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明后天出差，没有机会写博文，今天提前写写感想作为对朋友们的新年祝词。?
中国这个国度太特殊了，到处都有多轨制的特点：计划与市场、城市和乡村、国有和民营、核准与注册，等等等等，相应的，我们有结构化的利率、结构化的信用、结构化的估值，所以单看总量、看平均数，我们经常无所适从，但是深入研究结构，就会发现结构的机会多多。送朋友们两句话：1是哪里有管制，哪里有套利；2是信息不对称造就人生大机遇。??
展望2017，我的观点是：1、黑天鹅不会比前两年更黑，黑天鹅的边际效应会递减；2、中国没那么差，尤其是没有大家想像的那么厉害的债务危机；这是我们做布局、策划进退的基础。?
重点说说第二点，看空中国者主要观点是债务危机引发的金融危机。其余的人民币汇率、南海形势、外部贸易环境等等，我觉得从来就没怎么好过，所以也不想费口舌争论。中国的债务很特殊，我们负债主要集中在政府、政府平台、大型国企，负债代表整体国家资源的流向，应该说资源向国有和政府过分集中在效率上不够良性（这点我也不愿意看到），但是站在危机的角度，只有深入了解中国的人才能理解，我国的政府跟西方政府不同，我们的政府不仅有现金流量表，还有资产负债表和利润表，所以在可以预见的将来对政府负债过分担心都属杞人忧天，吓破胆是没有必要的。
至于其他企业，之前中小企业的债务主要是高利率的民间借贷，经过这两年的破灭调整，目前民营企业的债务形势基本稳住，恶化趋势不明显，认真统计主板、中小板、创业板、创新层、基础层企业的资产负债率，就可以明白地发现静态上看资产负债率很良性，动态上看三年来每年持续下降1到2个百分点。?
从积极的角度看，在国有资本整体介入不深的很多行业领域，去产能的事件其实一直在发生（即便没有供给侧改革），收入和利润向头部公司集中的趋势非常明显，很多龙头企业的毛利、净利、现金流水平明显发生了非常正向的变化，龙头企业的地位更稳固，所以尽管大家听到的牢骚依然很多（因为被淘汰的家数更多），但是全行业的利润总额却增加了。?
2017在权益类投资机会的把握和风险防范上，各提两点：??
机会
1、A股某些大行业的稀缺上市 公司，必须高度关注，这些都是供给侧改革的必然受益者，他们必然有机会携上市公司的超国民待遇进行行业整合；?
2、新三板公司转报IPO的机会，市值套利空间超级值搏。?同时示范效应也会带来三板市场波动，波动就有机会。
风险?
1、前两年风起云涌的购并兑现不及格成绩单；?
2、A股壳价总体到顶；?
固收市场和理财市场好机会暂时想不到太多，如果网下C类新股收益率能维持住8%以上，倒是有些产品设计机会。???
前两年累积了大量的不良资产，不良资产处置、不良资产证券化会逐渐成为热词，但很难作为大众机会，有资源的个体应该认真关注；?
并购市场艰难前行，资金荒、资产荒、人才荒、服务荒，得有点韧劲才行；?
新三板衍生的服务机会是一片创业蓝海，十年后回头望可能被定义为产生新三板卖水盈利模式元年，不会比美国西部淘金差，请创业者和二次创业者积极把握。??
一年一啰嗦，唠叨自己的思想，每年自己也简单回望，离退休还有10多年，争取年年用这种方式给朋友们送祝福！祝大家2017一切顺利！?
