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《巴菲特致股东的信》历来是众多巴菲特追随者的经典学习范本，其中体现的大师投资理念值得投资者反复研读。 巴菲特2016年致股东信全译(上) 致伯克希尔哈撒韦公司的股东们： 伯尔希克哈撒韦公司2015年的净资产为154亿美元，公司A类和B类股票的每股账面价值增长6.4%。在过去的51年时间里（即现有管理层接手公司开始），公司股票的每股账面价值从19美元增加至155501美元，年复合增长率为19.2%。 巴菲特2016年致股东信全译(下)美联集团(Marmon)的汽车零件业务扩张迅速，截至去年年底，已拥有13.322万个单位的零部件，自去年9月30日向通用电气公司购入 25085台汽车后，其业务量便实现了显著增长。倘若将我们的各项业务比作一列火车，那么奥马哈市就是引擎，最后一节车厢位于缅因州的波特兰市。 巴菲特致股东信：美国依然伟大北京时间28日让美国再次变得伟大？巴菲特在今年致股东信中表示，美国现在就很伟大，将来也将维持伟大。 巴菲特是民主党候选人希拉里的支持者，但他指出，为了竞选需要，美国总统候选人不会停下来指出美国的问题，但这给了很多美国人一个印象，好像美国已经不行了，他们的孩子未来会过得不如他们好。 2015年巴菲特致股东信：股神必谈的几件事媒体周五报道称，亿万富翁投资者沃伦-巴菲特将在美国时间本周六，也就是2月28日发表致伯克希尔哈撒韦股东的年度信件。今年也是巴菲特经营这家公司50周年，令这封致股东信更受关注。 2014年巴菲特致股东的信“像做生意一样对待投资，是最聪明的。”--本格雷厄姆，《聪明的投资者》 巴菲特致股东的信（ 巴菲特致股东的信（2013年）初稿版2012年，伯克希尔的总收益为241亿美元。我们用了13亿美元回购公司股票，这使得我们的资产净值增加了228亿美元。A、B类股票每股账面价值增长了14.4％。在过去的48年，我们的账面价值从19美元增长到114214美元，年复合增长为19.7％。 巴菲特2012年致股东的公开信曝光您可能不知道明星基金经理王亚伟，也可能没有听说过私募大佬徐翔，但是，“股神”巴菲特的大名即使是不炒股的人也耳熟能详，而“巴菲特致股东的公开信”更是A股投资者一年一度的热议话题。上周末，由巴菲特撰写的长达20余页的2012年致股东的公开信曝光，除了总结2011年度的业绩表现和得失，物色接班人、看好房地产等关键词，引起了各方关注。 2011年巴菲特致股东的信：说说为何购买IBM2011年我们的A股和B股每股账面价值增长了4.6%。在过去47年，即现任管理层就职以来，账面价值从每股19美元增长到99860美元，年复合增长19.8%。 2010年巴菲特致股东的信：收购北伯林顿铁路公司2010年，A股和B股的每股账面价值都增长了13%。也就是说，自从现任管理层接手公司之后，在过去46年中，每股账面价值从19美元增长到95,453美元，年复合增长率为20.2% . 2009年巴菲特致股东的信：说说我们不会做什么（上）我们当前的股东人数大约为500，000名，而最近伯克希尔收购伯林顿北方公司的行为，至少又增加了65000名股东。对我和我长期合作伙伴查理芒格来说，更重要的是，我们的所有者认同伯克希尔的业务、目标、约束和文化。因此，在每篇报告里，我们都重述了引导我们的经济原则。我强烈建议特别是新股东，要认真阅读这些原则。历年来伯克希尔一直恪守这些原则，而且将来我离开后也会继续遵守下去。 2009年巴菲特致股东的信：说说我们不会做什么（下）《巴菲特致股东的信》历来是众多巴菲特追随者的经典学习范本，其中体现的大师投资理念值得投资者反复研读。本博客从4月11日起连载《巴菲特致股东的信》，每日两篇，期待能对投资者有所帮助。 2008年巴菲特致股东的信：我们市值缩水了115亿美元（上）2008年我们的市值缩水了115亿美元。这让我们两种股票的每股账面价值下滑了9.6％。在过去的44年中（也就是说，现任管理层继任以来），我们的第一类股票每股账面价值从19美元上升到了70530美元，每年增长率为20.3%。 2008年巴菲特致股东的信：我们市值缩水了115亿美元（下）我会在这里稍显冗长地论述下ClaytonHomes的抵押贷款操作。这样做是因为，Clayton最近的经验可能会对关于房地产和抵押贷款的公共政策争论有些帮助。 2007年巴菲特致股东的信：过去增长纪录已不可复制（上）伯克希尔在2007年的净值收益为123亿美元。a股与b股的每股净值，都较去年成长11%。