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A股赚钱不易，相信在经历了2016年纠结的A股行情后，越来越多的人有这个感觉。 那么纠结的A股怎么应对？对于新玩家，定投无疑是逐步建仓的一个稳妥选择。那么已经有大量资金在A股的老玩家呢？除了此前一直提及的海龟模型择时、二八轮动模型大小盘轮动之外，一个值得研究的策略就是行业轮动。 ▌ 分化行情要看行业轮动其实，如果是EarlETF的老读者，对于行业轮动应该不会完全陌生。 所谓行业轮动，就是不再简单的买入整个市场的指数基金，也不局限于买入大盘股或者小盘股，而是直接选择最看好的行业持有，并且不断地轮动到最看好最具有上涨潜力的行业。 从A股来看，不同行业的分化是巨大的。 下图是中证指数公司全指行业十大行业指数2012-2016年五个年头里面的逐年回报表现，我特地将2013年和2016年的行业表现分布做了一个色阶图。 从2013年的表现可以看到，如果你拥抱科技股，选择信息行业，当年的收益高达58.38%，但是如果你没有选对行业而是选择了曾经风光的能源行业，那么收益就是悲剧的下跌27.30%。 但是反过来，如果你在2016年继续拥抱科技股，那么等待你的就是悲催的25.78%的跌幅，但是如果你能够转而持有能源股，那么跌幅就可以锐减到2.95%。 可见，在合适的时点持有合适的行业，是提高收益的不二法则。举一个很极端的例子来说明这个问题：如果你有一颗水晶球，可以在上述五年中每年都持有表现最好的行业，那么五年的累计回报是531%，但是如果你不幸每年持有的是当年表现最差的行业，那么五年下来累计要亏损52%——从盈利531%到亏损52%，行业轮动的威力可见一斑了。 不过在EarlETF中，我的确比较少提到行业轮动，更多还是对于具体行业的分析。之所以这样，还在于投资载体的限制。此前A股的行业指数基金发展缓慢，即使是更符合全球惯例的中证的十大一级行业分类都难以凑齐——行业指数覆盖不足的局面近几年才伴随专注指数基金的几家基金公司的发力而有所改观。 然而，近期广发基金推出的基智行业量化精选策略，却让我看到了行业轮动投资真正作为一个可执行策略的未来。 ▌ 择时+行业轮动的行业策略广发基智组合的这个行业量化精选到底是怎么运作的呢？ 就我个人的推测，可能是基于对10个行业指数的均线择时来确定股票仓位的总比重——这是择时策略，然后利用动量等因子在股票仓位中选择最具潜力的行业——这是择股策略。 是的，广发基智的这个行业模型不是纯粹的行业轮动，而是择时（仓位控制）+择股（捕捉热点行业指数）双重模型，在A股这样经常有大熊市的行情中，有择时调整股票的比重对于控制下行风险是大有好处的。 ▌ 踩准节奏就是爽——从近期仓位调整看策略当然，上面这个说法，可能各位没有什么直观的感受。那么我们就从这个策略近期的调整，来一窥究竟。 下图是广发基智组合·行业量化精选最近的持仓： 从上图可以看到，这个策略目前持有19.83%的广发钱袋子货币基金。这就说明了这个策略并非始终满仓股票的，正常在熊市会大幅提高现金仓位来规避回撤，而到牛市则是显著提高股票仓位捕捉股票市场的回报，这就是择时的价值。近期A股的行情其实并没有特别明朗，这个策略维持20%的现金仓位，股票8成仓也可以理解。 接下来再看最近一次2月6日进行的调仓，我们可以看出更多东西。下图可以看到，最近的一次调仓，现金仓位其实并没有大动，还是维持在20%左右，只不过针对小数点做了下细微的再平衡。不过与此同时，持有的行业却是发生了大变化。能源和信息技术被抛弃，买入了原材料，并对军工进行了大幅加仓——而理由也做了阐明。 从时间节点来看，这次调仓是相当成功的。 