附1：2016·年轻态(代新年祝福)
这两年接触创业者多，同学聚会多，反复的感觉就是：我老了，跟不上潮流了：（年轻的时候有首歌，唱到“不是我不明白，这世界变化快”，现在真切地体会到了。
中国的资本市场走过20多年，第一代创业者真的年龄都不小了。但是资本市场却依旧年轻，不仅年轻，还要直面新三板对两个交易所的挑战引发的交易所年轻化，直面注册制变革趋势引发的上市制度年轻化，所有从业者都要面对这两个大背景下行为准则和业务拓展的初始化。不面对，就不是老化而是直接被年轻人淘汰。
2016年，二级市场依然是交易高手的好年景，以下三个因素封杀了市场巨幅下跌的空间，所以风险收益曲线是乐观的：
1、“壳”价格的存在事实封杀了小市值公司的下档空间；
壳现象在全球市场普遍存在，证券化大潮与交易所上市速率天然的矛盾导致A股壳价值不会贬损太多。模糊估计，目前市场20亿以下估值即不遵从所有学术上的传统估值方法，比如PB、PE、DCF等等，而是壳法。注册制背景下，这个壳估值体系会有一定贬损，我预估最终一个壳的价格可能会稳定到5-10亿人民币的样子，但贬损速率可能比大家想象得要缓慢的多。
2、“野蛮人”现象的出现封杀了低市盈率大市值公司的下档空间；
A股指数的设计原理，导致指数变化主要由这些大市值公司主导，宝能、安邦现象的出现也不是偶然，资产荒、证券化以及保险资金投资监管趋势的变化才是本因。宝能事件给大家开了脑洞，会有各路野蛮人纷纷出现的。
3、“大众创业、万众创新”的政策氛围以及高估值杀低估值的并购故事使中小型市值的公司题材不断，只要有热点，资金就会乐此不疲。
指数没有大幅暴跌风险的平衡市，是一大类交易选手的最好温床。老股民和大部分公私募集金经理都很喜欢，而且胆大。
2016年，无论如何预测三板的快速发展都不为过，但是三板注册制门槛会被中介机构的偏好和内核大幅度提高。分层新规会让做市部门的人员成为无数企业的座上宾，期待六家做市商+六亿市值现象的实现。非持牌机构围绕三板挂牌公司的服务创新不断，并极大推动中国投资银行业和财经公关业的发展。围绕三板的市场和公司研究慢慢增加，主流研究员会逐步覆盖三板优秀公司，导致创新层的估值体系向主板靠拢。
而围绕上述两个模块，以中概回归、并购及配套融资、三板定向融资等几个题材的非标准基金模式会大放异彩，规模远超前两年。参与方也会泛滥，高净值客户只变成一类参与者，其他各类持牌非持牌金融机构都不敢忽视这个市场，业绩压力会让很多持牌机构冒险突围，不敢做的机构工作人员将会喋喋不休地抱怨自己所在机构的领导多么不开明，多么保守多么迟钝，领导们，等着挨骂吧，虽然你们可能很多时候是对的。
信托的日子可能会尴尬和困难一些。实体经济的不景气，刚性兑付的压力，对资本市场的陌生，将会使信托面临双线作战的窘境：一方面，由于缺乏像银行信贷一样的坏账转移议价能力，信托只能通过明眼人都看得明白的手段满足刚兑和监管要求，留存大量不良资产慢慢处理。另一方面，转型的冲动又要直面人才匮乏、强大的中后台信贷思维模式以及监管部门银行式监管理念的挑战。没准明年能看见两个事件的发生：1、刚兑谁先破？2、信托业会不会自己成立资产管理公司，或者出现第三方公司在这个市场淘金？
宏观层面，我预测中国经济在形形色色、持续不断的“崩溃论”中顽强前行。难和痛苦是无法避免的，这是为前一个10年集体买单，每个个体都很难简单逃避。但是，如下两个事实也需要大家重视：
1、新一届政府执政以来，我认为总的方向和手法是正确的，民间活力是在被释放的，只是就像一个人被捆绑很久，绳子松下来，他需要慢慢适应肢体从麻木到清醒的过程，然后甩甩手，伸展双臂，再做下一步的动作。虽然很缓慢，这却是中国经济复苏的最根本。
2、绝大多数崩溃论是建立在世界只有中美两国，非中即美的模型假设上的。美国是第一大经济体不假，却不是这个世界的全部。放眼全球，大家心态就会更好一些，心理抗压能力就会更强一些。
我从业20多年，中国被崩溃了很多次了，不争的事实却是中国越来越强大了。我们之前的杞人忧天后来都被证明是庸人自扰，所以这次我依然愿意赌中国不崩溃。我们会看到很多朋友在纠结中思考：急急忙忙换了大把美元资产，一方面忌惮中国的崩塌只好享受美元1%的存款收益，一方面羡慕中国穷朋友们报怨现在的理财产品收益怎么这么差，10%都不到。其实信什么都行，纠结最容易让人变老，只要不对自己有神仙般准确的要求，幸福感就会油然而生。
好了，我也不是神仙，上面的预测都当是防止自己过早变痴呆的头脑体操。2016来了，数字吉利，振奋一下，让我们都变“younger”，回到年方二八，用更年轻的心态体会和迎接年轻的中国资本市场、年轻的大家、年轻的我。
祝朋友们2016顺利！?
