全球汇率迷局 大摩：高收益率才是王道！

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本周摩根士丹利发布重磅报告，对未来两年的全球货币汇率走势做出预测，并围绕“收益利差”的市场逻辑，为外汇投资者理清思路。

摩根士丹利在23日发布全球汇率预测季度调整中提出，针对低收益货币的美元利好行情仍会持续一段时间，但若美联储任由货币宽松继续，美国的信贷规模和通货膨胀都会加速上涨，终将迫使美联储拉升实际利率和国债实际收益率，造成收益率曲线的高位扁平化。大摩预计，今年下半年该事件发展或将成为现实，继而使美元触顶（美元指数达到108），之后美元走势将逐步回落，2018年末跌至100。

发达市场总体上低迷的实际利率和国债实际收益率，与新兴市场的高收益率之间存在的利差，是推动市场资金流向新兴市场资产的绝佳催化剂。而一旦美元脱力，新兴市场货币将迎来属于自己的“狂欢”。虽然今年全球政治不确定性大幅增加，潜在的贸易摩擦也是新兴市场外向型经济所必须面临的风险，大摩对新兴市场货币的汇率预测仍较去年11月前值有所上调。做空欧元等传统低收益货币，也可以为高收益新兴市场货币的多头仓位提供对冲保障。

大摩当前最推荐的外汇交易为：

做空欧元/英镑，做空欧元/美元，逢高卖出澳元/美元

做空欧元/墨元，做空欧元/土耳其里拉，做空菲律宾比索/印度卢比，做空日元/印尼卢比，做空美元/阿根廷比索

WEEX总结大摩报告内容如下：

美元：“终结经济周期和货币趋势的不是时间，而是繁荣”

美元继续对低收益货币走强，但对高收益货币出现颓势。当下美元汇率的走势分化的原因，在于全球再通胀主题仍在主导市场，以及美国国债实际收益率走低。

美国名义GDP与美国10年期国债互换收益率走势对比

近来美联储加息的步伐极为审慎，因此美国国债实际收益率仅有极为有限的上涨。美国股市的牛市狂欢，似乎表明投资者们对于美国实际GDP增速的信心，要远超对美联储上调实际利率的担忧。

若美联储口径相对鸽派，美国实际利率和国债实际收益率长期处于低位，而美国经济增长又逐渐积聚动能，那么美国金融和货币状况很可能得到迅速改善，继而推动通胀率的长期上涨，增加市场资本错配的风险。

为了应对这些风险，美联储在2017年下半年将不得不采取措施，美国实际利率和国债实际收益率必将上涨，短期收益率上涨速度超过远期收益，导致美国收益曲线在高位扁平化。美国股市涨势或将反转，商品价格亦可能出现下跌；美元强势行情也将不再。

欧元：重点关注核心与外围成员国国债利差

虽然欧元区外围国家的本地融资成本比通胀率上涨的还要快，结构改革不力和货币状况紧缩使得这些国家仍在通货紧缩中挣扎，但是欧元区核心经济体的通货膨胀压力却日益明显，欧元区内部的宏观面分歧正因为再通胀繁荣而逐步加剧。

欧元对于很多欧元区国家都过于强势

该分歧最直接的反映即是欧元区各国国债利差的扩大，此前欧洲央行的量化宽松政策起码使得欧元区国债利差处于可控范围；然而随着外围经济体的去通胀压力逐渐被核心经济体的通胀压力所掩盖，欧洲央行不得不将资产购买规模从每月800亿欧元下调到600亿欧元，消息公布仅一周后欧元区国债利差便开始扩大，并非巧合。

欧元区内部国债利差的不断扩大，将对欧元区总体的金融和经济稳定性造成影响，进而威胁欧元汇率。

日元：别人家的孩子

虽然日本央行不会再削减已经进入负区间的前端利率，但也无意过早收紧银根，因此日本的通货膨胀预期和实际通货膨胀两者都将驱动日元实际利率下行，并带来更高的本地资产估值和更为弱势的日元。

所有这些都将伴随着日本政府债券收益曲线的小幅陡峭化，改善金融投资前景。日本民营企业在国内外拥有相当规模的资产头寸，或将因此提高风险偏好，导致日企投资转向高收益市场。日本自己总体的低收益环境中，能够提供的高收益机遇本就有限，因此，日本企业的生意经，将是把国内持有资产转换为外币计价资产的故事。因此，大摩认为年内美元/日元仍有上涨空间，预计年末达到120；汇价若跌入112.00低点，是逢低买入的好机会。

英镑：买入正当时

购买力平价模型估算当前英镑/美元低估近15%，大摩预计英镑将在年内有所反弹，本年末目标1.28，2018年末目标1.45，做空欧元/英镑是大摩当前最推荐的交易，对英镑转好的期待也可见一斑。

英国退欧的风险在市场定价中已得到充分反映，触发里斯本条约第50章相关条款后今年3月的退欧相关谈判，对于英镑不会带来过于强烈的负面影响。英国央行加息的微弱可能性，也已被现在的市场定价考虑在内，英镑下行压力极为有限。

英镑占全球外汇储备比重仅有4%，相对欧元较低

在全球风险情绪转好的情况下，英镑作为外汇储备货币相对其他主要货币的较低比例，也可成为英镑上涨的支撑。欧元区内部的政治风险和经济表现上的分歧，都可能促使担忧欧元计价资产前景的外汇储备经理人转而持有英镑，作为更具吸引力的储备选择。

未来是新兴市场货币的天下？

全球基金对于新兴市场资产的持仓比重仍有空间

2011到2015年间，新兴市场货币兑美元市场持续低迷，大量资本流出新兴市场，直到去年才有所好转，这也意味着全球债券和股票基金持有新兴市场资产的比重仍低于均值，存在建仓空间。

当前美国实际利率的稳定，加上欧元区与日本不断下滑的实际收益，已经造就了资本再次流向高收益新兴市场货币的理想投资环境。虽然仍然面临市场“黑天鹅”和贸易摩擦的风险，但美元强势一旦如前所述面临终结，新兴市场货币的强势期或将来临。