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在通胀上升和财政刺激的背景下，美联储可能会更快加息，以应对经济加速增长和通胀迅速上升。投资者普遍认为，联邦基金利率较高利好美元，利空黄金。但实际上，美元在美联储紧缩周期期间并没有反弹，反而在2004-2006年的紧缩期间，美元下跌而黄金上涨；而在零利率期间，美元基本是横向交易。
然而，前三个紧缩周期期间美元是上涨的，这又作何解释？实际上，真正与黄金价格相关的是实际利率而不是联邦基金利率。下图中代表实际利率的是经通胀调整后的1年期国债收益率，因经通胀调整后的10年期国债收益率自2003年以后才有数据。
这表明，与联邦基金利率相比，有更多的因素会驱动美元和黄金价格的走势，而这很大程度上取决于美联储的行动和宏观经济形势。在以前紧缩周期中美元下跌，是因为国家的财政状况恶化。而现在，美联储的每次加息都以经济数据为依据，因而其行动是更加被动甚至是“过时”的。美联储在实际利率上升后于去年12月加息，因此，投资者在预测美联储的行动时，应该更加看重实际利率。 那么实际利率和美元汇率之间又存在什么联系呢？根据经济理论，利率上升会导致资本流入，对该货币起到加强的作用。由于欧元在美元指数中的权重较大，因而下面采取美国和德国的长期利差与美元指数的相关性进行研究，结果显示，这两项数据之间呈现极强的正相关关系。若使用整个欧元区的利率和欧元/美元的汇率进行研究，其相关性可能会更强。
实际上，在过去十年中，实际利率和黄金价格存在极强的负相关关系，而实际利率与白银或银矿股的相关性较黄金弱，但仍十分显著。实际利率是美元指数的重要支撑，因而对黄金产生反向作用。
美联储的货币政策十分重要，它通过实际利率和其他渠道（如汇率、资产价格等）影响实体经济，这也就是为什么黄金投资者不应只考虑联邦基金利率而应该放眼更广泛的宏观经济形势。 那这对美元和黄金市场又有何意义呢？如果美国经济增长较欧元区和日本加速，而美联储与其他主要央行的货币政策分歧仍然存在（美联储预期今年加息3次，而欧洲央行和日本央行不可能像美联储一样积极提高利率），这将对美元起到进一步加强的作用，从而对黄金价格造成打压。 |
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