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导读
研报精要 【东阿阿胶（000423）】：阿胶领域龙头，未来业绩可期 东方证券 公司是我国阿胶行业的龙头企业，近年来业绩稳定增长。公司从成立起便专注于阿胶系列产品的生产及研发，是我国阿胶领域的传统企业之一。公司“东阿阿胶”的品牌在消费者中有很高的认知度，在强力的品牌影响下，近年来公司业绩稳定增长，从2006年的7亿元增长到2015年的45.26亿元，年复合增长率为23%。目前，阿胶系列产品约占公司总营收的80%。 从2006年开始，公司阿胶类产品开启提价之路。近年来由于我国毛驴存栏量的减少，驴皮的价格大幅提升。由于驴皮是阿胶生产最主要、不可替代的原料，所以随着驴皮原料的提高，公司从2006年起，对阿胶类产品进行提价。2016年11月，公司对产品价格再次做出调整，我们认为，此次提价对公司阿胶产品的销量并不会造成较大的冲，一方面从历史上看，此次提价的幅度并不算大，另一方面，公司的产品经过多次提价，已完成了客户群的升级，剩余客户对产品的忠诚度高，价格敏感性较低。 坚持价值回归战略，毛驴全产业链的先行者。公司在阿胶领域的上游、中游、下游均进行布局，除了继续做大阿胶类产品外，公司还对驴肉、驴奶、驴骨等进行深度开发，提高农户毛驴养殖的积极性。我们认为，毛驴全产业链布局对公司具有重要意义，全产业链布局有助于减缓公司驴皮紧缺的压力，并且，作为全产业链的先行者，公司在阿胶领域的话语权及行业地位将进一步提高，看好公司未来的发展。 财务预测与投资建议 公司是阿胶行业的龙头企业，行业地位高，我们看好公司未来的发展潜力。预测2016-2018年每股收益分别为2.87、3.20、3.62元。根据可比公司，给予公司2017年19倍估值。对应目标价为60.80元，给予买入评级。 风险提示 如果驴皮资源进一步紧缺，可能会影响公司阿胶的产能； 如果驴皮资源进一步提价，对公司的业绩可能会产生一定的影响； 如果公司的产品进一步大幅提价，其销售可能不达预期。 【吉比特（603444）】：积极布局的游戏研发巨头 平安证券 吉比特是深耕原创精品的游戏研运龙头：吉比特成立于2004年，坚持制作原创精品网游，成功研发出《问道》、《斗仙》等多款立足于中华传统文化的客户端游戏。2011年公司设立雷霆游戏运营平台，专注于网络游戏的研发、推广和运营。截至2016年9月末，公司游戏累计注册用户数量超过4亿，累计付费用户超过2，300万，累计充值金额超过84亿元，积累了丰富的游戏研发经验和庞大的用户群体。 业绩亮眼，手游成就新增长点：2016年1-9月实现了9.2亿元收入、4.615亿元归母净利润，分别同比增长300.55%、235.67%，其中由端游《问道》改编的移动游戏《问道手游》成为公司业绩增长的主要动力。《问道手游》自2016年4月正式上线运营后，成为公司收入和利润的主要来源，占2016年1-6月收入和毛利的比重分别为71.39%、71.05%。截至2016年9月30日，《问道手游》累计注册用户约1，200万，累计付费用户约290万，月度PCU最高突破50万，累计充值金额超过12亿元。《问道手游》在苹果APPStore畅销游戏类长期占据TOP20。 预计上市后借助资本市场继续进行生态布局：公司过去属于一款精品游戏打天下的状态，《问道》铸造了公司的传奇，《问道手游》再次延续了传奇。自2016年开始，公司积极进行游戏生态布局，目前已经投资了超过10家游戏周边公司，预计未来上市后还将加大生态布局。 投资建议：公司是难得的研发龙头企业，实现了端游lP成功的手游化改编，并且积极进行游戏相关产业的投资布局，预计公司16-18年净利润为5.01、6.04、7.31亿，EPS为7.03、8.48、10.27元，对应的PE为12.2、10.1、8.3倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：新游戏开发低于预期。 【五粮液（000858）】：公司深度报告：量价齐升实力彰显，混改落地蓄势腾长江飞 平安证券 1、16年行业向上趋势延续,消费升级和行业分化仍是新一轮发展周期的主旋律：16年白酒行业向上趋势延续，收入利润增速继续上扬，具有品牌、品质和营销能力的企业在经历调整后已经领先行业增长，步入新的成长轨道。新一轮的行业发展逻辑与以往存在明显不同，整体扩容式的量价齐升已不复存在，行业步入平稳发展期，分化整合、消费升级将是这一阶段的主旋律，未来唯具有核心竞争优势的企业才具备较大发展空间。 2、基本面大幅改善，五粮液是这两年真正量价齐升的公司：市场一直诟病五粮液的批价倒挂，但实际看，公司过去一年的营销效果已明显改善，一批价从15年初的540上涨至目前的740元，高端整体销量还实现了接近两位数的增长，渠道库存量也降至历史的最低水平；另外，借此前行业调整的机会，公司已在持续主动地对整个渠道、营销模式、品牌系列、市场秩序、仓储管理等进行梳理和改良，我们看好公司未来的发展前景。 3、定增顺利过会，公司未来发展和业绩增长动力充足：12月14日，公司定增方案已经获得证监会的审核通过，前期市场担心因素解除；另外，员工持股后，管理层已明确将市值管理列入十三五规划当中的重要一项，在历史遗留问题的解决上也有相应的计划安排，虽然整个过程可能比较缓慢，但我们认为五粮液向上的趋势不会改变，耐心坚守，终有回报。 