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点击关注「野鱼投手」 每晚不见不散 哲学决定了人们看世界的方式和如何在现实中采取行动，而行动反过来会影响一个人思想的形成。证券化狂潮导致人们海量使用杠杆融资。危机一旦爆发，金融市场就会骤然分崩离析，但凡可能变得糟糕的事情都会成为现实。我阐述理论的出发点在于：从一开始我们就对赖以生存的世界缺乏正确和完整的认识，原因在于，我们试图去认识世界，但是我们自身又是这个世界的组成部分。因此，参与者无法把其决策建立在知识的基础上，原因在于他们不仅要考虑当前和过去，还要面对未来的不确定性因素。 尽管如此，认为金融市场能自我纠偏并趋于均衡的理念仍旧是当前金融市场的主流范式。反身性在逻辑学中是指一个事物与其自身之间的关系。面对知识的缺乏，他们不得不诉诸于经验、本能、情感、神灵或其他误区，靠臆测予以弥补。正是参与者的偏见和误判使得事件过程出现了不确定性因素。人们并不是根据他们所面对的实际境况做出决定，而是凭着自己对境况的感知和解读做出决策。其中一个错误观念我称之为启蒙性谬误（Enlightenment fallacy），它假定理性的目的是产生知识。我之所以说它是错的，原因在于它忽略了操控功能的存在。 人的认识天生就不完美，因为人本身就是现实的一部分，而局部是无法完全认识整体的。在分析思想和现实之间的关系时，我提出了两种功能，在它们中间建立起双向的联系。由此就导出了反身性概念。对于反身性过程而言，不确定性是由事情的客观方面和主观方面无法相符造成的。启蒙运动逐渐深入人心，认为知识是可以无限获得的。我们当然有能力获取知识，但是如果知识被证明是有用的，那么我们往往会过度使用知识，把知识应用到它解释不了的领域，此时就变成谬误了。预测和解释之间的对称性、证实和证伪之间的不对称性、检验的作用是波普体系三个突出的特点。既然现实是可以被操控的，要想比启蒙时代更加坚持追求真理就变得难上加难了。 既然事件过程本来就是不确定的，怎能期望用科学方法得出可以反过来提供确定性预测和解释的命题呢？人们应当认识到，尽管现实可能受到操控，但是现实是不可忽视的。那些声称已掌握了绝对真理的意识形态一定是错误的。实际不然，因为参与者不是本着实际个人利益最大化在行事，而是本着他们想象中的个人利益最大化在行事，这两者不是对等的。人们可能会犯错误，而且错误的理解还会导致随机性波动，但分析到最后会发现，所有的市场参与者在研究市场运行规律时用的都是同样的模型。反身性理论认为，市场价格能影响基本面。 管理层发明了一些特殊的账务处理技巧，使并购的好处看上去更加夺目。他们还把收购来的公司改头换面：运营流程重组、卖掉原有资产、整体目标集中于税后利润指标等，但是与收购本身对每股收益的影响相比，这些改变都无关紧要。说起联合大企业并购浪潮产生的原因，错误的观念认为，在对公司股票估值时，应该以它们公布的每股收益的增长情况为依据，而不管其增长是如何获得的。当股票价格开始下跌时，下跌就已经止不住了。失去了过高的估值，再去收购别的公司就不那么容易了。 外部的快速增长所掩盖的内部问题开始浮出水面。只有在极其罕见的情况下，一种流行的偏见才会起作用，出现最初是自我增强，到头来变成自我溃败的过程。反身性过程的显著特点是它具有不确定性因素。不确定性使得金融市场的行为不是由普适的一般法则决定的，而是遵循独特的、不可逆转的路径。我注意到，价格背离并不服从正态分布的钟型曲线形状，而是有一个厚厚的尾部形态。我们应该做的就是抛弃教条，采用反身性理论。这要付出巨大代价：经济学家必须接受他们地位下降的现实。人们可能会认为，金融市场总是出错，很难正确。不过，市场具有这种能力，它既能修正自己，又偶尔会通过自我证实的反身性过程来使错误成真。 为了理解这种互动性，重要的一点是要记住监管当局与市场参与者一样容易犯错误。新范式与旧范式的主要差别之一是新范式对使用杠杆秉持更谨慎的态度。泡沫一开始是慢慢发展，持续数年，在利率开始上升时，泡沫并不会立即缩小，这是因为它得到了投机性需求的支撑，得到更大胆的贷款发放和更复杂的抵押贷款证券化的支持与煽动。市场原教旨主义起源于完全竞争理论，是由亚当·斯密首创、由古典经济学家不断发展而来的。每当银行体系陷于危境，或者衰退隐隐若现时，金融当局就会干预，对处于危机的机构进行救助，并刺激经济。 以前的危机都是成功的测试，既强化了长期超级泡沫中的主流趋势，也强化了主要错误观念。在当时你不可能预测到还会有哪些信贷创造的新方法，还会从哪里找到新的资金来源。换句话说，美国已经丧失了其过去在全球金融体系中不可置辩的控制地位。反身性，不管何时发生，都会向事件的过程加入不确定性和模糊性，因此，想找到能提供确定预测的理论是徒劳的。具有思考能力的参与者会把他们的偏见和错误观念带到事件的过程中，于是增加了其不确定性。中央银行并没有足够的权力来执行这一策略，这就需要所有债权国政府参与，并由国际货币基金组织发挥主要作用。紧缩计划的确改善了债务国的国际收支，但是这种改善还是赶不上债务累计的速度。 最让我感到震惊的是监管当局放弃监管权力。监管当局应该有更清醒的认识。毕竟，他们应该时不时地进行干预，而且它们知道干预会产生道德风险。反身性理论并没提供任何有力的预测。不过，它确实对辨别未来有所裨益。中国的问题在于真实的资本成本已经是负的，货币升值又会使其进一步走低。只有当所有隐藏的债务完全暴露出来以后，市场才会全面恢复。我于2005年10月访华，尽管我不再活跃于投资舞台，但是我在那里看到了比我职业生涯中任何时候都好的投资机会。中国经济在过去10年中持续以10％的速度增长。 不过，我们必须记住，监管者不仅有人性的一面，也有官僚习气。过度依赖监管将严重侵害经济活动。房地产市场泡沫和超级泡沫的特点都是过度使用杠杆。要想给出确定无疑的预测是不可能的。我曾讲过彻底易错性假说，即所有的人类行为都或多或少存在缺陷，尽管某一行为需要稳定持续一段时间后，其缺陷才会显现，之后，有缺陷的行为会在一定时期内保持稳定。我们不得不在知识信息尚不充分的情况下做出决定。 读书感悟：索罗斯的儿子讲的索罗斯的一套理论可能只是因为他背疼，但我感觉这本书还是蛮有价值的，比如大公司收购小公司提升估值也许不可行，对预测的怀疑，不过我对他的理论还是似懂非懂。下次读本《金融炼金术》。 |
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