，前几次推荐的反套机会今天开始大规模平仓了。后期找点位可以继续关注反套机会。 TIME 2016年10月20日 pta基本面有什么样的新变化么，会不会有一波上涨行情 智咖观点：利多因素 1.最近偏利多的在于下游聚酯的效益与产成品低库存，据最近与聚酯企业沟通了解，由于利润处于高位而且布匹销售尚可，愿意锁定部分PTA，这偏利多！如果备圣诞外贸单子与冬季面料，短期偏利多。
2.人民币贬值的利多，一方面增加了px进口成本，另外据熟悉工厂的调研确实对出口有利多 3.原油上涨，抬高了石脑油 px虽维持弱势，下降空间较小。而且在上涨前PTA加工费处于低位。 利空 1.检修的恒力与逸盛装置开始恢复，等三房巷装置开工后 国内可开工装置全部处于开工状态 2.产业实盘套保数量大，实盘与信用仓单都利用，多头在拉升后有一定平仓难度 3.考虑到明年两套装置可能复工，产业套保可能会持续，这就是大增仓的原因，基于加工费的一种套保。今天这个价差工厂套保积极性高！ TIME 2016年10月20日 今天PTA突然大幅增仓上行，市场是有什么重大利好吗？还是短期的资金行为。也请谈谈对后市的看法！ 智咖观点：资金不叮无缝蛋，今天被问最多的利好就是聚酯低库存与相对好的利润，以及绒类面料畅销带动扁平150288大卖，技术图形与资金确实偏多，我目前感觉换是一个阶段性的基于下游基本面的资金拉抬，适度上涨利于销售同时可以承受。 吴江织厂负荷在八成偏下。坯布工厂库存依旧较多，进入十月，下游需求稍有好转，走货开始顺畅，但依旧以消化前期高位库存为主。原料价格较高，织厂谨慎安排生产，织机负荷难上。 常熟市场织机负荷8-9成。当地法兰绒、珊瑚绒内销启动，其中较多为双十一订单。坯布订单及走货较好，个别工厂还出现发不出货现象，赶单生产较多，织机负荷也处于高位。 海宁经编机开机了率在8-9成。经编品种供不应求，因此假期放假工厂较少，仿羊绒、氨纶超柔近期走货较为顺畅，氨超占海宁市场生产品种的40%-50%。由于近期部分坯布货源紧张，因此带款提货比例上升。 长兴喷水织机微降至八成。平纹类磨毛布市场走货较慢，斜纹类稍有好于平纹，整体市场量平纹多于斜纹，因此部分工厂在库存压力，及原料高位的压力下，织机有少量出现关停。 萧绍圆机开工负荷在6-7成。近期拉毛类品种开始出货走俏，不倒绒、摇粒绒、超柔内销市场起来。但是由于拉毛厂和染厂的环节堵塞，影响一部分订单，因此织机负荷稳定生产为主。 总的来说，十月份江浙下游生意状况维持良好，织机开工率较高，企业对原料的采购积极性维持良好。因此在刚需与低库存的双重支撑下，涤丝价格难跌，且易受市场利好消息带涨。 注意资金流的进出，大资金拉不动后的巨幅波动！ TIME 2016年10月26日 pta经过较长时间的震荡后向上突破，近期是否有较大级别的上升空间？大幅增仓后近两天又有所减仓，是否说明市场在犹豫？ 智咖观点：PTA依然在区间震荡之中，随着时间推移对多头的利多因素在弱化，短期暂时看不到成本端有大幅提升的空间，需求端相对比较稳定，供应端也非常稳定，这是一个矛盾不是很突出的品种。 当下偏多因素依然是聚酯端尚未走弱，库存处于低位，而聚酯利润处于相对合理的水准，现在需要密切关注聚酯端的变化。 偏空因素依然是套保盘的压力以及价格高聚酯工厂不接盘的尴尬，短期来看4950是一个阶段性的压力位置，正如以前走势当下是一种洗盘式的上涨，考验持仓人的耐心！ 我们自己操作是4900以上不会去追涨，等转折点做空，套利是一直拿着反套（卖1买5） TIME 2016年10月28日 如何看待这一次基础化工原料品种都出现不同程度涨停，而PTA却没多大起色？如何判断PTA的一个逻辑？您对后市PTA有些怎样的看法和理解呢？ 智咖观点：化工品中除了PTA都出现了较大涨幅，我们会发现一个塑料pp甲醇不同程度与煤炭有关，这几年煤化工大发展后，煤炭大涨推高了成本，而今年需求则相对比较旺盛，石化库存在不断降低，相关国外装置不稳定，也降低了部分产品的库存。这些品种产业的渐入度与PTA尚存在一定差距。 而这段时间原油并未上涨，PTA上游px价格相对稳定，需求端已经接近极限，而且效益良好，多空博弈中，厂家套保盘非常大，多头拉虚盘有所吃力，从下周开始三房巷与汉邦一线重启，那么又进入累库存阶段，现在聚酯一般不会去追逐高PTA，而使用合约货为主，下游聚酯不存在缺货的情况，随着后期仓单量逐步增加，行情演变为搬仓单15走势。 