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李超执业证书编号：S0570516060002 大类资产走势回顾：主要股指与黄金同涨，美元小幅回落 2017年的第一周，美元小幅回落，主要股指与黄金同涨。标普指数一周涨 1.7%，富时、日经指数分别涨 0.9%、1.6%；沪深300股指在此前三周累计下跌-5.26%的情形下，本周反弹 1.14%。美元指数一周回落-0.19%至102.2，离岸人民币对美元汇率一度反弹到6.79。黄金本周上涨 2.6%，一方面得益于美元小幅回落，另一方面Q1通胀预期上行较为确定，实际利率下行推升金价。如果通胀预期持续自我强化，金价或受到更强支撑。 12月FOMC纪要关注点：特朗普财政刺激对未来货币政策的潜在影响 本周联储公布12月会议纪要，其内容显示官员们很关心特朗普执政对经济带来的不确定性，尤其是财政刺激计划。特朗普刺激计划的时点、规模和组成将对利率调整产生影响，更扩张的财政政策可能带来比预期更紧缩的货币政策。尽管特朗普不会直接干预联储货币政策，但受政治因素影响相对较大的财政政策，以及随之而来的通胀和就业变化，会间接影响美联储的政策考量，这与我们“特朗普新政可能促使货币政策更快向正常化方向靠拢”的观点相合。但官员们同时表示，目前尚难以精确评估刺激政策对经济前景的影响，这种不确定性使得加息路径前瞻指引的难度加大。 校准对特朗普新政的预期，关键区间是2017年2月~5月 12月FOMC会议纪要显示许多官员强调必须密切关注美元走强，在纪要发布后美元下跌、黄金上涨。在1月20日特朗普正式就任总统前，由于最近其执政团队并未放出更多新政相关具体内容，美元指数暂未更进一步。近期美债长端收益率有所回调，10年期收益率由2016年12月中旬的2.6%下行穿破2.4%，美国与欧洲、日本长端利差收窄使得美元升值动能有所减弱。本周离岸人民币对美元也一度连续升破关键关口。从特朗普正式上台到其执政两三个月之后（4~5月份），将是校准对特朗普新政的预期，同时调整对2017年大类资产走势预期的关键区间。 从TIPS收益率看，通胀预期再起，尚无法定论实际利率能够持续下行 TIPS债券票面利率固定不变，而本金定期根据CPI的涨跌进行相应调整，通胀时进行调高，紧缩时予以调低。一般认为TIPS到期收益率反映实际利率，即剔除通胀因素的收益率。国债收益率和同期限的TIPS债券收益率之差称为“平准通胀率”（break-even inflation），可认为反映通胀预期。TIPS收益率从01年至今仅在2012-13年之间持续为负，当时国债收益率迅速下行、而通胀预期未迅速对应调整，实际上，TIPS隐含通胀预期一向少见大幅波动。当前时点上，美债收益率和通胀的上行逻辑同时存在，尚不能由通胀预期再起的逻辑，定论实际利率能够持续下行。 但短期内，通胀预期不被证伪则实际利率仍处于低位，对黄金形成支撑 尽管实际利率持续下行尚无法定论，但对于博预期的资本市场，预期完全足以撬动对应资产价格的波段行情。近期美债收益率出现一定回调，可理解为11月-12月“特朗普行情”之后的短期超调回落；配合通胀预期再起的逻辑，短期内实际利率下行显著。黄金价格与美元和实际利率均有负相关性，实际上从08年至今，金价与实际利率负相关性更高。此前随着特朗普当选、美元走强、避险情绪削弱，黄金一度显著回调。但在当前时点上，1）美元暂未继续走强，2）短期内只要2017年一季度的再通胀预期不被证伪，实际利率仍将处于低位，这对金价都会形成支撑。 风险提示：经济政策变化超预期，风险事件放大市场波动。 《2016年全球大类资产哪家强？》2017.01 《贬值压力牵一发动全身》2017.01 《油价对明年通胀的影响如何？》2016.12 华泰宏观研究团队简介 团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。
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