过去43年（即现任管理阶层接手以来)，每股账面价值由 19美元增长为78,008美元，平均年复合成长率为21.1%。 2007年巴菲特致股东的信：过去增长纪录已不可复制（下）《巴菲特致股东的信》历来是众多巴菲特追随者的经典学习范本，其中体现的大师投资理念值得投资者反复研读。本博客从4月11日起连载《巴菲特致股东的信》，每日两篇，期待能对投资者有所帮助。 2006年巴菲特致股东的信：保险业靓丽表现为幸运使然（上）伯克希尔集团在2006年的净值，增加了169亿美元。因此，A股与B股的每股净值，都较去年成长了18.4%。过去42年（亦即现任管理阶层接手以来)，每股净值由 $19成长至 $70,281，平均年复合成长率为21.4%。 2006年巴菲特致股东的信：保险业靓丽表现为幸运使然（下）包柏萧(Bob Shaw)是非凡的创业家。身为萧氏地毯公司创办人的他，把公司扩展为全国最大的地毯制造商。去年，包柏萧在他75岁时，决定退休。接任者是31岁的萧氏地毯老手－贝尔（Vance Bell），且深受包柏萧的推荐。就像以往一样，包柏萧做了正确决定。虽然房市走疲，使得地毯事业的发展也跟着迟缓，然而萧氏地毯公司依旧是伯克希尔的主力事业，贡献了可观的盈余。 2005年巴菲特致股东的信：以往年复合增长率为21.5%（上）2005年伯克夏公司的净利润为56亿美元，每股A种股票和B种股票账面价值增长了6.4%。在过去的41年间，也就是说从目前的管理层接手以来，每股账面价值从19美元增长到59,377美元，年复合增长率为21.5%（这份报告中使用的所有数据适用于伯克夏A种股票，这是本公司在1996年以前发行在外的唯一一种股份，B种股票拥有A股股票三十分之一的经济利益）。 2005年巴菲特致股东的信：以往年复合增长率为21.5%（下）表8是规模较大的分类或经营单位的税前收益情况。 投资者应该记住：冲动和费用是他们的敌人。如果他们非要选择进出市场的时机的话，他们应该在别人都贪心的时候感到恐惧，而在别人都恐惧的时候贪心一点。 2003年巴菲特致股东的信：要在乎实质价值 而非账面价值（上）经结算本公司2003年的净值增加了136亿美元，A股或B股每股的帐面净值增加了21.0%，累计过去39年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的50,498美元，年复合成长率约为22.2%。 2003年巴菲特致股东的信：要在乎实质价值 而非账面价值（下）透过美中能源控股公司，我们持有众多公用事业80.5%(按完全稀释基础)的权益，其中主要的项目包括(1)拥有370万用户，英国第三大的电力公司约克夏电力以及北方电力(2)在爱荷华州拥有68.9万用户的美中能源公司(3)肯特河及北方天然等两条天然气输送管线，约占全美7.8%的天然气运能。 2002年巴菲特致股东的信：我们没有所谓的“退出”策略（上）本公司2002年的净值增加了61亿美元，每股A股或B股的帐面净值增加了10.0%，累计过去38年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的41,727美元，年复合成长率约为22.2%。 2002年巴菲特致股东的信：我们没有所谓的“退出”策略（下）在金融体系中，早期发现到连锁反应的问题严重性是联邦准备理事会成立的主要原因之一，在联准会成立以前，体质不佳的银行倒闭有时可能会对一些原本体质还不错的银行造成突然没有预期到的流动性压力，导致它们跟着出现问题 2001年巴菲特致股东的信：谁也无法料到911这样的人祸（上）本公司2001年的净值减少了37.7亿美元，每股A股或B股的帐面净值减少了6.2%，累计过去37年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的37,920美元，年复合成长率约为22.6%。 2001年巴菲特致股东的信：谁也无法料到911这样的人祸（下）不当的名词是正确思考的敌人，当一家公司或基金经理人使用诸如"EBITDA"(扣除利息税负及折旧摊销前的盈余)及"pro forma"(拟制)等名词时，通常代表他们意图引导你错误地接受某些严重偏差的概念，(在高尔夫球场上，我的成绩通常拟制性地低于par标准杆：关键在于推杆，由于我正在进行一套改造计划，因此我只将到达果岭以前的杆数列入计算)。 1999年巴菲特致股东的信：个人历年来表现最差的一年（上）本公司1999年的净值增加了3.58亿美元，每股A股或B股的帐面净值皆成长了0.5%，累计过去35年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的37,987美元，年复合成长率约为24.0%。 