相对没矛盾的品种，而厂家参与套保的力度大，大部分是真实套保，所以波动区间降低。暂时没有看到大级别的机会，后期关注聚酯变化以及原油走势。 TIME 2016年11月12日 PTA一夜间涨停到跌停主要原因是什么？您能简单说下现在基本面情况吗？谢谢 智咖观点：最大的原因就是资金离场导致的下跌！ 随着期货暴拉，工厂效益大幅提升，套保意愿大幅度提高，而且工厂套保意愿强非常果决！大量的投机多头与集中的套保单对决，最大的问题是离场时候，找不到足够平仓单，所以容易引发暴跌走势，你可以参考上半年那波走势。而同期原油处于下跌，成本端无支撑，考虑到现在已经可以买12月1月的原料，基本可以锁定成本。多头部分逻辑认为空头可利用的仓单已经用完，然后挤压一月虚空，这是一个误区，上涨中不断没人止损反而继续加仓，这是对多头非常不利的，随着昨晚大减仓，一月风险基本释放。 同期我们观察PTA下游，随着PTAmeg上涨，除了涤纶丝外 瓶片短纤开始出现亏损，我们不能低估瓶片亏损对行情的副作用！而涤纶丝利润快速下跌！ 另外考虑到明年蓬威石化以及远东石化重启的可能性，明年可能是一个过剩的一年。 我曾说过在十一月中旬结合聚酯的利润变化考虑择机做空！随着昨晚下来，再次做空的空间不大了。 操作这个品种相对来说是区间运动的品种，不在低加工费的时候做空，不在高加工费区域做多，最近市场走势很大收到情绪化的影响，随着资金退潮，行情结束！短期看再次大幅下跌的概率降低了！ TIME 2016年12月4日 周末消息称聚酯龙头企业求推迟乙二醇期货挂牌。PTA与乙二醇是互补产品，其价格高，对PTA消费压制加上你上次说的企业真套保性质，原油冻产协议达成利多出尽，如此价格PTa会出现双十一秒杀行情？ 智咖观点：从聚酯生产的公式0.86PTA+0.34meg角度上乙二醇的快速上涨对聚酯成本推动是明显的，这样会加剧部分品种如短纤和瓶片的盈利困难度，短期表现为亏损，这样对推动整个聚酯大盘朝上走留下部分阻力。 本次上涨与双十一最大区别在成本上的差异，价格更低而成本更高，由于前期PTA高估造成PTA工厂超卖，最近在逐步买入补空，所以现货会一定程度坚挺，而当下的价格聚酯实际需求企业几乎无真实的购买，从12月份真实成本看估计不会超过4500折算到一月合约在5000附近这样的均衡价格，折算到五月份5000附近在最近就是一个相对合适的低价了，这考虑到跨月移仓的因素，盘面是还是多关注资金流的变化，整体是换是一个震荡抬升格局。 TIME 2016年12月7日 pta在能化品种里不活跃是否和产业大量期现套利有关？在大宗商品牛市的氛围下，加上原油可能上破60美元，pta后期是否有补涨机会？产业期现资金能一直压住价格不涨吗？据说有场外资金开始关注。 智咖观点：从我们核算的，加工费角度最近基本维持在500附近，基本符合工厂套保的一个区域，这段时间现货市场的主力回购方以前期超卖的工厂为主，下游需求方聚酯企业则无购买意愿，这也是短期价格无再次走强的一个背景，最近随着meg价格暴涨，带动聚酯成本抬升，下游聚酯销售处于火爆的时间段，被动给PTA做了一个托底，这也是无法深跌的一个背景。 但是从原油到PTA需要经过石脑油px这两个环节转化，如果原油大幅上涨势必会带动石脑油与px上涨，但是过程中因为各供求关系导致存在涨幅打折 opec开会以来，油价涨了15%，石脑油涨了8%，px涨了4%，pta涨了2%。。。。。。。 考虑明年重启产能可能存在过剩，压缩加工利润，那么我们后期评估反弹高度的时候需要根据当时实际情况来定夺！ 从预估原油涨到60美元/桶附近推算，石脑油完全转嫁成本将推升至540美元/吨，因PX基本面偏弱很难完全转嫁石脑油的绝对涨幅，PX加工区间由目前的360美元可能收窄至320美元，那么当原油升至60美元/桶，PX预计860美元/吨，考虑与ACP795美元/吨的平均，PX综合均价可能升至830美元，即PTA原料成本也只有4550左右，完全按现货PX测算成本也只有4700元/吨左右，因此可以预计TA期价真正推升的高度也可能在上次巨震的高点附近。 ▼ 更多疑问？ 扫描二维码 十年老兵为你解答 |
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