附2：?好运，2015！
唱了近一年半的改革牛，伴随着金融股和大盘低价国企的汹涌走势，2014年终于要挥手作别了。
2015年，相信会有更多的改革预期出现，中国经济将在改革和放松管制中痛苦地、缓慢地修复伤口，由于改革是付中药，对经济的影响不会一蹴而就，所以在整个过程中，会不断有阵痛伴随着大家。不论是在实体经济还是在资本市场层面。
简单地以证券市场来看：由于宏观经济还在反复和缓慢复苏进程，2015大幅波动不可避免，融资融券的盛行会加大波动幅度。而贯穿行情的主线将是题材和故事，而非业绩。今年年底流行的讲估值的终于跑赢讲故事的故事，如果基金经理没有风格转换，故事也将很难延续。部分业绩题材和行业只会在避险情绪下简单表现，很难构成主要盈利机会。所以波段操作和主题投资，是明年的主要手法。
所谓题材或主题，反复二十年也就那么几类：政策受益、高新技术、重组，每次都是概念翻新，本质一样。
除非有足够的成长性支撑，今年涨幅过凶的政策受益概念不适于明年全年持股，上一轮次演绎得高市盈率进、低市盈率出的套路2015年机会不多，中途跑路休息作为年内策略更稳妥些；
高新技术方面，小心关注移动互联领域是否在私募层面有崩塌迹象；目前整个移动互联的故事是靠投资而非靠盈利支撑，私募如果趋冷就是大问题；而其他科技题材，天知道是什么：）
重组两级分化，还会有持续收购的牛股出现，前两年不成功的并购在时间窗口上也有被引爆的风险。好消息是前期重组股近期下跌，这些公司市值的下跌和重组的成功有博弈关系，市值低，重组方意愿强，市值高，重组方意愿弱，充满了阴阳转化哲学，整体有做组合空间，好好体会。
前两天看公园边景象，想起一句诗：半江瑟瑟半江红，无论是在时间长度上还是在个股分化上，都可以总结为我对2015股市的整体观点。
当然，如果奉行价值投资和长期投资的投资者，不应该受这些因素困扰，该干嘛干嘛：）
三板市场，新三板明年基金募集的角度和投资的角度都会火爆，但是从目前高调参与者的字里行间，我很担心是在另一个市场把2010、2011年PRE-IPO的故事重新翻新一下，结果要等过两年才能验证，我个人并不十份建议一般投资者趟这趟浑水。
老三板还有些退市公司，爱玩的股民可以把玩一下，套用今年名人的一句话：万一呢？
私募股权投资市场，募资继续缓慢复苏，极端的单项目退出矛盾、基金GP、LP之间的会出现矛盾升级案例，虽然还都会喊项目难找，从长周期退出结果考量，倒可能是个好的投资年景。更多的私募机构会瞄准一二级市场打通的做法，投资手法的翻新升级会不断持续。
大资管市场，信托日子明显比前几年难受，老业务无法维系，新业务破题艰难，存量项目催收压力三重大山，会共同促进信托公司谋求转型。新的证券化产品创新会有例子，可以那只是部分公司的案例。房地产产业购并整合会加剧，这方面的投行服务捉襟见肘，信托ER们不妨考虑下，反正证券公司没兴趣做。
信托、证券、公募和阳光私募基金薪酬变动也许会出现拐点，公募基金从业人士会有更多的创业潮，买公募基金的投资者省心点不如选指数基金，分级基金也许会杀人。
总之，波动、变革，是2015年的主旋律，其实波动才有大机会，祝朋友们都好运！提前拜年！我收拾行李先冒险飞趟马来西亚
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