1998年巴菲特致股东的信：公司净值增加了259亿美元（上）1998年本公司的净值增加了259亿美元，每股帐面净值不管是A级股或B级股皆成长了48.3%，总计过去34年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后 1998年巴菲特致股东的信：公司净值增加了259亿美元（下）帐列盈余的来源大家绝对可以我们旗下优秀的经理人为荣，他们几乎都能够在各自产业所能允许的情况下创造出最好的获利，同时还能继续强化企业长期的竞争优势，总的来说，他们已为所有的股东创造出数十亿美元的价值。 ; ; ; ;举例来说 1997年巴菲特致股东的信：赚钱的几率远高于赔钱（上）1997年本公司的净值增加了80亿美元，每股帐面净值不管是A级股或B级股皆成长了34.1%，总计过去33年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的25,488美元，年复合成长率约为24.1%。 ; ; ; ;在年报中所谓的每股数字系以A级 1997年巴菲特致股东的信：赚钱的几率远高于赔钱（下）完整透视盈余 ; ; ; ;我们认为帐列盈余很难表现伯克希尔实际的营运状况，部份原因在于列示在本公司帐上的股利收入，事实上仅占被投资公司收益的一小部份，其实我们并不要求盈余一定要分配，事实上对我们而言，我们更重视未分配的那一部份 1996年巴菲特致股东的信：必须避免播下罪恶的种子（上）1996年本公司的净值成长了36.1%，约62亿美元，不过每股净值仅成长了31.8%，原因在于去年我们以发行新股的方式并购了国际飞安公司 1996年巴菲特致股东的信：必须避免播下罪恶的种子（下）租税问题 ; ; ; ;1961年，甘乃迪总统曾经说过一句名言不要问国家能为你做些什么，问问你能为国家做些什么! ;去年我们决定照他的建议试一试，不过不知道是谁说问问没有关系的?? ;我们最后得到的答案是总共要缴8.6亿美元的所得税给美国国库。 1995年巴菲特致股东的信：23亿买下50%GEICO股权（上）1995年本公司的净值成长了45%约53亿美元，但由于去年以发行股份的方式并购了两家公司，使得发行在外股份增加了1.3%，所以每股净值仅成长了43.1%，而总计过去31年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的14,426美元 1995年巴菲特致股东的信：23亿买下50%GEICO股权（下）保险事业营运 ; ; ; ;除了取得GEICO保险公司全部的股权，1995年我们其它保险事业也都有相当不错的发展。 ; ; ; ; ;就像我们在过去年报跟各位解释过的，保险事业最重要的关键，第一是保险浮存金的数量，第二是它的成本，浮存金是我们持有并非我们所有 1994年巴菲特致股东的信：要以合理的价格买进（上）1994年本公司的净值成长了14.5亿美元或是14.3%，总计过去30年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的10,083美元，年复合成长率约为23%。 查理．孟格-伯克希尔的主要合伙人跟我本身很少做预测， 1994年巴菲特致股东的信：要以合理的价格买进（下）透视盈余 之前我们曾经讨论过透视盈余，比起一般公认会计原则的数字，这是我们认为它更能反应伯克希尔本身实际的获利状况，其主要的组成份子有(1)前段所提到的帐列盈余，加上(2)主要被投资公司的保留盈余，按一般公认会计原则未反应在我们公司帐上的盈余 1993年巴菲特致股东的信：宁要模糊的正确 不要精确的错误（上）1993年本公司的净值成长了14.3%，总计过去29年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的8,854美元，年复合成长率约为23.3%。 回顾过去一年，伯克希尔的净值增加了15亿美元，主要受到两项负面以及两项正面 1993年巴菲特致股东的信：宁要模糊的正确 不要精确的错误（下）对于企业的所有权人来说，这是我们认为公司股东应该有的想法，学术界对于风险的定义实在是有点离谱，甚至于有点荒谬 1992年巴菲特致股东的信：以合理的价格买进好公司（上）1992年本公司的净值成长了20.3%，总计过去28年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的7,745美元，年复合成长率约为23.6%。 