4、茅台一批价格大幅拉升为五粮液打开成长空间，17年销量继续增长：由于需求强劲，茅台批价已从年初的840涨到了现在的1120元左右，涨幅超30%，而未来几年茅台的供应仍存在巨大缺口，预计价格会继续上扬，但经行业调整回归大众消费后，终端对价格的敏感度提升，我们认为茅台价格的持续上升会利好五粮液等价格在700--800元的高端品牌，公司未来保持普五价格持续小幅上移，同时享受消费升级下该价位上的放量。 5、盈利预测与评级：预计16-18年EPS为1.85/2.37/2.74元，对应PE19/15/13倍，白酒板块里估值最低，维持强烈推荐评级！ 6、风险提示：1）提价失败，收入利润不达预期；2）淡旺季分化明显，致营销政策偏差；3）食品安全风险。 【孚日股份（002083）】：主业有望提速，投资布局蕴育新机会 东方证券 国内家纺制造龙头，出口份额连续17年全国第一。孚日股份创立于1987年，主要从事毛巾、床上用品及其他家纺产品的研发设计、生产供应、品牌推广和营销渠道建设，发展至今已成为拥有完整产业链条及全球第一产品制造能力的家纺企业。公司外销占比高达80%，主要出口美洲、日本与欧洲三大客户地区。 汇率与行业竞争格局变动利公司产品出口，国内消费升级和多渠道经营模式成熟为公司内销业务带来新的发展机会。美元强势周期下，15年8月汇改以来人民币兑美元呈现单边下跌趋势，至今贬值超过10%，由于出口主要以美元计价，人民币兑美元的贬值短期将提升出口企业人民币核算收入，中长期有望带动产品竞争力的提升，增加出口产品潜在的销量空间。16年二季度印度老牌家纺企业Welspun在美涉诉，其在美国毛巾和床品细分市场20.1%和11.3%的市占率受到明显冲击，为17年其孚日等中国家纺出口龙头企业带来抢占更多美国市场份额的空间。 主业稳步增长，借力投资打开多元布局。（1）在北美市场竞争格局发生明显变化的预期下，公司计划于17年新增产能10%，扩大出口市场份额，带动收入与盈利的继续提升。（2）孚日于15年6月设立全资售电公司，未来山东电改正式落地后，商业售电有望进一步增厚公司盈利。（3）投资平台信远昊海与北汽产投合作成立产业基金，开启新兴产业投资步伐，未来将通过股权投资、并购等方式加快探索新业务领域，培育孚日潜在的新盈利增长点。 上市十年首推股权激励，控股股东连续增持彰显信心。公司第一期员工持股计划于10月30日完成购买，买入均价为7.01元/股，锁定期12个月；11月以来控股股东连续增持公司股份1815.95万股，占公司总股本2%。公司上市10年以来首次股权激励的推出与控股股东的连续增持，一方面代表了管理层对公司价值的认可，另一方面将管理层及员工利益与公司市值绑定，也在激励上保障公司主业与投资布局的推进。 财务预测与投资建议 不考虑配股的影响，我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.38元、0.46元与0.51元，参考纺织制造行业可比上市公司平均估值水平，考虑到公司潜在的多元投资布局的预期，我们给予公司10%的估值溢价，给予公司2017年19倍PE估值，对应目标价8.74元，首次给予公司“买入”评级，后续公司股价催化剂有望来自于人民币贬值的持续深化以及投资并购的落地。 风险提示：原材料价格与汇率大幅波动、海外贸易保护政策、投资平台与产业基金跨界投资风险等。 【新华保险（601336）】：转型升级将迎来二次飞跃 东兴证券 新华是风雨兼程走来的一家老牌寿险公司。自1996年新华保险成立，20年间公司实现了长足的发展，市场地位逐步稳固，股权结构稳健并有活力。今年公司管理层换届，之前在国寿从业6年的万峰总执掌新华新管理层。随着管理层的就位，我们认为新华将开启新一轮增长。 新华正转型。行业保费稳定增长，但较低的利率水平使得保险投资压力较大。先前，银保渠道成就了老新华，随着时间的积累，新华保单结构逐渐呈现出趸交保费占比过高的局面。在现有的投资环境下，这种保单结构不利于公司的发展，甚至阻碍了公司的发展。现阶段，新华正全面推进价值转型。 负债端主动改善：主推期缴业务，并在产品端主打分红险和健康险。 转型已经颇具成效。上半年，公司实现保费收入710.35亿元，同比下降2.2%，其中银保渠道保费规模大幅下降21.6%。公司保费规模下降但价值增长显著：上半年实现新业务价值40.49亿元，同比增长18.1%。 我们看好新华的长期增长潜力。新华近几年新业务价值实现了较快的增长，近三年复合增速达到16.64%。我们持续看好公司新业务价值的增长。 负债端改善提升公司新业务价值增长动力：营销员渠道人均新业务价值增长较快，新单中长险占比不断提升，公司新保单价值率在增长。 16年3季度末，新华每股净资产已先于市场其他险企止降回升，公司增长逐渐回暖，我们继续看好公司净资产增长趋势。 公司盈利预测及投资评级。预计公司2016-2018年保费收入增速分别为0.11%、12.73%和23%。利润增速分别为-21.2%、21.7%和8.6%。基于对未来行业发展和新华战略转型价值增长的判断，我们测算公司2016-2018年年新业务价值增速分别为24.5%、16.1%和28.7%，估算17年底内含价值为1384.24亿元，对应P/EV为1.02，我们认为公司合理的估值倍数在1.3X，给予公司目标价57.6。上调公司评级至“强烈推荐”。 风险提示：利差损风险、政策监管风险。 技术解盘仅供参考，风险自负。
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