美元最强？OUT啦！时下最流行的交易是做多高收益货币

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国际市场上时下最流行的交易是什么？做多美元？做多日元？......数家知名机构最近连续发布报告显示给出答案，称现在最强交易是做多更高收益的新兴市场货币。

德银、大摩和高盛近期发出了三份报告，其中略有差异，不过总体而言就是都说，虽然看多美元，但更建议买入高收益新兴市场国家货币——即Buy High Carry, Sell Low Carry策略。

而建议买入的理由为，新兴市场经济复苏较快、大宗商品价格上升、债券利差较发达国家相当有吸引力，加上之前跌势较大，现在就有较大的上涨空间。

我们先根据德银的报告来看一下，哪些是兑美元值得买入的高收益新兴市场货币。

从下图可以看出，越接近绿色区域越是可以买多的货币，越靠近红色区域则是适合卖空的货币。德银建议买入印尼盾、巴西雷亚尔、波兰兹罗提、菲律宾比索、罗马尼亚列伊，土耳其里拉和俄罗斯卢布在买入的边缘。

高盛则强烈建议买入巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、印度卢比和南非兰特，并中期看好墨西哥比索，认为墨西哥比索要好于土耳其里拉。建议做空韩元、新加坡元和马来西亚林吉特。

大摩则建议做多土耳其里拉、墨西哥比索、印尼盾和阿根廷比索。

而有关于做多的理由，大摩讲的更为清晰，在报告中，大摩提出高收益新兴市场货币强于美元，美元强于G10货币。只要目前全球市场的波动性较低，比如VIX恐慌指数接近新低，在这种情况下，对新兴市场而言，仍是他们的甜蜜一刻。以下是大摩给出的理由：

新兴市场经济数据上升迅速

美元兑G10货币以及低收益亚洲货币走强，对高收益新兴市场货币走软。越来越多的迹象显示，全球经济正在复苏，料对新兴市场构成支撑，美联储较为鹰派的态度预计不能构成压力。宏观经济复苏和商品价格的上涨都保护了新兴市场免遭美联储的“侵害”。尽管美联储的货币政策仍然是全球外汇市场的关键，但是其重要性在这几周有所减弱，其他因素变的越来越重要。

首先，在美国经济复苏的同时，全球其他国家的数据也在上升，新兴市场PMI增长步伐接近美国，较其他发达国家则更快。这也是新兴市场货币反弹的主要原因。

新兴市场和美国之间的PMI差值在过去一年多的时间中明显减小。

全球贸易升温和大宗商品价格上涨是同步的。这就意味着，尽管美联储加息导致新兴市场经济遭遇较高的融资成本，但是在大宗商品出口强劲，再加上一些贸易优惠条件，实质上就抵消了美联储加息所带来的不良影响。

现在新兴市场这段时期和2004-2006年非常相似，当时也是美联储稳步加息，新兴市场因为出口强劲，所以大量的资金流入新兴货币市场。

银行借贷上升利好新兴货币市场

银行借贷的上升支撑风险偏好加强，对美元也构成支撑，而较为强劲的风险偏好同样可能是因为美国信贷增长引起的。上周，大摩银行部门分析显示，美国各大银行有多达1200亿美元的额外流动性，可以给股东分红，也可以用杠杆产生新的贷款。

从过去的增长周期看来，这将对美元、风险偏好和新兴市场产生影响。除了2008年和2009年经济危机的那段时间，美国商业银行资产都是较为积极的。大摩发现，在一段时期内银行资产急剧增长，将对美元、新兴市场、股市和大宗商品产生积极影响。

根据下图可以看出，大摩标注了11个美元的上涨时期，其中7次为银行资产走强，新兴市场货币走强，而新兴市场的高通胀也会推动美元的走强。

风险偏好和出口增长支持新兴市场，有几种原因可以解释为什么新兴市场货币表现会更胜一筹。在银行资产加速增长期间，市场风险偏好通常非常强劲，会支持市场对高收益新兴资产的看涨情绪。

美国银行资产加速通常意味着美国国内需求的增加，这也就推升了美国从新兴市场进口的速度，对大宗商品价格构成支撑。

因此，美国银行资产的加速通常将会引发强烈的风险偏好，推升大宗商品价格，美国进口增长也会快于平均水平，这些都将使得资金流入新兴市场资产类别，支持贸易支付平衡，即使美联储的利率走高，新兴市场货币还是能走强，

大摩同时表示，这其中最大的赢家是大宗商品生产国。

新兴市场货币表现低于历史平均水平

新兴市场货币在过去几个月虽然表现良好，但是涨势低于过去5-6年的平均水平，去年11月开始至今的涨势在历史趋势中仅排第8位，这也是各大投行看好新兴市场货币的理由之一。

新兴市场货币上涨的一个重要原因是，目前新兴市场货币的估值看上去并不高。这个尤其表现在大宗商品货币上，大宗商品价格上升明显，但是主要出口大宗商品的国家汇率并未出现明显的上升，所以尽管贸易加权的商品市场新兴货币在过去一年表现的很好，但是仍然低于贸易加权指数3-4%。

并且，当我们看一下这些货币的债券利差时可以发现，没什么证据显示新兴市场风险溢价明显遭压缩，新兴市场债券利差高于平均水平。当通胀调整之后，实际的收益率差额就偏向了新兴市场债券，对国际资本还是相当有吸引力，这应该有助于吸引国际资本流入。

但是大摩同时指出，新兴市场货币和美元同涨是建立在没有贸易保护政策的前提下。特朗普的新政府即将推出新的税改，其中可能会包括边境税，若真的实施，那么新兴市场货币的涨势是不会长久的。

美元仍有上涨空间

虽然新兴市场货币兑美元可能更为强劲一些，但是美元在全球市场中也仍然维持强势地位，尤其是兑G10货币。大摩对此表示，

2016年，全球外汇储备中，63%是美元，20%是欧元，英镑为4%。考虑到大宗商品价格仍然较为坚挺，而美元已经不太可能像之前那般上涨，我们相信全球总体的外汇储备将有上涨的空间。欧元区的政治风险让基金经理们在重新分配资产组合时，可能会远离欧元，英镑将是一个不错的选择，我们相信目前的英镑也是被低估的。

高盛集团持有类似的看法。

G10货币国家利率和美国利率之间的利差预计将继续支持美元的走高，美元1月的下跌是由于新政府的言论，但是贸易刺激政策加货币贸易保护主义是很难压低美元的。