1992年巴菲特致股东的信：以合理的价格买进好公司（下）1992年我们增加了ACF债券的部位，另外华盛顿公用电力系统债券有部份被赎回，另外RJR ;Nabisco的部位则已出清。过去几年来，我们在固定收益证券的表现还不错，靠着他们不但实现了相当大量的资本利得(包含1992年的8,000万)与利息收益，克莱斯勒 1991年巴菲特致股东的信：二十年的糖果店1991年本公司的净值成长了21亿美元，较去年增加了39.6%，而总计过去27年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值从19元成长到现在的6,437美元 1990年巴菲特致股东的信（上）：为什么买入富国银行？去年我们曾经预测过，伯克希尔的净值在未来的三年内有可能会减少，结果在1990年的下半年我们差点就证明了这项预测的真实性，还好年底前股票价格的上涨使得我们公司的净值，还是较前一个年度增加7.3%，约3.62亿美元；而总计过去26年以来 1990年巴菲特致股东的信（下）：为什么买入富国银行？可转换特别股 我们持续持有先前向各位报告过的可转换特别股，包括所罗门7亿美金、吉列6亿美金、美国航空3.58亿美金与冠军企业3亿美金。我们吉列的特别股将会在4月1日转换为1,200万股的普通股，在衡量利率、债信与普通股的价格之后 1989年巴菲特致股东的信：一动不如一静（上）本公司1989年的净值增加了15亿1千5百万美元，较去年增加了44.4%，过去25年以来(也就是自从现有经营阶层接手后)，每股净值从19元成长到现在的4,296美元 1989年巴菲特致股东的信：一动不如一静（下）有价证券投资在为我们的保险事业选择有价证券投资之时，我们主要有五种选择(1)长期股票投资(2)长期固定收益债券(3)中期固定收益债券(4)短期约当现金(5)短期套利交易。 1988年巴菲特致股东的信：将投资集中在少数懂的公司（上）本公司1988年的净值增加了五亿六千九百万美元，较去年增加了20.0%，而过去24年以来(自从现有经营阶层接手后)，每股净值从19元成长到现在的2,974美元 1988年巴菲特致股东的信（下）有价证券投资 在为我们的保险事业选择有价证券投资之时，我们主要有五种选择(1)长期股票投资(2)长期固定收益债券(3)中期固定收益债券(4)短期约当现金(5)短期套利交易 1987年巴菲特致股东的信(上)本公司在1978年的净值增加了四亿六千四百万，较去年增加了19.5%，而过去23年以来(自从现有经营阶层接手后)，每股净值从19元成长到现在的2,477美元，年复合成长率约为23.1%。 1987年巴菲特致股东的信：保险仍是经营事业最大重心(下)有价证券-永恒的持股 每当查理跟我为伯克希尔旗下的保险公司买进股票(扣除套利交易，后面会再详述)，我们采取的态度就好象是我们买下的是一家私人企业一样 1986年巴菲特致股东的信（上）本公司在去年(1986年)的帐面净值增加了26.1%，大约是四亿九千多万美元，在过去的22个年头(也就是现有经营阶层接掌本公司后)，帐面每股净值由19.46美元，成长到2,073美元，年复合成长率为23.3%。 1986年巴菲特致股东的信：股票表现不可能永远超过公司获利表现（下）有价证券 在去年我们的保险公司总计买近了七亿美元的免税政府公债，到期日分别在八到十二年之间，或许你会觉得这样的投入表示我们对于债券情有独钟，不幸的是事实并非如此 1985年巴菲特致股东的信：研究失败要比研究成功重要（上）各位可能还记得去年年报最后提到的那个爆炸性消息，平时表面上虽然没有什么动作，但我们的经验显示偶尔也会有一些大卡司出现 1985年巴菲特致股东的信：研究失败要比研究成功重要（下）然而在波克夏我们采用的奖励计划系依每个人在其职权范围内的目标达成状况做为奖赏的依据，若喜斯糖果表现的好，则这与新闻事业 1984年巴菲特致股东的信：水牛城晚报的投资逻辑1984年波克夏的净值约增加了一亿五千万美金，每股约等于133美金，这个数字看起来似乎还不错，不过若考虑所投入的资金，事实上只能算普通， 1983年巴菲特致股东的信：给大家说说B夫人的故事去年登记为波克夏的股东人数由1,900人增加到2,900人，主要是由于我们与Blue ;Chip的合并案 1982年巴菲特致股东的信：保险承销成绩大幅恶化今年的营业利益约为三千一百万美元，期初股东权益报酬率(持有股权投资以原始成本计)仅约 ;9.8%，较 ;去 ;年 ;1979 ;年的 ;15.2%下滑，亦远低于 ;1978 |
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