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歌尔股份原来是以电声器件为主的电子声电子配件的生产企业。我们每个人使用的手机上的扬声器，就属于歌尔声学这样的企业生产的。歌尔股份曾经为苹果做过订单，所以当时的股价有一个非常好的表现；不过，后来有可能苹果的订单减少了，导致这家公司堆积了非常多的产能，没有办法释放，业绩一度滑坡。 这是歌尔股份历史上的k线图。我们看到这家公司，第一个高位是出于2013年的8月份，当然第二个高位是2015年的6月份，也就是说，去年的杠杆牛市期间；之后在这家公司的股价大部分时间都是在25块钱上下，几乎是高位的腰斩价位。 那么这家公司今天我们来讨论，有什么看点呢？ 第一个看点是这家公司上半年的电子配件业务大幅增长，毛利率提升，当然它的电声器件，出现了营收下滑和毛利率下降的情况。 在一定程度上，公司从电声器件转型到电子配件的方面，为公司今年的业绩增长，带来了一些机会。 这是在另外一个群里面的群友发给我的，关于歌尔声学的业务的方向。 所以我们回过头来看，歌尔声学电子配件的业务，今年上半年营业收入增长158.97%，毛利率达到2121.9%，同比增长3.78个百分点。从上半年的营业收入来看，电子配件业务跟公司的电声器件业务，营业收入差距也不到六个亿，说明公司充电申请业务向电子配件业务的转型，在一定程度上还是成功的。 公司业务的第二个看点，还是在刚才那个截图上。 公司分地区的业务来看，国内的业务营业收入达到16.78亿，而国外的业务达到46.28亿；很显然，歌尔声学是一家以出口业务为主的生产企业。那么我们会想到，最近的人民币对美元的贬值，可能会非常有利于歌尔股份。因为人民币的贬值，带来了歌尔股份的更多的盈利空间，和产品降价的竞争空间，有可能公司的毛利率在年报时还会再上一层。 这第三个看点是歌尔股份，在三季报中对全年经营业绩的预计。 歌尔股份预计2016年全年的业绩同比增长，15%到35%；盈利区间在14.38亿到16.89亿之间。若实现上述的业绩，歌尔股份预计全年的净资产收益率有望达到15%左右的水平，比三季度的年化，净资产收益率提高一个百分点。 如果根据爱股说的价值线定价模型，歌尔股份的价值性有可能在年报后调整到20元附近的水平。 公司对于业绩增长的原因，说明为“销售规模稳定增长，电声器件升级虚拟现实产品，可穿戴产品贡献增加，盈利状况改善。”那么我们从财务报表的分析来看一下，是否确实如公司所陈述的那样？
从营业收入的角度来看，公司年化的营业收入同比增长达到27.74%，实现营业收入172亿；营业收入的增长曲线，出现了明显的见底回升迹象，已经是连续两个季度见底回升。
用年化数据来看，扣除非经常性损益之后的归属股东的净利润，也和营业收入一样出现了连续两个季度的见底回升，年化的归属股东的净利润，在扣除非常性损益后达到了-5.08%，而最低的一季报的时候，曾同比下降了30.87%，所以比起一季度来说要好很多；如果仅从当期的三个季度的数据来看，公司前三季度的归属于股东的净利润，扣除非经常性损益后同比增长已经达到了15.7%。 而这个数据，对近期的业绩来说，更具有敏感性。 除此以外，公司的经营性现金流表现也非常不错，年化的经营性现金流超过了年化净利润的水平。 所以上述的经营结果，就使得公司的核心财务指标--净资产收益率，也出现了见底回升。截止到第三季度，公司的年化净资产收益率达到了14%。如果根据公司的全年经营业绩预计，那么，在年报出来后，公司的净资产收益率有可能进一步上升到15%左右的水平。 但是歌尔股份，在财报中有非常难看的一点，那就是毛利率持续不断的下降。 截止到三季度末，歌尔声学的年化毛利率仅仅达到了22.17%，跟过往的毛利率水平相差甚远。这主要是跟公司将业务从电声器件，切入到电子配件这些低端的业务领域有关，使得公司没有办法提升售价，提高它的毛利率，只能通过不断降低企业的成本和期间费用的方式来获得更多的利润。通常我们说，有点像搬砖的业务。 同时，公司的应收账款周转率和库存的周转率来说，也并不是特别的理想。
公司的应收账款的周转率，在大部分时候还是低于应付账款周转率，表明公司对供应商的议价能力并没有实质提升，还是需要先付的供应商的款，再收客户的款。在中间这个时间空档里面，公司必须先垫付资金。 这里面我用一个小天鹅的例子给大家看一下。 从这张图上我们可以看出，随着应收账款周转率的提升，小天鹅回款的速度越来越快，而应付账款周转率，一起持续在稳定的水平，所以小天鹅很可以很轻松的把货款先收回来，再用收回的货款来支付供应商的货款。歌尔股份就达不到这样的管理水平。 同时歌尔股份的存货周转率，也一直维持在不到五次的位置，与历史数据对比，说明歌尔股份有大量的库存是堆积在仓库里，转动的速度很慢。我们知道，库存就是企业的资金，如果堆在仓库里的时间过长，资金量过大的话，同样会消减公司的盈利能力，增加公司的财务成本。 这里我同样贴上一副小天鹅的存货周转率趋势图，给大家做一个对比。小天鹅的存货周转率从13年的7.5次到目前的将近17.5次，整整增加了10次。 当然两家公司不在同一个行业，未必一定具有可比性；但至少看到这两个数据，大家应该知道好的公司应该是什么样的。歌尔声学，即使与他的历史数据对比，在运营的效率上，我是指应收账款周转率和库存的周转率上，也没有彻底的好转。 最后我们再来看一下歌尔股份的估值：
目前歌尔股份的价格高于合理估值，因此业绩的增长事实上已经体现在当前的股价之中，且已经超过约30%；如果明年没有更好的表现，股份当无更好的增长空间。 另外，歌尔股份还有25亿可转债，转股的价格是26.23元，如果转股，会对股东的收益有摊薄作用；当然，在这个价格之下，持有债券的人也未必一定会选择转股。 本文仅供学习参考，不作为投资建议。 爱股说(www.igushuo.com)，一个专注于股市机会分享,并提供上市公司财务报表数据深度分析,辅助广大投资者投资决策,有效降低风险的分享社区型财经平台！ 每天都有分析与点评,深入剖析上市公司的得与失,供大家学习研讨。爱股说交流群仅提供财务数据解析，干净交流，不荐股！不开户！！ 想了解更多的个股分析方法，并参与话题讨论，共同学习进步，就请扫描二维码加我吧！ |
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