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曾就职于全球最大外汇基金之一FX Concepts的Kristian Kerr近日接受DailyFX的Bryan Fletcher采访中谈及他在最大外汇基金工作的经历。这段采访揭开了外汇基金的神秘面纱，来看看对于我们普通交易员来说很是陌生的外汇基金是什么样的吧。
Bryan（B）：感谢你接受我的采访，可否先给大家介绍一下FX Concepts对冲基金以及你在FX Concepts的经历？ Kristian Kerr（K）：当然可以，FX Concepts是仅有的几个专注于外汇资产的对冲基金之一，他们管理着140亿美元资金，覆盖所有能产生绝对回报的策略。 B：那么你在FX Concepts对冲基金的7年时间里具体是做什么工作呢？ K：我在FX Concepts对冲基金的职业生涯是从G10货币和新兴市场货币分析师开始的，在那之后还干过交易员和投资组合经理，站在了公司承担了市场风险的第一线。
B：那你能给我们介绍一下FX Concepts使用的策略和模型吗？你是如何让自己更好地理解和使用这些策略和模型的？ K：FX Concepts主要是一个系统性投资基金，我认为其中90%的交易都是以模型和金融系统为基础的。交易员、投资组合经理甚至是CIO团队决定覆盖哪些内容、辅助交易那些模型没有给出交易信号的资产并对管理这些资产的头寸。基本上来说就是使用混合策略来增加基金的主动收益，我认为这套系统运行得很好。 B：你刚才提到投资策略这些让人很感兴趣，我想大家都想了解FX Concepts使用的模型，你可以谈一下模型中用到变量吗？是不是包括价格、成交量和市场情绪？还有什么变量会被运用到FX Concepts的模型中？ K：基本上所有变量都会被考虑在其中，FX Concepts里有很多出色的量化分析师，刚开始的时候使用的是周期模型，这里面使用的主要是John Taylor教授提出的那些周期变量，FX Concepts在此基础上结合市场的发展简历了一些更复杂的策略。我觉得他们最成功的的模型是新兴市场的模型，FX Concepts在新兴市场的投资取得了非常好的收益，他们还将新兴市场货币做成指数化投资，这是第一个真正激进投资新兴市场货币的基金。 它包含很多策略，这样的话基金总体上不会轻易遭受损失，这些策略主要是跟踪趋势。这只是一个宏观的介绍，但在不同团队中都会关注你刚才提到的这些变量。简单来说，根据策略目标不同，FX Concepts使用的具体变量也会不同。 B：那么在你看来，分别覆盖不同的内容可以增加主动投资收益，你可以谈一谈为什么会有这种想法吗？人工交易的哪些方面优于机器交易？ K：机器还是人工交易当然是我们需要选择的，也经常会有关于这个问题的讨论。许多人认为应该使用尽可能少的定性数据并尽可能多地让系统完成交易，这样可以减少人为的情绪问题所带来的损失。但正如我们所知，使用系统交易也有无法判断真正的进场点位等缺陷。 我不是说需要人工和电子交易占相同的比重，其中的一小部分关于订单执行、进场点位和时机还是需要人工判断。我认为如果投资者能对这些细节判断准确的话，就能在市场中占据优势。我认为投资者自身过于乐观或是对交易过程中过于主观就可能成为问题，投资者需要投入许多精力并且特别小心不能在交易中过于主动。 B：我们此前曾谈及FX Concepts使用的高频交易策略，你能给大家介绍一下吗？他们在这个策略中使用了哪些模型？像FX Concepts这样规模的基金在运用高频交易策略时会面对哪些挑战？ K：我认为FX Concepts进入高频交易领域的时间相对较晚，我认为在刚进入的时候他们并不完全了解高频交易，而且最大的问题是高频交易策略和FX Concepts这样的大基金本身的策略很难融合。在经过一系列对不同策略的测试后，他们找到了一个不错的高频交易策略，但并不能分配足够量的资金到这个策略中，这样的话对整个基金的表现影响并不大。 我认为在这种情况下，虽然从交易本身来看这个策略也许能去的成功，但在资金量不大的情况下就很难对整个基金的收益产生显著影响。而如果你的资金量大到能影响市场走势的话，这些策略或许就不那么有用了。 B：FX Concepts有32年的历史，但在不久前关闭了。你认为是什么最终导致它关门大吉？ K：我是一个奥地利学派经济学家，不太想介入市场监管方面的讨论。我认为如果政府完全放松管制让市场自由运行可能对像FX Concepts这样的外汇基金来说并不是什么好事，他们倒闭的原因是交易出错。 