下图是中证军工指数和全指材料指数的K线图，可以看到调仓之后这两者的确出现了显著的上涨行情，可见调仓是成功的。而在踩准节奏的前提下， 2月9日中证军工指数涨幅达1.77%，为行业量化精选0.93%的日涨幅做出了巨大贡献。 ▌ 8年476%收益当然，一次调仓不能说明什么。 下图是这个策略从2016年5月13日实盘测试开始的表现，可以看到这个策略19.15%的表现是跑赢同期沪深300指数8.14个百分点的；当然，一个行业轮动模型只和沪深300指数对比是不公允的，毕竟沪深300指数有大盘股和大盘行业偏向。所以我查了下截至2017年2月10日日中证500指数的涨幅是10.66%，中证1000指数是7.15%，显然广发这个策略跑赢了三大规模指数，超额收益是靠谱的。 从组合的净值走势图可以看到，行业精选这个策略，在上涨的时候，涨幅是不小的，但是一旦遇上下跌的市场，回撤也是相对小的。 如果我们将时间调整到六个月，可以看得更清晰。下图可以看到，在经历去年末的那次回撤中，行业精选的回撤幅度只有沪深300指数的一半略多——整个最大回撤只有区区4.05%，这还是相当不俗的。 虽然这个组合运作的时间不长，不过作为量化策略就这点好，可以基于策略进行长期的回测。 下图是这个策略从2008年12月末到2016年12月末整整8年的表现，累计回报是476%，年化24%，这是一个相当不错的水平。 ▌ C份额才能如虎添翼老读者看到这里，应该知道我要说什么。 我有一个二八轮动的模型，是在中证500指数和沪深300指数之间择时轮动，开放式基金版用的就是广发家的两只指数基金。 之所以选用广发的基金，就在于它家的C类份额。 轮动模型的一个特质就是会频繁的切换持仓，对于开放式基金就会带来频繁的申购费和赎回费，类似二八这样的策略如果有普通的基金执行，一年的申赎费可能就在3-5%之间，这对于收益的损耗是巨大的。 但是，广发的C类份额指数基金就不同了，他不收取申购费和赎回费，只是按日收取0.4%/年的销售服务费(部分基金针对少于7天的赎回额外收取一定的赎回费)——比如1万元基金市值，一年的销售服务费就是40元，然后每天按照40元÷365天=0.11元来扣除，这样的费率结构对于经常要变换持仓的轮动无疑是最最合适的——从这点上说，考虑到别家基金公司几乎没有这样收费计划的基金，说广发基金是最适合轮动策略的基金公司，并不为过。 说到这个，关于广发的基智组合就要多说两句，近期广发基金的基智组合升级到2.0，除了本文提及的行业轮动策略的「基智·行业量化精选」之外，还有「基智·大小盘轮动」、「基智·稳盈1号」两个策略。 「基智·大小盘轮动」，其实就是EarlETF读者非常熟悉的二八轮动的日线版。目前推出二八策略的平台也不少了，但是其他的平台没有份额C，逃不掉的就是高昂的切换手续费。在这个问题上，广发的这个组合可算是唯一可以固定低成本执行二八策略的平台。
「基智·稳盈1号」则是基于CPPI策略的一个低风险立足保本的组合——在保本基金发行日益减少的前提下，这是对于保本基金一个不错的模拟。 从去年的基智组合1.0算起到现在的2.0，广发基金在智能组合领域可算是在不断的进步。要说智能组合，其实各家基金公司都能推出，但是能够像广发基金这样结合C份额独门武器组合出一个低费用绝佳组合的，却是独一家。对于普通基民而言，在体验多类智能策略的支持同时，却不需要支付额外的支出。在这点上，我是深深的欢喜这类服务的。 对于本号的老读者，不妨直接打开APP尝试下这几个组合。如果还没使用过广发APP的，可以直接用下面的二维码下载体验：
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