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美元会短缺吗 原作：龚蕾
周一，黄金价格走低至约每盎司1224美元。也许是上周五美联储主席耶伦暗示3月可能加息，美元反弹下黄金承压，资金开始撤离避险资产。 国际清算银行认为，美元短缺已取代市场波动指数，成为全球银行的担忧指标，当强势美元上涨时，商品下跌，全球贸易停滞。世界银行认为，美元短缺可能不利于全球经济增长与财富创造。据瑞银报告，近三年，兑G10货币的美元货币互换基差持续上升，让市场担忧美元再度出现短缺。 什么是互换基差呢？经济学知识告诉我们，外汇互换被称为交叉货币基点互换。美国金融危机和欧债危机期间，金融机构借入美元，为了解决美元短缺的债务问题，涌向货币市场购买美元，美元互换基差拉大进一步逼迫市场买入美元。非银行机构为了支持欧洲央行美元投资，依靠外汇互换获得资金，导致资产期限变长，增加了资产期限的错配，导致美元缺乏。 美联储说可能加息，市场预期美元上涨。然而，美元上涨会带来局部市场通缩压力。为什么呢？在美国金融危机期间，欧洲银行通过银行借款来解决美元之需，欧洲银行和瑞士银行在2007年发布了与美联储的互换协议，英国、欧洲、瑞士等多个央行与美联储签订美元互换协议，将美元从美联储输送到银行体系中。 2008年12月美联储提供了所谓的流动性互换协议，美联储将新创造的美元借给全球其它央行，例如，欧洲央行从美联储获得美元，将资金借给美元融资的商业银行或企业，进一步增加了金融系统对美元的依赖。欧洲央行、日本央行、英格兰银行、瑞士央行等，加入了流动性互换协议俱乐部。 欧洲央行向美国借入和换汇交易解决美元燃煤需求，而美联储新创造美元并非根据商品市场与经济增长需求，若把非银行企业债务当作短期融资，欧洲或其它市场银行借入美元再作为短期融资贷款出去，以美元借入用其它互换货币借出，有效的实行抛补利率平价套利，那么机构享受了利率与杠杆，外汇市场和信用市场存在可能风险。也即是经济学家分析的从短缺到错配。 美联储通过三轮量化宽松债券购买向市场注入美元，新增货币很快变成债券，打包再上市融资给其它市场。欧洲银行通过借入美元而短期市场融资，美联储是最后贷款人角色，其它市场对美元依赖系数上升，一旦美联储开始收紧货币，吸引资金回流，投机资金将因担心信用风险和汇率风险而抛售资产。 美国以外市场通过借入美元，实现基础货币与再通胀。如果美联储连续加息，美国以外市场的美元融资通道缩小或关闭，无法获得美元。美国市场通过减税吸引海外企业回流，吸引海外美元回流，或者通过举债方式获得美元流动性。那么，美元以外市场，要么加速减持美债，要么局部通缩可能。 通胀回升，有助于大宗商品，但未必有助于美债市场。美元上涨会使得美元计价债务更加昂贵，强势美元会增加欧洲市场局部通缩可能。美联储预期加息，可能会进一步通过举债方式获得美元流动性。金融危机前，美国季度贸易逆差约为2000亿美元，当新兴市场采取与美元挂钩汇率时，流入的美元会变成基础货币，加速这些国家通胀预期，刺激资产价格上涨。 美联储提高利率，美元计价债务更加昂贵，所谓美元短缺，并不是真正短缺，而是投资者抛售美债，市场中的不稳定，让许多市场需要美元来支持本国货币汇率，但是较低原油价格与制造业产品需求不强劲下，无法从贸易中获得足够美元流动性。 市场预期减税与基础设施投资将带来更高通胀与更高利率，然而，随着美国国债收益率上涨，贸易加权美元指数触及高点，要获取美元似乎成为一个风险。美国通过减税吸引海外企业回流，美元回到美国市场，表现为美元利率上升。然而，提高利率与借贷成本，那些依赖出口获得美元流动性正越来越有限。 美联储在金融危机后新增近4万亿美元，但是，美国同时创造了新债，美国公共债务达到近20万元美元。随着美联储逐渐收紧货币提高利率，美联储将要开始缩减资产负债表，近20万亿美国公共债券更加需要资金流动性支持，美国通过减税与基础设施建设计划、医疗新法案、放松金融管制等方式，支持美国股市不断创新高，或许是需要股市资金流动性，美元升值不仅需要美国股市资金流动性，更加需要美国以外市场股市流动性支持。通过减税吸引海外分公司回到美国市场，海外市场资金流入美国市场，以保证债券市场充足流动性。
（以上仅代表笔者个人一点儿不全不足想法，欢迎指导欢迎交流。）
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