在全球金融危机后的环境中，政府和央行需要减少市场波动，外汇市场波动降到了最低水平，外汇市场几乎没有波动的结果是养老保险之类的长期投资产品就只会配置很少外汇资产及外汇策略，因为在G10货币波动率只有5%的情况下你就没什么必要把它纳入资产配置，所以我认为真正导致FX Concepts关门的原因是市场波动收窄。 比较有趣的是，这些外汇基金开始推出市场的时候是市场波动很低的时期，就像明斯基时刻（Minsky moment）那样，由于他们开始清盘，市场开始变得不稳定。事实上只有少数几个大型外汇基金退出市场，但我认为让他们退出的原因是市场波动长期处于低位导致外汇管理需求大幅降低。当然在那之后日本政府强化安倍经济学导致美元兑日元汇率的波动率大幅升高，几个月后瑞士央行取消欧元兑瑞郎汇率挂钩机制导致瑞郎黑天鹅。 我认为我们可以从市场波动率从极端低点升至极端高点这一过程中学到很多东西，其中最重要的就是应该在别人恐惧的时候贪婪，在波动率降到历史低点时市场表现得过于悲观。 B：刚才我们谈到了市场波动率很低引发的问题，那么作为一名交易员，是否应该惧怕低波动的市场，作为个人交易员在这种情况下面对的问题与像FX Concepts这样的基金有什么不同吗？ 个人交易员与像FX Concepts这样的机构有很大的区别，大机构在新兴市场通常占到了70%的交易量，这样的话他们的交易就很容易造成价格波动，而体量较小的个人交易员可以在市场上做到来无影去无踪，我认为这对于个人交易员来说是个一个优势。 个人交易员由于资金量较小，所以可以随意进出市场并从这一点中获益，这是两者之间最大的不同，外汇市场在过去10年中发生了很多变化，我是在2005年左右进入FX Concepts，那时候市场上95%的交易都是通过交易员完成，但是当我离开FX Concepts的时候，90%的交易都已经是电子化的了。 也就是说外汇市场的运行发生了巨大的变化，我认为这或许会为个人程序交易员带来好处，他们将从市场微观结构的变化中得益，坦白来说这在10年前是不可能的，这是个人交易员的第二个优势。 B：当程序交易开始流行起来的时候，FX Concepts的业绩有没有受到影响？这对你们所使用的策略有没有影响？ K：理论上开说，转向交易电子化会导致成本上升。我经常举这样一个例子，在我刚加入FX Concepts的时候，每年圣诞节前，从12月1日到25日，办公室里堆满了各大银行送来的各种红饮料矿泉水和花生瓜子方便面，因为你通过他们交易为他们带来收益。当我离开的时候，圣诞节有人送来一瓶红酒就不错了。我的意思是，没有电子化交易的时候，你需要通过电话联系对方，人与人之间的关系很重要。 那么哪一种交易员需要这种服务呢？或许是偏向全球宏观的交易员吧，就像索罗斯基金需要全球各地信息那样。使用电子化交易的交易员们或许就不会需要这种服务，他们更关注技术面信息和市场本身而非信息流。所以说这是不同的交易方法，但你需要问问自己，是否同时需要技术面和基本面的信息并运用混合模型，我知道许多基金都还有传统的场外市场交易模式，因为他们需要通过这一渠道了解标的的流动性。 而且在类似瑞郎黑天鹅事件发生时，电子化交易崩溃的情况下你也可以通过传统方法交易。如果你掌管一个纯电子化的基金，如果这样的事件再次发生，你可能就完蛋了。 所以具体要采取什么策略是因人而异的，我也知道一些纯电子化交易的基金表现的非常出色，他们并不需要从银行交易员那里获取信息，他们认为这些信息是市场上的杂音。 B：我自己也曾经尝试一些过程序交易策略，尝试过程中我总觉得它们让人难以捉摸，如果我是为一些大基金工作，可能就会更容易找到那些能够盈利的策略。你觉得从FX Concepts的工作经验中有什么收获？有没有什么经验可以向像我这样新手传授的？程序交易的优势到底有多大？ 我认为这还是和资金量相关，不同等级的资金量有自己的优势和缺陷。资金量越大，就需要更强的能力，会与其他聪明人一起共事，他门会想出很多好点子，但是在这样的环境中你需要放弃很多东西。 我的交易侧略是基于我相信市场正处于贪婪或恐惧的状态下，这才是我们执行交易或者说是交易情绪的驱动力，无论你管理的是1.4亿美元或是100万美元并不能影响在某次行情后的交易结果，所以我认为资金量大小其实没那么重要，区别只是在下单的时候在后面多加几个0而已。 B：你觉得有什么我本来应该问但没有问到的问题是什么？你对这个问题的答案是？ K：你应该问欧元兑美元汇率会不会跌到平价，哈哈。我的答案是：不会！
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